[토큰분석] BIS "스테이블코인은 화폐가 아니다"… 토큰화의 진짜 무대는 '2단계 시스템'

국제결제은행(BIS)이 2026년 연차경제보고서(Annual Economic Report) 제3장을 통해 스테이블코인에 대한 가장 정교하고 비판적인 진단을 내놨다. 제목부터가 의미심장하다. "화폐에 대한 신뢰를 고정하기: 스테이블코인을 넘어선 혁신(Anchoring trust in money: innovation beyond stablecoins)". '스테이블코인을 넘어선다'는 부제는, 이번 보고서가 디지털 화폐 혁신의 무게중심을 스테이블코인이 아닌 다른 곳에 두고 있음을 암시한다.

결론부터 말하면 BIS의 메시지는 두 갈래다. 첫째, 현행 스테이블코인은 기술적으로 토큰화의 잠재력을 일부 보여주지만 화폐가 갖춰야 할 근본 속성에는 미달하며, 광범위하게 채택될 경우 새로운 거시·금융 리스크를 만든다. 둘째, 진짜 기회는 토큰화의 기술적 진보를 '중앙은행 화폐를 정점으로 한 2단계(two-tier) 통화 구조' 안으로 끌어들이는 데 있다. 혁신을 거부하는 보고서가 아니라, "낡은 것을 개선하고 새로운 것을 가능하게 하되 화폐에 대한 신뢰의 토대는 지킨다"는 원칙을 제시하는 보고서다.

화폐의 신뢰는 어디서 오는가

BIS는 본론에 앞서 '효과적인 통화 체계가 갖춰야 할 속성'을 다시 정의한다. 새로운 디지털 화폐 형태를 평가할 기준선을 먼저 세우려는 것이다.

보고서가 꼽는 화폐의 두 가지 근본 속성은 ▲가격·계약·대차대조표를 동일한 공통 계산단위(unit of account)로 표현하기로 한 사회적 합의와 ▲그 단위로 표시된 모든 청구권이 중앙은행 화폐와 액면가(par)로, 최종성을 갖고 교환되는 화폐의 단일성(singleness of money)이다. 1달러는 누가 발행했든, 위기 상황에서든 언제나 1달러여야 한다는 원칙이다. 이 두 속성이 결합될 때 화폐는 "묻지도 따지지도 않고(no questions asked)" 받아들여지는, 정보에 둔감한(information-insensitive) 자산이 된다.