“암호화폐는 거품”…인버전캐피털 대표, 네트워크 효과 부재 지적에 반대 의견도

산티아고 로엘 산토스 인버전캐피털(Inversion Capital) 대표가 최근 암호화폐의 네트워크 효과 부족을 지적하며 시장 고평가 가능성을 제기했다. 하지만 다른 전문가들은 그의 주장이 인프라와 애플리케이션을 혼동한 것이라며 반박에 나섰다.

산토스는 최근 서브스택 글에서 “암호화폐는 형성되지 않은 네트워크 효과를 기반으로 가격이 매겨지고 있다”며 “메트칼프의 법칙(Metcalfe’s Law)은 암호화폐 가치를 정당화하기보다 오히려 허점을 드러낸다”고 주장했다. 메트칼프의 법칙은 네트워크 가치가 사용자 수의 제곱에 비례한다는 이론이다.

그는 특히 주요 블록체인에서 발생하는 ‘혼잡’ 문제, 즉 높은 수수료와 느린 거래 속도, 나쁜 사용자 경험 등을 ‘역(逆) 네트워크 효과’라고 표현하며 시스템 확장에 따른 품질 저하를 우려했다. “페이스북은 이용자 1,000만 명이 늘었다고 해서 시스템이 나빠진 적이 없다”는 점을 예로 들며, 암호화폐 시스템이 극복해야 할 과제를 짚었다.

반면, 윈터뮤트(Wintermute) 전략가 재스퍼 드 마에르는 “탄탄한 인프라 계층 없이 이용자 경험만 강조하는 것은 잘못된 프레임”이라며 산토스 주장을 반박했다. 그는 “레이어1 블록체인(L1)의 실제 네트워크 효과는 검증자 수, 보안 수준, 유동성 등에서 발생하며, 이는 사용자 계층에서가 아니라 뒤편에서 누적된다”고 설명했다.

하트코어(Heartcore) 투자사 관계자 토마스 판타 역시 “고성능 블록체인에서는 사용자 증가로 수수료가 적절히 조정되며, 유동성과 수익률 또한 개선된다”며 산토스의 ‘혼잡=역효과’ 주장에 반대했다.

한편 산토스는 블록체인에서 사용자가 창출하는 가치에 대한 추정도 제시했다. 비트코인을 제외한 암호화폐 시총 약 1조 2,600억 달러(약 1,851조 원)를 기준으로, 안드리센호로위츠가 추정한 월간 활성 사용자 수 4,000만~7,000만 명을 적용하면 사용자 1인당 가치는 약 18,000~31,500달러(약 2,646만~4,630만 원) 수준이다.

비교 기준으로 자산 규모 1조 6,000억 달러(약 2,352조 원)인 메타(Meta)는 31억 명의 월간 사용자 기반을 바탕으로 사용자 1인당 가치가 약 516달러(약 75만 원)에 불과하다. 산토스는 해당 수치를 들어 현재 암호화폐 시장에서 사용자가 생산하는 피어당 가치가 과도하다고 주장한다.

하지만 반론을 제기한 전문가들은 암호화폐가 단순한 소비자 서비스가 아닌 ‘탈중앙 인프라’임을 강조하며, 가치 평가는 기존 플랫폼과 달리 접근해야 한다고 지적했다.

기사요약 by TokenPost.ai

🔎 시장 해석

암호화폐 시장은 여전히 네트워크 효과에 대한 평가 기준이 모호하다. 사용자의 증가가 반드시 가치 증대로 이어지는지에 대한 해석은 전문가 사이에서도 엇갈리며, 패러다임 정립이 필요한 시점이다.

💡 전략 포인트

암호화폐는 단순한 사용자 수보다 생태계의 유동성, 코드의 포크 가능성, 검증자 참여 등 보다 기술적이고 구조적인 요소가 가치를 좌우한다. 이 점을 고려한 투자 전략이 요구된다.

📘 용어정리

- 메트칼프의 법칙: 네트워크 가치가 사용자 수의 제곱에 비례한다는 법칙

- 역 네트워크 효과: 사용자가 많아질수록 성능이나 만족도가 오히려 감소하는 현상

- 레이어1(L1): 블록체인의 기본 프로토콜 계층, 비트코인이나 이더리움이 해당됨

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