기술주 조정은 경기 정점 신호 아닐 가능성…모건스탠리 분석

모건스탠리가 미국 기술주의 최근 조정을 경기 정점의 신호보다 큰 불확실성이 한꺼번에 정리되는 과정에 가깝다고 진단했다. 세계 제조업 구매관리자지수(PMI)가 강세를 유지하고 미국 국채 장단기 금리 차가 플러스를 보이는 점이 근거다.

앤드루 시츠(Andrew Sheets) 모건스탠리 글로벌 채권리서치 총괄은 최근 분석에서 현재의 가격 조정이 경기 사이클의 끝을 알리는 전조라기보다 중대한 불확실성이 집중적으로 소화되는 국면에 가깝다고 설명했다. 이 판단은 어디까지나 모건스탠리의 분석이며, 향후 지표에 따라 바뀔 수 있다.

시장에서는 최근 주기 업종과 모멘텀 요인이 역사적인 낙폭을 기록하면서 경기 정점에 대한 우려가 빠르게 커졌다. 반도체주는 중간선거일 이전에 이미 6월 고점 대비 약 30% 하락한 상태였다.

시츠는 변동성 확대가 과거 경기 사이클 말기의 모습을 떠올리게 하지만 핵심 지표는 이를 뒷받침하지 않는다고 짚었다. 세계 제조업 PMI는 강세를 이어가고 있고, 미국 PMI는 최근 예상보다 좋았다. 미국 경기선행지수는 개선 흐름이며 미국·유럽·아시아 모두 은행 대출이 늘고 있다. 모건스탠리 크로스에셋 팀의 사이클 모형 최신 값도 경제가 여전히 건강한 구간에 있다고 나왔다고 한다.

수익률 곡선도 경고를 보내지 않았다. 수익률 곡선은 만기가 다른 국채 금리를 한 줄로 이어 놓은 것으로, 통상 장기 금리가 단기 금리보다 낮아지는 '역전'이 나타나면 경기 둔화의 선행 신호로 거론돼 왔다. 시츠에 따르면 2년물과 10년물, 3개월물과 10년물 금리 차는 미국·영국·독일·일본 모두 플러스다. 시츠는 통화정책이 지나치게 조여져 성장이 곧 꺾이는 시나리오와는 맞지 않는 모습이라고 설명했다. 그는 실제 경기 전환점 직전에 이처럼 안정적인 지표 조합이 나타난 경우는 역사적으로 드물었다고 덧붙였다.

정치 변수도 더해졌다. AP통신은 3일 치러진 중간선거에서 민주당이 상·하원 다수당을 확보했다고 판정했다. 시츠는 민주당이 하원과 상원, 텍사스·오하이오를 포함한 여러 주지사직의 주도권을 바꿔 놓았으며, 1974년 이후 가장 강한 전국 득표 초과 성과라고 소개했다. 다만 이 판정이 모든 주의 공식 인증 완료를 뜻하지는 않는다.

선거 직후에는 데이터센터를 둘러싼 비판이 AI 관련주의 정책 변수로 거론됐고, 인공지능(AI) 인프라 건설에 더 엄격한 규제가 적용될 수 있다는 우려가 번졌다. 시츠는 이런 위험이 존재하지만 기본 시나리오는 아니며 새로운 문제도 아니라고 평가했다. 규제가 실제로 시행됐거나 건설이 늦춰졌다는 설명은 아니다.

모건스탠리 리서치팀은 앞서 전력과 자금 조달 병목이 AI 건설 속도를 늦추고 기간을 늘릴 수 있다고 여러 차례 짚었다. 허가와 전력 공급이 모두 더 어려워지는 가장 비관적인 제약 시나리오에서도 2030년까지 세계 데이터센터 용량의 연평균 증가율은 17%로 추정됐다.

주식시장에서는 AI 건설 지연 위험을 이미 진행된 가격 조정과 함께 따져야 한다는 설명이다. S&P500의 선행 주가수익비율(PER)은 올해 초보다 약 19% 낮아졌다. 모건스탠리 주식 전략가들은 이 조정이 시장 안에서 상당 기간 조용히 진행돼 왔다고 본다. 시츠는 불확실성이 완전히 걷히기 전에 시장이 조정을 마칠 수 있다고 말했다.

채권시장에는 오히려 우호적일 수 있다는 분석이다. 시츠는 올해 채권시장을 괴롭힌 두 가지 압력으로 높은 에너지 가격과 데이터센터 건설 자금을 대기 위한 대규모 차입을 꼽았다. 건설 속도가 느려지면 관련 자금 수요가 더 긴 기간에 나뉘어 공급 부담이 줄 수 있다는 논리다.

에너지 쪽에서는 밴스 부통령이 인용한 선거 분석을 근거로 들었다. 이란 분쟁에 대한 유권자의 불안이 선거 결과의 주요 요인이었다면 지정학 리스크 프리미엄이 낮아질 수 있다는 것이다. 유가는 10월 말보다 약 17% 낮은 수준이다. 모건스탠리 금리 전략가들은 유럽 수익률 곡선의 가팔라짐(스티프닝)에 베팅하는 전략을 선호하고, 신흥국 전략가들은 유가 하락이 신흥국 펀더멘털을 여러 면에서 개선한다고 평가했다.

시츠는 유권자의 물가 불만이 관세가 결국 일시적 정책에 그칠 것이라는 시장 기대를 강화할 수 있다고도 말했다. 의회 다수당 의석이 늘면 개별 의원의 발목잡기 여지가 줄어 과거 의회 공방이 만들던 변동성 요인이 줄 수 있다는 설명이다.

모건스탠리는 향후 6~12개월 세계 성장 전망을 유지했다. 미국 경제 성장률은 2%를 웃돌고 유럽은 1%를 넘을 것으로 내다봤다. 시츠는 지금 시장이 겪는 것이 진짜 경기 전환인지, 중대한 불확실성이 정리되는 막바지인지 묻고 후자 쪽으로 판단이 기운다고 밝혔다. 모건스탠리는 이후 나오는 증거로 이 판단을 계속 검증하겠다는 입장이다.

미 하원 사무처는 새 의회 임기가 2027년 1월 3일 시작된다고 안내했다. 그 전까지는 현 의회 구성이 유지된다.