상대 유가 상승률 10%포인트 높으면 근원물가 0.14%포인트 상승 추정

2021년 이후 상대 유가 물가 상승률이 10%포인트 높아질 때 근원물가 상승률은 약 0.14%포인트 높아지는 것으로 추정됐다. 팬데믹 이전 추정치인 0.01%포인트는 통계적으로 유의하지 않았다.

미 연방준비제도(Federal Reserve) 이사회 연구진은 9일 공개한 FEDS Notes에서 이같이 분석했다. 해당 노트는 저자들의 견해를 담았으며, 연준의 공식 입장이나 미국·해외 경제권의 공식 물가 전망은 아니라고 명시했다.

연구진은 캐나다·유로존·일본·영국·미국의 2000년 1분기부터 2026년 2분기까지 자료를 분석했다. 미국은 근원 개인소비지출(PCE) 물가를, 나머지 네 경제권은 근원 소비자물가지수(CPI)를 사용했다.

연구에서 말하는 상대 유가 물가 상승률은 원유 가격 자체의 상승률과 다르다. 연구진은 각 지역 통화로 환산한 브렌트유의 분기별 상승률을 해당 지역 근원물가와 비교해 계산했다.

유가의 근원물가 전이 추정치는 팬데믹 이후 통계적으로 유의해졌다. 다만 국가별로는 차이가 있어 캐나다·일본·미국에서는 유가 전이가 유의하게 커졌지만 유로존과 영국에서는 통계적으로 유의한 증가가 나타나지 않았다.

물가 지속성 계수도 2021년 이후 높아졌다. 5개 경제권의 과거 물가 상승이 이후 물가에 남는 정도를 나타내는 이 계수는 팬데믹 이전 약 0.35에서 이후 약 0.65로 상승했다.

근원물가는 직접 에너지 항목을 제외해도 간접 비용의 영향을 받을 수 있다. 영국 통계청(ONS)은 근원 CPI 산출 방식 설명에서 전기·가스·연료비 같은 직접 에너지 항목은 빼지만, 숙박·통신·운송·건축자재 가격에 반영된 간접 에너지 비용은 지수에 남는다고 설명했다. 이는 영국 CPI의 산출 방식이다.

연구진은 유가가 영구적으로 10% 상승하는 경우의 누적 효과도 계산했다. 물가 지속성과 유가 전가가 팬데믹 이전 수준일 때 근원물가 수준은 3년 뒤 0.05% 높아지는 데 그쳤지만, 두 요인이 모두 팬데믹 이후 수준일 때는 12개 분기 뒤 0.35% 높아지는 것으로 추정됐다. 이는 근원물가 상승률이 아니라 근원물가의 가격 수준에 대한 모형 결과다.

별도 경로 분석에는 2026년 2분기까지의 근원물가 자료와 8월 초 브렌트유 선물곡선, 6월까지의 공급망 압력 지표가 반영됐다. 연구진은 이 입력값을 이용해 유가 전가와 물가 지속성이 강해지는 경우의 물가 경로를 계산했다.

그 시나리오에서 5개 경제권 평균 근원물가는 2027년 중반 2.8%에 가까워진 뒤 2028년 말 약 2.2%로 낮아졌다. 이 경로는 유가 전가와 물가 지속성이 2028년까지 이어진다는 가정을 적용한 결과다.

연구진은 해당 경로를 중앙 전망치가 아닌 영향의 '상한'으로 규정했다. 팬데믹 이후 분석 기간이 짧고 이례적인 데다 재개 수요, 재정 부양, 노동시장, 공급망 차질 등 여러 충격이 겹쳐 있어 유가만의 영향을 분리하기 어렵다고 설명했다.

연구진은 현재 유가 충격의 2차 파급이 아직 나타나지 않았다고 평가했다. 다만 유가가 선물가격에 반영된 경로보다 더 오래 높은 수준을 유지하면 팬데믹 이후의 강한 전이가 다시 나타날 수 있다는 조건부 위험도 제시했다.

구조모형에서는 물가 지속성과 유가 전가가 함께 강해질 경우 경기 활동이 약해지는 가운데 물가를 억제하기 위해 통화정책을 상당히 긴축해야 하는 결과가 나왔다. 이는 특정 금리 경로를 예고한 것이 아니라 연구진이 설정한 조건을 적용한 모의 계산이다.

비트코인(BTC)과의 연결은 유가 자체보다 물가와 통화정책 경로에 있다. 국제통화기금(IMF) 연구진은 2023년 연구논문에서 미국의 통화 긴축이 위험 감수 경로를 통해 공통 가상자산 가격 요인을 낮추는 경향을 분석했다. 이 연구는 유가 충격이 비트코인 가격에 미치는 직접 효과를 측정하지 않았다.

미 노동통계국(BLS)은 일정에서 10월 CPI를 10일 오전 8시30분(미 동부시간), 한국시간 오후 10시30분에 발표할 예정이라고 밝혔다. 한 달치 물가 지표는 유가의 간접 비용이 근원물가에 반영되는 흐름을 보여주는 자료 가운데 하나다.