[사설] 다음 블랙스완은 어디서 올까…비트코인 바닥보다 중요한 것

암호화폐 시장의 다음 위기가 어디서 시작될지는 아무도 모른다. 그러나 한 가지는 분명하다. 위기를 키우는 것은 예상치 못한 사건 자체보다 시장에 쌓인 과도한 레버리지와 취약한 금융구조다. 투자자들이 비트코인의 바닥을 찾는 지금, 정작 살펴야 할 것은 다음 충격을 견딜 수 있는가 하는 문제다.

지난해 10월 10일, 트럼프 미국 대통령이 중국에 100% 추가 관세를 부과하겠다고 위협하자 암호화폐 시장에서 하루 만에 190억 달러가 넘는 레버리지 포지션이 강제 청산됐다. 비트코인 가격을 예측하던 투자자들이 정작 워싱턴에서 날아온 한마디에 무너진 것이다.

금융시장에서는 이런 예상 밖의 충격을 '블랙스완(Black Swan)'이라고 부른다. 지난해에는 무역전쟁이었다. 다음에는 무엇일까.

최근 세계 최대 기업 비트코인 보유 업체인 스트래티지(Strategy)와 세계 최대 암호화폐 거래소 바이낸스의 최고재무책임자(CFO)가 잇따라 물러났다. 바이낸스는 앞서 대규모 해킹 사고도 겪었다.

물론 경영진 교체를 위기의 징후로 해석할 근거는 없다. 두 회사는 각각 인사 배경을 설명했고, 재무상 문제가 있다는 증거도 없다. 다만 세계 암호화폐 시장을 떠받치는 주요 기업들의 재무구조와 위험 관리가 얼마나 투명하게 검증되고 있는지는 계속 살펴볼 문제다.

2022년 FTX 붕괴가 남긴 교훈도 그것이다. 위기의 본질은 경영진의 움직임이 아니라 고객 자금의 부적절한 사용과 불투명한 재무구조였다. 상승장에서는 가려졌던 문제가 유동성이 마르자 드러났다.

금융위기는 갑자기 찾아오지만, 위기를 키우는 취약성은 오래전부터 쌓여 있다.

오늘날 암호화폐 시장은 당시보다 훨씬 커졌다. 비트코인은 기업의 재무자산이 됐고, 현물 상장지수펀드(ETF)를 통해 제도권 자금이 유입됐다. 스테이블코인은 미국 국채시장과도 연결돼 있다. 산업이 성장한 만큼 새로운 기회가 생겼지만, 한 곳의 충격이 다른 시장으로 전달될 가능성도 커졌다.

한국도 예외가 아니다. 올해 상반기 국내 거래소의 일평균 거래대금은 직전 반기보다 44%, 영업이익은 78% 감소했다. 이것이 당장 위기를 뜻하지는 않는다. 그러나 거래가 줄고 시장의 유동성이 약해질수록 예상 밖의 충격에 대비할 필요는 커진다.

특히 개인 투자자들이 경계해야 할 것은 레버리지다. 지난해 10월 사태에서 보았듯 비트코인 가격이 급락한 뒤 다시 회복하더라도 강제 청산된 투자자의 돈은 돌아오지 않는다. 10배 레버리지라면 가격이 반대 방향으로 약 10%만 움직여도 원금 대부분을 잃을 수 있다. 실제 청산은 그보다 먼저 이뤄질 수도 있다.

가격 전망이 맞아도 레버리지 때문에 투자에 실패할 수 있다.

투자자는 감당하기 어려운 차입과 자산 집중을 경계해야 한다. 거래소와 금융당국도 고객 자산 관리와 유동성, 위기 대응 능력을 점검해야 한다. 시장이 좋을 때는 중요하지 않아 보이는 이런 기본 원칙들이 위기의 순간에는 생존을 가른다.

다음 블랙스완이 무역전쟁에서 올지, 금융시장 내부에서 시작될지, 암호화폐 기업의 예상치 못한 사건에서 비롯될지는 누구도 알 수 없다. 중요한 것은 모든 사건을 위기의 전조로 의심하는 것이 아니라, 어떤 충격이 와도 무너지지 않을 준비를 하는 일이다.

블랙스완은 예고장을 보내지 않는다. 시장에서 살아남는 사람은 미래를 정확히 맞힌 사람이 아니라, 자신의 예측이 틀려도 버틸 수 있었던 사람이다.