미 10월 PPI 6.5% 상승…골드만삭스, 연말 반등 가능성 거론

미국의 10월 최종수요 생산자물가지수(PPI)는 전년 동월 대비 6.5% 상승했다.

미 노동통계국은 13일(현지시간) 전월 대비 상승률이 0.3%라고 발표했다. 전월 대비와 전년 동월 대비는 비교 기간이 다른 지표다.

월가견문(华尔街见闻)은 14일 골드만삭스(Goldman Sachs, $GS)의 13일 거시 보고서를 소개하며 연말 미국 증시 반등 여건과 2027년 1분기 물가 위험을 함께 다뤘다.

골드만삭스는 주가 조정과 밸류에이션 하락, 투자자 포지션 축소, 계절적 수급을 연말 반등 여건으로 꼽았다. 매도 포지션 청산이 이어지면 주가 상승을 키우는 숏 스퀴즈가 나타날 수 있다는 논리다.

보고서는 골드만삭스의 미국 프라임브로커리지 장부에서 순포지션과 총포지션이 함께 줄었으며, 이번 디레버리징이 지난 10년 중 가장 공격적인 국면의 하나라고 진단했다. 엔비디아 이사회가 젠슨 황의 후임자를 찾는다는 소식이 시장을 흔든 날에는 나스닥 하락 폭이 약 5표준편차에 달했다고도 적었다.

모건스탠리(Morgan Stanley, $MS)의 프라임브로커리지 자료에서는 헤지펀드의 AI 종목 순포지션이 최근 저비중으로 돌아섰다. 2023년 이후 처음이며, 헤지펀드의 디레버리징 지속 기간은 15년여 만에 가장 길었다. JP모건(JPMorgan, $JPM)은 고객에게 시장 심리가 “상당히 나쁘며, 오히려 강세 신호여야 한다”고 전했다.

다만 여러 대형 금융사가 비슷한 연말 반등 신호를 내면 거래가 한쪽으로 몰릴 수 있다. 골드만삭스는 보고서에서 2026년 매크로 거래 원칙으로 “모든 컨센서스 거래를 공매도하는 것”을 들며, 연말 반등 거래가 혼잡한 합의가 될 가능성도 짚었다.

골드만삭스 분석에서 MSCI 세계지수(MSCI World Index)의 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 15.6배, 주가수익성장비율(PEG)은 1.1배였다. 두 지표는 모두 1997년 이후 평균 수준에 가까운 것으로 제시됐다.

보고서는 2026년과 2027년, 특히 2028년의 시장 예상 주당순이익(EPS)이 최근 통상적인 속도보다 빠르게 상향 조정됐다고 설명했다. 다만 AI 관련 기업의 중기 수요는 여전히 불확실하며, 4분기 실적 시즌이 수요를 확인할 시점이라고 덧붙였다.

골드만삭스는 S&P500의 선행 PER을 10년물 실질금리와 비교한 회귀분석에서 실질금리 약 2.25%에 대응하는 적정 PER을 약 18.9배로 계산했다. 당시 S&P500의 선행 PER은 약 17.9배로, 이 분석의 회귀선보다 낮았다.

◇ 물가 압력은 내년 1분기 시험대

골드만삭스는 최근 6개월간 글로벌 제조업 수입가격 상승률을 연율로 환산해 약 24%로 제시했다. 2021~2022년 팬데믹 물가 고점보다 높은 수준이며, 글로벌 생산자물가 상승률은 연율 약 11%로 집계됐다. 이 지표들은 집계 기준이 달라 미국 10월 PPI와 같은 수치처럼 비교할 수 없다.

물가 상승은 에너지와 AI 하드웨어를 넘어 화학제품, 플라스틱, 종이제품으로 확산하고 있다고 보고서는 진단했다. 미국·독일·프랑스·이탈리아·영국의 수입가격 항목 가운데 연율 상승률이 5%를 넘는 비중은 약 25~40%였고, 미국 생산자물가 항목에서는 그 비중이 40%를 웃돌았다.

보고서는 기업들이 원가 상승을 이익률 축소로 흡수하고 있다고 봤다. 원가가 소비자 가격에 반영되기까지는 통상 6~12개월이 걸려, 물가 압력이 2027년 1분기에 나타날 수 있다는 설명이다.

골드만삭스의 과거 자료 분석에서는 1월에 평소 변동 폭의 두 표준편차를 넘는 가격 상승을 기록한 품목이 약 16개였다. 다른 달에는 통상 2.5개 이하로 집계됐다. 이는 과거 가격 조정의 계절성으로, 2027년 1월의 실제 상승 폭을 뜻하지는 않는다.

골드만삭스 경제학자들은 13일 거시 보고서에서 최신 CPI 발표 뒤 연방준비제도(Fed)의 금리 인상 전망에 세 번째 인상을 추가했다고 밝혔다. 보고서는 주식시장이 안정돼 금융 여건이 완화되면 중앙은행이 관망할 이유도 줄어들 수 있다고 봤다. 골드만삭스는 같은 보고서에서 연말 숏 스퀴즈가 현실화하면 향후 상승 여력을 앞당겨 쓸 수 있다고 경고했다.