AI 계약 채굴사 매출 배수 12.9배…무계약 3곳 평균 3.7배

AI·고성능컴퓨팅(HPC) 계약 채굴사의 기업가치 대비 향후 12개월 예상 매출 배수는 평균 12.9배였다. 계속 채굴 중인 무계약사 3곳은 평균 3.7배였고, 계약이 없는 케일은 18.3배로 예외였다.

코인셰어스(CoinShares)는 2026년 2분기 비트코인 채굴 보고서에서 계속 채굴 중인 무계약사 비교군으로 MARA·HIVE·ABTC를 제시했다. 보고서는 전력망 접속 지연과 데이터센터 신설 제약 속에서 기존 채굴 시설의 전력 자산이 평가 대상이 되고 있다고 분석했다.

기업가치 배수는 회사 전체의 가치를 매출과 비교한 지표다. 보고서의 12.9배와 3.7배는 시설 자체의 매각 가격이 아니라 기업가치를 향후 12개월 예상 매출액과 비교한 수치다.

전력망 연결에는 오랜 시간이 걸린다. 보고서는 2025년 가동을 마친 미국 프로젝트의 신청부터 가동까지 걸린 기간이 중앙값 기준 5년을 넘었다고 밝혔다. 미국 동부 전력시장 PJM 지역에서 2025년 가동한 사업은 평균 소요 기간이 7년을 넘었다.

앞의 수치는 중앙값이고 PJM 수치는 평균값이다. 기존 채굴 시설은 전력 계약과 전력망 연결을 이미 확보한 경우가 있어 신규 사업자보다 접속에 필요한 절차가 적을 수 있다.

거래 평가액과 상장사 평가액에서도 차이가 나타났다. 코인셰어스는 임대가 완료된 AI 데이터센터 3곳의 거래 사례를 MW당 약 2700만달러(약 367억원)로 제시했다. 전력이 공급되지만 임차인이 없는 일부 상장 채굴사의 용량 평가는 MW당 300만달러(약 41억원) 미만이었다.

두 수치는 평가 대상이 다르다. 앞의 금액은 임대가 완료된 시설 3곳의 거래 사례이고, 뒤의 금액은 일부 상장사의 전력이 공급되는 미임대 용량에 대한 평가치다. 이를 모든 채굴장의 매각 가격으로 볼 수는 없다.

채굴장을 AI 연산용으로 바꾸는 데에는 추가 비용도 든다. 코인셰어스는 개조 비용을 MW당 800만~1500만달러(약 109억~204억원)로 추산했다. 전력망 연결만으로 AI 사업의 매출이 보장되는 것은 아니다.

베누아 펠레부아쟁(Benoît Pellevoizin) 코인셰어스 프랑스 법인 전무는 크립토브리핑(Crypto Briefing)과의 서면 인터뷰에서 전기요금과 물 소비, 대형 기술기업의 영향력에 대한 우려가 신규 데이터센터 건설 반대를 키우고 있다고 진단했다.

본지는 앞서 채굴장을 AI 시설로 전환하려는 케일의 움직임을 보도했다. 이번 보고서는 전력 계약과 연결 상태, 개조 비용, 유상 임차인 확보 여부에 따라 채굴 시설의 평가가 달라질 수 있음을 수치로 제시했다.

MW당 거래 평가액과 기업가치 대비 예상 매출 배수는 서로 다른 지표다. 코인셰어스가 제시한 수치도 시설 거래 사례, 일부 상장사의 전력 용량 평가, 기업 전체의 매출 배수로 구분해 봐야 한다.