근원물가 2.5% 넘으면 물가 확산 가능성 커진다

근원물가 상승률이 2%대 중반을 넘어서면 물가 상승이 개인서비스 등 여러 품목으로 번질 수 있다는 한국은행 분석이 나왔다. 수요압력이 커지는 국면에서는 같은 충격에도 근원물가 반응이 더 크고 오래 지속될 수 있다는 내용이다.

정원석 한국은행 조사국 물가동향팀 차장과 장태윤 과장, 김상효 조사역은 30일 이슈분석 ‘수요주도 물가압력이 근원물가에 미치는 영향’에서 이같이 밝혔다. 보고서는 최근 수출 호조와 교역조건 개선이 내수로 파급될 경우 물가의 수요측 압력이 커질 수 있다는 점을 분석 배경으로 제시했다.

보고서는 수요측 압력이 높은 가운데 근원물가도 가파르게 오른 시기를 2000년 이후 네 차례로 분류했다. 기준은 국내총생산(GDP) 갭률이 양의 값을 유지하고 근원물가 상승률이 2개 분기 이상 2.5%를 웃돈 경우다.

해당 시기는 2002년 1~4분기, 2007년 2분기~2008년 3분기, 2011년 2~4분기, 2022년 1분기~2024년 1분기였다. 각각 카드 사태 직전, 글로벌 금융위기 직전, 금융위기 회복기, 코로나19 팬데믹 충격 회복기에 해당한다.

네 시기의 공통점은 소비 호조, 비용 인상분의 가격 전가, 물가 상승 품목의 확산이었다. 임금과 자산가격 상승으로 가계 소비여력이 커지고, 장기 평균을 웃도는 실질구매력 증가가 시차를 두고 소비 확대로 이어졌다는 분석이다.

기업의 가격 전가도 강해졌다. 경기가 부진할 때 가격 인상을 미루던 기업들이 수요측 압력이 높아지면 비용 인상분을 판매가격에 반영해 손실을 보전하는 경향을 보였다는 설명이다.

한국은행은 보고서에서 "근원물가 상승률이 2%대 중반 수준을 넘어서면 개별 품목들의 가격 움직임에서 동조성이 심화했다"며 "특히 개인서비스 품목에서 이러한 특징이 더욱 뚜렷했다"고 밝혔다. 물가 상승이 일부 품목에 그치지 않고 여러 품목으로 퍼질 수 있다는 뜻이다.

수요압력이 높은 국면에서는 물가 반응도 커졌다. 보고서는 국내총생산 갭률이 1%포인트 확대될 때 경기민감물가 상승률이 0.42%포인트 높아졌다고 분석했다.

전체 기간을 대상으로 한 효과는 0.11%포인트였다. 경기민감물가가 근원물가에서 차지하는 비중이 60~90% 수준인 점을 감안하면 국내총생산 갭률 1%포인트 확대는 근원물가 상승률을 약 0.2~0.4%포인트 끌어올리는 것으로 제시됐다.

근원물가는 식료품과 에너지처럼 가격 변동성이 큰 품목을 제외해 기조적 물가 흐름을 보는 지표다. 중앙은행은 전체 소비자물가와 함께 근원물가를 보며 물가 압력이 일시적 요인에 그치는지, 수요와 비용 요인으로 넓어지는지를 판단한다.

교역조건 개선에 따른 국내총소득(GDI) 증가도 변수로 제시됐다. 보고서는 수요압력이 높은 국면에서 국내총소득 기반 수요충격 한 단위가 근원물가 상승률을 최대 0.7%포인트 높이는 것으로 분석했다.

올해 2분기 실질 국내총생산이 전년 동기 대비 3.7% 성장하는 동안 실질 국내총소득은 15.6% 늘었다. 다만 소득 증가가 곧바로 물가압력으로 이어지는 것은 아니며, 늘어난 소득이 국내 소비로 얼마나 연결되는지가 중요하다고 보고서는 설명했다.

가계와 기업이 소득 증가를 일시적인 것으로 판단해 저축이나 자산 취득을 늘리면 물가 영향은 제한될 수 있다. 실제 국내총소득이 크게 증가한 시기에는 초과저축이 확대된 뒤 1~2개 분기 시차를 두고 소비가 늘어나는 흐름이 관찰됐다.

이번 분석은 한국은행이 올해와 내년 근원물가 상승률 전망치를 모두 2.5%로 올린 뒤 나왔다. 한국은행은 27일 통화정책방향에서 7월 소비자물가 상승률이 2.8%로 낮아졌지만 근원물가 상승률은 개인서비스와 내구재 가격 오름세 확대로 2.6%로 높아졌다고 밝혔다.

한국은행은 같은 날 기준금리를 연 2.75%에서 3.00%로 0.25%포인트 인상했다. 기준금리와 근원물가 흐름은 원화 유동성, 채권금리, 위험자산 선호를 통해 가상자산 시장에도 간접 변수로 작용할 수 있지만, 이번 보고서는 비트코인(BTC) 등 특정 자산의 가격 방향을 제시한 문서는 아니다.