스택스(STX)가 채굴자의 비트코인(BTC) 입찰금을 활용한 ‘비트코인 스테이킹’으로 수익 지급과 대출을 연결하고 있다. 알레아 리서치(Alea research)가 11월 3일 발표한 보고서에 따르면, 2026년 3분기 출시된 제네시스 본드의 첫 전체 보상 주기에서 지급 재원은 예정된 채권 지급액의 17.9배에 달했다. 다만 채권 확대가 지속되려면 채굴자의 자금 공급이 함께 늘어야 하며, 대출 시장에 집중된 유동성도 주요 점검 대상으로 꼽혔다.
스택스의 비트코인 스테이킹은 채굴자가 블록 생성 권리를 얻기 위해 투입하는 BTC를 보상 재원으로 삼는다. 채굴자는 전송증명 방식으로 경쟁해 신규 발행 STX와 거래 수수료를 받고, 입찰에 사용한 비트코인은 채권 참여자와 STX 단독 스테이커 등에 배분된다. 토큰 보상의 가치와 채굴자의 실제 입찰 규모가 스테이킹 상품의 지급 여력을 결정하는 구조다.
9월 10일 가동된 제네시스 본드는 분기 말 기준 230 BTC와 약 357만 STX를 연계했다. 참여자는 예치하는 비트코인 가치의 5%에 해당하는 STX를 함께 맡겨야 하며, 매칭된 토큰은 약 6개월간 잠긴다. 이 STX에는 별도의 스테이킹 보상이 붙지 않는다. 초기 참여 기관에는 21셰어즈, 해시키 클라우드, UTXO 매니지먼트, 사이퍼 캐피털이 포함됐다.
제네시스 본드의 목표 연간 BTC 지급률은 3%다. 약 2주인 보상 주기마다 원금의 0.12%를 지급하는 구조로, 6개월 동안 목표 누적 지급률은 1.44%다. 가용 보상은 예정된 채권 지급액에 우선 배정되며, 잔여분의 85%는 STX 단독 스테이커에게, 15%는 프로토콜 준비금에 돌아간다. 따라서 채권 규모 확대는 토큰 잠금 수요를 만들지만, 재원이 그대로라면 기존 스테이커의 몫을 줄인다.
3분기 스택스 채굴자가 제공한 재원은 24.15 BTC로 전 분기보다 17% 증가했다. 7월 30일 PoX-5 업그레이드로 블록 생성 임기당 신규 발행 보상이 500 STX에서 1,000 STX로 복원됐고, 보상 주기 평균 STX 가격도 BTC 기준으로 상승했다. 그러나 채굴자가 보상 가치 중 입찰에 쓰는 비율을 낮추면서 자금 공급은 보상 가치만큼 빠르게 늘지 않았다.
알레아 리서치는 스택스의 채권 수용 능력을 분석하면서 실제 지급 재원과 가격에 따른 추정치를 구분했다. 9월 30일 가격과 일정한 채굴자 입찰 행태를 적용한 모델에서는 주기당 6.08 BTC를 조달해 약 2,534 BTC의 채권 원금을 뒷받침할 수 있었다. 이는 예정 지급액 대비 재원을 2배로 유지한다는 가정에 따른 계산이다. 이후 10월 8일 정산된 144번째 주기의 재원 7.73 BTC를 적용하면 수용 규모는 약 3,220 BTC로 늘어난다. 이 배율은 지급 재원의 상대적 규모를 나타내며 원금 보장을 뜻하지 않는다.
비트코인 스테이킹은 탈중앙화 금융(DeFi·디파이)의 대출 수요로도 이어졌다. 스태킹다오의 에스티비티씨(stBTC)는 채권에 예치된 자산 등을 나타내는 유동성 청구권으로, 제스트에서 담보로 활용된다. 제스트의 레버리지 볼트는 이를 맡기고 에스비티씨(sBTC)를 빌린 뒤 다시 스테이킹하는 방식이다. 초기 20 BTC 배정 자금으로 약 92 stBTC 규모의 포지션을 형성했지만, 실제 순수익은 스테이킹 보상에서 차입 이자와 수수료 등을 차감한 결과에 달려 있다.
제스트 V2의 분기 말 대출액은 1,475만달러로 전 분기보다 131.6% 증가했다. 부채 증가액 838만달러 가운데 약 620만달러는 순신규 차입, 나머지 218만달러는 자산 가격 상승에 따른 평가 효과였다. 스택스에서 스테이킹 자산을 담보로 활용하는 경로가 확대됐지만, 달러 표시 대출 잔액의 증가를 모두 신규 자금 수요로 해석하기는 어렵다.
자금 집중도는 높았다. 9월 말 스택스의 디파이 총예치금(TVL) 8,890만달러 가운데 대출 프로토콜 비중은 92.1%, 제스트 V2만의 비중은 81%였다. 제스트에 공급된 sBTC 규모는 비트플로우의 해당 자산 풀 유동성보다 57배 컸다. 보고서는 대규모 청산을 해당 풀만으로 처리하기 어려워 브리지를 통한 상환에 의존한다고 분석했다. 대출 확대에 맞춰 거래 유동성을 확충해야 하는 이유다.
스택스 생태계 전체의 자금 흐름은 회복과 위축이 교차했다. 분기 말 TVL은 달러 기준으로 14% 늘었지만, BTC로 환산하면 20.1% 감소했다. sBTC 공급량도 2,487개로 15.6% 줄었으며, 분기 감소분의 약 59%가 8월 4일에 집중됐다. 반면 9월에는 48.7 sBTC가 순발행됐다. 이는 비트코인 스테이킹과 거래·대출 인센티브가 시작된 시기와 겹치지만, 해당 프로그램만으로 자금 회복의 원인을 단정할 수는 없다.
네트워크 이용 지표 역시 엇갈렸다. 3분기 거래 건수는 174만 건으로 49% 줄고 일평균 활성 주소는 999개로 76% 감소한 반면, 가스비는 8만4,200달러로 123% 증가했다. STX는 같은 기간 달러 기준 130.5%, BTC 기준 61.5% 상승했다. 다만 분기 평균 달러 가격은 직전 분기보다 5.7% 낮아, 분기 말 가격 반등과 전반적인 이용 확대를 구분할 필요가 있다.
4분기에는 두 번째 채권인 본드 2가 505 BTC 모집을 마치며 확장 가능성을 보였다. 10월 12일까지 670만 STX 이상이 매칭됐고, 제네시스와 합산한 운용 원금은 735 BTC로 늘었다. 다만 자기수탁 상태의 비트코인 채권을 직접 담보로 활용하는 네이티브 대출은 보고서 작성 시점에 개발 중이었다. 현재 이용 가능한 stBTC 경로에는 스태킹다오와 제스트의 운용·스마트 계약 위험이 함께 따른다.
알레아 리서치의 분석을 종합하면, 스택스의 다음 과제는 채권 모집 확대를 지속 가능한 지급 재원과 충분한 대출·거래 유동성으로 연결하는 데 있다. 비트코인 스테이킹이 STX 잠금 수요를 늘리는 효과는 확인됐지만, 장기적인 확장 여력은 채굴자의 실제 BTC 투입액과 지급 의무의 균형에 달려 있다. 가격 상승뿐 아니라 자금 유입, 담보 활용, 상환 유동성이 함께 개선되는지가 향후 성과를 가를 전망이다.
알레아 리서치는 스택스와 상업적 관계를 맺고 있으며, 이번 보고서는 해당 계약에 따라 의뢰받아 작성됐다고 밝혔다. 분석 참여자를 포함한 팀 구성원은 보고서에서 다룬 토큰을 보유하고 있을 수 있다.
<Copyright ⓒ TokenPost, unauthorized reproduction and redistribution prohibited>
Most Popular