스택스: 2026년 3분기

2026년 11월 3일

스택스는 DeFi TVL이 가장 큰 비트코인 레이어다. 3분기에는 채굴자의 입찰금을 비트코인 스테이킹 채권의 재원으로 활용했다. 첫 번째 전체 보상 주기에서 채굴자가 낸 비트코인은 Genesis Bond 지급액의 17.9배로, 목표 배율인 2배를 웃돌았다. 지급액 대비 재원 배율을 2배로 유지할 경우, 144번째 주기의 7.73 BTC 풀은 약 3,220 BTC 규모의 채권을 감당할 수 있다. 이는 초기 안착을 위한 기준 규모인 3,000 BTC보다 크다.

핵심 요점

2026년 3분기는 Bitcoin Staking with Stacks가 가동된 첫 분기다. Genesis Bond가 출시되면서 5% 매칭 요건에 따라 230 BTC와 약 357만 STX가 연계됐으며, STX는 6개월의 고정 기간 동안 잠겼다.

- Genesis에는 21셰어즈, 해시키 클라우드, UTXO 매니지먼트, 사이퍼 캐피털이 참여했다. 채굴자가 낸 비트코인은 첫 번째 전체 지급액의 17.9배에 달했다.

- 채굴자 제공 재원은 24.15 BTC로 17% 증가했다. 7월 30일 PoX-5가 코인베이스 보상을 1,000 STX로 복원했다.

- 제스트 V2 대출액은 1,475만달러로 132% 증가했으며, 분기 말 제스트 V2는 스택스 DeFi TVL의 81%를 차지했다.

- sBTC 공급량은 2,487 BTC로 15.6% 감소했으며, 전체 감소분의 59%가 8월 4일 하루에 발생했다.

- STX는 6월 30일 종가 대비 BTC 기준으로 61.5% 상승했다. 8월 19일 기록한 3분기 저점인 185 sats에서 회복했다.

스택스의 가치 확보 방식

스택스는 블록 생성을 STX 수요 및 비트코인 수익과 연결한다. Bitcoin Staking은 BTC 보유자가 네이티브 채권이나 풀에 모인 sBTC를 통해 채굴자 재원에서 나오는 BTC 지급액을 받을 수 있도록 한다. STX는 거래 수수료 결제와 합의에 사용되며, STX 단독 스테이킹과 비트코인 채권에 필요한 토큰 예치 수단이 된다. 전송증명은 채굴자가 BTC를 입찰해 STX 신규 발행분과 거래 수수료로 구성된 블록 보상을 받을 수 있도록 한다. STX 보유자는 토큰을 잠그고 이 BTC를 받으며, 비트코인 채권 보유자도 같은 재원 풀에서 지급받을 권리를 갖는다. 스택스는 바빌론처럼 스테이킹한 BTC에 토큰 예치를 결합하지만, 바빌론은 BABY를 지급하고 스택스는 채굴자가 입찰한 BTC를 지급한다.

Genesis의 5% 매칭 요건에 따라 1 BTC 채권에 참여하려면 진입 시점 기준 0.05 BTC 상당의 STX가 필요하다. BTC 포지션은 채권 지급액을 받지만, 함께 예치한 STX에는 별도의 스테이킹 보상이 지급되지 않는다. 이 STX는 6개월간 잠긴다. 매칭 요건은 한정된 재원 풀에 대한 접근을 제한하고 채권 규모 확대를 STX 예치와 연결한다. 또한 동일한 STX를 채권과 STX 단독 스테이킹 포지션에 동시에 사용할 수 없다.

채굴자는 비트코인으로 STX 보상을 받을 권리를 사기 때문에, 이들이 제공하는 재원이 채권 규모 확대의 한계를 결정한다. sats 기준 STX 가격이 높아지면 채굴자가 확보할 수 있는 비트코인 규모가 커지고, 채권이 늘면 더 많은 STX가 잠긴다. 다만 채권 지급액이 늘수록 STX 단독 스테이커에게 남는 비트코인은 줄어든다. 이에 따라 두 시장이 밀접하게 연결된다. 채굴자는 STX 블록 보상의 가치를 평가하고, 비트코인 보유자는 BTC 지급액과 금융상품 접근성의 가치를 평가한다. STX는 채굴 보상과 스택스 기반 금융 애플리케이션을 통해 이들을 연결한다. BTC 대비 STX 가격은 채굴자 참여도, 지급 의무 규모와 함께 핵심 성과지표다.

채굴자가 BTC 지급 재원을 제공한다

전송증명을 통해 채굴자는 BTC를 투입해 스택스 블록을 생성할 권리를 두고 경쟁하며, 이 자금이 BTC 스테이킹 지급 재원이 된다. 선정된 채굴자는 블록 생성 임기당 신규 발행 STX 1,000개와 STX로 지급되는 거래 수수료를 받는다. BTC로 환산한 기대 보상, 거래 수수료, 운영비, 요구 이익률이 입찰 규모를 결정한다.

입찰 비율은 채굴자 보상의 시장가치 대비 채굴자가 투입한 BTC의 비율이다. 143번째 주기의 입찰 비율은 64%로, 2분기 전체의 88%보다 낮았다. 고정된 STX 보상량의 BTC 환산 가치는 sats 기준 STX 가격에 따라 결정된다. 채굴자가 받는 코인베이스 보상 규모는 완료한 블록 생성 임기에 따라 달라지며, 보상 가치와 완료된 블록 생성량, 채굴자 입찰이 늘면 재원도 증가한다.

10월 14일 이전에 정산된 마지막 주기인 144번째 주기의 입찰 비율은 84%로 회복됐다. 채굴자가 블록 생성 임기를 완료한 비트코인 블록의 비율은 143번째 주기 67%에서 76%로 높아졌다. 채권 보유자와 STX 단독 스테이커는 채굴자가 입찰한 몫을 받는다. 입찰 비율은 각 보상에서 이들에게 돌아가는 규모를 결정한다.

채권에 주기당 원금의 0.12%를 우선 지급한다

Genesis는 연간 BTC 지급률 3%를 목표로 한다. 총 24차례의 분배에서 매회 원금의 0.06%, 채권 만기까지 총 1.44%를 지급하는 것이 목표다. STX 예치 기간은 12개 보상 주기로, 약 6개월이다.

PoX-5는 가용 보상을 예정 지급액 한도까지 채권에 우선 배분한다. 잔여분의 85%는 STX 단독 스테이커에게, 15%는 프로토콜 준비금으로 돌아간다. 엔도우먼트는 신규 채권의 조건을 정하고, 준비금에는 sBTC가 쌓인다. 이 자금에 접근하려면 하드포크가 필요하다.

Genesis의 보상 발생이 9월 10일 시작되면서 9월에는 채굴자가 지급한 비트코인의 3.5%가 채권에 돌아갔다. STX 단독 스테이커는 82.0%, 준비금은 14.5%를 받았다. 채권이 참여한 첫 번째 전체 주기인 143번째 주기에는 채권이 5.6%를 받았다. 9월 30일 기준 모델상 재원 규모에서는 채권이 Genesis의 11배인 약 2,534 BTC까지 늘어나야 지급액 대비 재원 배율이 SIP-045의 목표인 2배로 낮아진다.

네이티브 채권, 풀 방식 sBTC, stBTC의 권리는 서로 다르다

네이티브 채권 보유자는 자신의 비트코인 타임록 스크립트에 BTC를 보관한다. 반면 풀 방식 참여자는 sBTC를 예치하며, 이는 서명자 70%의 동의에 의존한다. 스태킹다오의 stBTC는 유동 상태의 sBTC와 채권에 예치된 sBTC에 대한 청구권을 제공한다. 스태킹다오는 stSTX 및 stSTXbtc 상품과 관련된 담보 자산에서 매칭용 STX를 공급한다.

프로토콜 수준에서 보상은 sBTC로 누적된다. 서명자 관리자는 채권 보유자에게 네이티브 BTC 지급을 제공한다. stBTC 보상은 토큰당 나타내는 sBTC 수량을 늘리는 방식으로 반영된다.

BTC는 비트코인 타임록이 만료되면 잠금이 해제된다. 네이티브 방식으로 조기 인출하려면 지정된 서명자의 참여가 필요하며, 이후 보상 참여는 종료된다. 매칭한 STX는 만기까지 잠긴 상태로 유지된다. stBTC 보유자는 풀의 유동성과 인출 조건에 따라 상환받는다.

이들 방식은 원금 보관, 보상 지급, 자금 접근성에서 차이가 난다. 네이티브 비트코인 보관은 원금에 대한 직접 통제권을 유지한다. 반면 유동성 스테이킹은 애플리케이션에서 담보로 사용할 수 있는 양도 가능한 청구권을 만든다. 이에 따라 활용도는 높아지지만, 의존하는 애플리케이션을 추가로 신뢰해야 한다. 9월 15일 스태킹다오는 수수료, 유동성 준비금, 매칭용 STX 비용을 반영한 stBTC 순수익률을 연 2.4%로 추산했다. 이는 직접 채권에 참여할 때의 목표 수익률 3%보다 60bp 낮다.

Genesis 참여 자금의 약 70%는 sBTC 경로를 통해 유입됐다. 스태킹다오의 stBTC는 전체 230 BTC 중 150 BTC를 유치했으며, 24시간이 채 되기 전에 모집 한도를 채웠다. UTXO 매니지먼트, 21셰어즈, 해시키는 자체 비트코인 스크립트에서 70 BTC를 채권에 예치했다. 유동성 경로는 대출로도 이어진다. stBTC는 대출 담보로 사용되는 동안에도 계속 수익을 낸다.

채권에 예치한 BTC는 제스트의 담보로도 활용된다

제스트의 Levered Bitcoin Staking Vault는 stBTC를 담보로 sBTC를 빌리고, 이를 스테이킹해 stBTC를 추가로 확보한다. 차입자는 스테이킹 포지션을 늘리고 대출 이자를 낸다.

stBTC는 9월 3일 출시됐으며, 초기 한도인 150 BTC는 24시간 이내에 모두 채워졌다. 보유자들은 Genesis가 9월 10일 개시되기 전인 출시 주간에 stBTC를 제스트에 담보로 제공했다. 레버리지 볼트는 20 BTC의 배정 자금으로 약 92 stBTC 규모의 포지션을 만들었다. 이는 Bitcoin Staking의 자본 효율성을 보여준다. 동일한 BTC가 채권 지급액을 받으면서 대출 담보 역할도 한다.

신규 STX는 모두 채굴자와 엔도우먼트에 배분된다

신규 STX의 수령 주체는 두 곳이다. 코인베이스 보상은 채굴자에게 지급되고, Endowment Emission은 스택스의 엔지니어링, 보안, 유동성 및 기타 지원 활동의 재원이 된다. 사용자는 기존 STX로 채굴자에게 가스비도 낸다.

엔도우먼트는 개발과 보급에 필요한 재원을 마련하기 위해 별도의 STX 발행분을 받는다. 채굴자 대상 발행분은 블록 생성의 재원이 된다. 두 경로 모두 새로운 STX를 발행하며, 거래 수수료는 기존 STX를 이전한다.

재무 현황

3분기에는 Bitcoin Staking이 가동됐다. 채굴자 제공 재원은 2분기보다 늘었고, STX 예치량은 초기화 이후 회복했으며, sBTC 공급량은 감소했다. 채권은 채굴자로부터 BTC 지급 재원을, 보유자로부터 STX 예치금을 확보한다. 애플리케이션들은 활용 가능한 비트코인 자금을 유치하기 위해 경쟁한다.

3분기 채굴자 제공 재원은 17%, 가스비는 123% 늘었지만 거래 건수는 49% 줄었다. 거래당 평균 수수료는 2분기의 4배를 넘었다.

코인베이스 보상 두 배 확대에 채굴자 비트코인 입찰액 17% 증가

PoX-5는 7월 30일 채굴자 보상을 500 STX에서 1,000 STX로 복원했다. 보상 확대에 따라 채굴자가 경쟁을 통해 확보할 수 있는 STX 가치도 커졌다. 3분기에 귀속되는 채굴자 제공 재원은 24.15 BTC로, 2분기보다 17% 늘고 1분기보다 43% 줄었다. 일평균 재원은 2분기 대비 16% 증가한 0.263 BTC로 반등했지만, 1분기의 0.471 BTC에는 미치지 못했다.

예정된 채굴자 보상의 두 배 확대와 함께, 보상 주기 평균 STX 가격도 BTC 기준으로 47% 올랐다. 두 요인 모두 채굴자가 확보할 수 있는 보상 가치를 높였다. 그 결과 실제 수령자에게 지급된 재원은 139번째 주기 2.79 BTC에서 143번째 주기 4.89 BTC로 75% 증가했다.

수령자에게 지급된 비트코인은 75.5% 늘어난 반면, 그 비트코인으로 확보한 보상 가치는 거의 세 배가 됐다. 채굴자가 보상 가치 중 입찰에 사용하는 비율을 낮추면서 재원 증가율은 보상 증가율에 못 미쳤다.

초기화 이후 STX 예치량 회복

스택스의 보상 주기는 약 2주다. PoX-5가 기존 잠금을 해제한 뒤, STX 잠금은 141번째 주기 3억9,200만 개에서 다시 시작됐다. 이후 144번째 주기에는 4억4,833만 개로 14.2% 늘었다. 9월 30일 기준 이러한 STX 잠금 예치량은 전체 공급량의 24.0%를 차지했다. 이는 2분기 말보다 7.4%포인트 낮다. Genesis에 매칭된 STX는 357만 개로, 144번째 주기 예치량의 약 0.8%다.

채권 매칭은 STX 잠금 수요를 추가로 만든다. Genesis는 230 BTC와 함께 357만 STX를 잠갔고, Bond 2는 10월 12일까지 670만 STX 이상을 예치받았다. 신규 채권이 추가될 때마다 공급량 중 유통되지 않는 물량의 비중이 높아진다.

예치 STX의 BTC 가치 상승에 STX 단독 연환산 수익률 하락

141번째 주기부터 143번째 주기 사이 BTC 보상은 33% 늘었지만, STX 단독 연환산 수익률은 8.1%에서 6.4%로 하락했다. 토큰 가격 상승과 스테이킹 예치량 증가로 보상 대상 STX의 BTC 환산 가치가 68% 늘며 더 빠르게 증가했기 때문이다.

각 주기의 수익률은 BTC 배분액을 보상 대상 STX의 BTC 환산 가치로 나눈 뒤, 25개 주기를 기준으로 연환산한다. 이는 수수료와 토큰 가격 변동을 반영하기 전의 수익을 측정한다.

채굴자 제공 재원이 늘지 않으면 채권 지급 의무의 확대는 STX 단독 스테이커에게 돌아가는 잔여분을 줄인다. 이 잔여분에 대한 수익률은 보상 대상 예치분의 BTC 환산 가치에 따라 결정된다.

비트코인 스테이킹

Genesis는 9월 10일 개시돼 분기 말까지 230 BTC와 357만 STX를 연계했다. 약 70 BTC는 네이티브 비트코인 포지션을 통해, 160 BTC는 sBTC를 통해 참여했다.

143번째 주기에는 채권 보유자에게 0.28 sBTC, STX 단독 스테이커에게 3.96 sBTC, 준비금에 0.70 sBTC가 지급됐다. 초기 230 BTC 포지션을 기준으로 풀의 재원은 예정된 채권 배분액의 17.9배에 달했다.

첫 채권은 의도적으로 소규모로 설계됐기 때문에, 향후 채권 규모를 확대하면 지급 의무도 늘어난다. 엔도우먼트는 수용 규모를 점진적으로 늘릴 계획이다. SIP-045는 엔도우먼트가 이후 기간의 규모, 지급률, 매칭 조건을 정할 수 있도록 한다.

sBTC 15.6% 감소, 감소분의 59%는 8월 4일 발생

3분기 말 sBTC 공급량은 2,487개로, 6월 30일보다 461개, 15.6% 감소했다. 3월 31일 대비로는 38.9% 줄었다. 3분기 sBTC 발행량은 246개, 소각량은 707개로, 모두 2분기보다 약 59% 감소했다.

8월 4일 sBTC 공급량은 순감 기준 273개 줄어 3분기 감소분의 59.2%를 차지했다. 이날 소각량은 277 sBTC였다. 그로부터 일주일 뒤인 8월 11일에는 참여자 1,044명에게 22.40 BTC를 지급한 시범 프로그램 Dual Stacking이 9월 10일 종료된다는 발표가 나왔다. 9월의 순발행 전환은 스테이킹 보상, 대출 및 거래 인센티브와 시기가 겹쳤다. 스택스 엔도우먼트 인센티브는 9월 11일 시작돼 sBTC 공급자와 USDCx 차입자에게 매월 15만2,000 STX를 지급했다. 제스트의 USDCx 대출액은 9월 중 472만달러에서 711만달러로 늘었다.

3분기에는 규모가 작은 비트코인 래핑 토큰 4종의 공급량이 줄고, 수탁형 선두 토큰 2종의 공급량은 늘었다. sBTC는 15.6% 감소한 2,487 BTC, tBTC는 15.4% 감소한 4,306 BTC를 기록했다. LBTC는 4.7%, SolvBTC는 0.7% 줄었다. 코인베이스의 cbBTC는 7.6% 증가한 9만5,918 BTC, WBTC는 2.1% 증가한 11만6,512 BTC를 기록했다. 두 수탁형 래핑 토큰은 이들 6종이 보유한 비트코인의 91%를 차지하며, sBTC의 비중은 1%다.

WBTC와 cbBTC를 제외한 래핑 토큰 5종 가운데 sBTC의 비중은 3분기 중 10.0%에서 9.0%로 낮아졌다. 이들 5종의 분기 말 보유량은 2만7,669 BTC로, 6월 30일보다 6.1% 줄었다. LBTC는 30.6%로 가장 높은 비중을 유지했고, tBTC는 17.3%에서 15.6%로 가장 크게 하락했다. sBTC는 이들 전체보다 빠르게 감소했으며, 그 차이의 대부분은 8월 4일 소각에서 비롯됐다.

9월에는 48.7 sBTC가 순발행돼 3분기 중 유일하게 월간 순증을 기록했다. 이는 Genesis Bond와 Stack Sats가 시작된 시기와 겹친다. 스태킹다오의 stBTC 경로는 채권에 예치된 BTC를 sBTC 형태로 보유한다.

거래 건수 반감에도 가스비 두 배 증가

3분기 사용자가 낸 가스비는 8만4,200달러로, 2분기 3만7,800달러보다 123% 늘었다. 거래 건수는 174만 건으로 49% 줄었고, 일평균 활성 주소 수는 999개로 76% 감소했다. 활성 주소 감소의 대부분은 7월 첫 이틀에 발생했다.

채굴자 수입에서 가스비가 차지한 비중은 2분기 2.3%에서 3.4%로 높아졌다. 수수료는 기존 STX를 채굴자에게 이전한다. 코인베이스 보상은 새로운 STX를 발행하며 재원의 대부분을 제공했다. 거래 1,000건당 가스비는 7월 20.5달러에서 9월 77.5달러로 올랐다. 달러 기준 수수료에는 STX 가격도 반영된다.

분기 수수료를 분기 거래 건수로 나눈 값은 거래당 0.0112달러에서 0.0485달러로 상승했다. 일별 수수료 중앙값의 평균은 0.000121달러에서 0.000066달러로 45% 하락했다. 일반적인 거래 비용은 낮아졌지만, 상위 구간의 고비용 거래가 전체 수수료 증가를 이끌었다.

분기 말 TVL과 평균 TVL의 흐름 엇갈려

분기 말 TVL은 분기 평균을 웃돌았지만, 올해 앞서 기록한 자금 규모에는 미치지 못했다. 3분기 말 DeFi TVL은 8,890만달러로, 6월 30일보다 14% 늘고 3월 31일보다 27.5% 줄었다. 일평균 TVL은 2분기보다 26.6% 감소한 8,180만달러였다.

BTC 기준 분기 말 TVL은 1,332 BTC 상당에서 1,064 BTC 상당으로 20.1% 줄었다. BTC 가격 상승이 스택스 애플리케이션에 예치된 자금의 달러 가치를 높였다.

스택스 생태계에서는 제스트 V2가 8월에 대출 리스크 설정을 변경했다. 9월에는 제스트의 레버리지 볼트가 20 BTC의 채권 배정 자금으로 약 92 stBTC 규모의 포지션을 만들었다. 나머지는 차입한 sBTC로 확보했다.

대출이 DeFi TVL의 대부분을 차지

9월 30일 기준 스택스 DeFi TVL 8,890만달러 가운데 대출 프로토콜이 8,190만달러, 92.1%를 보유했다. 제스트 V2는 체인 TVL의 81%를 차지했다. 제스트 V1까지 포함한 제스트 계열의 비중은 84.2%였다. DEX의 TVL은 540만달러, 아르카디코의 스테이블코인 볼트 TVL은 151만달러였다.

이처럼 비중이 높기 때문에 제스트의 지원 자산, 대출 규칙, 인출 유동성은 스택스 DeFi 자금의 대부분에 영향을 미친다. 현재 주요 대출 프로토콜의 차입 증가는 기존 자금의 활용을 늘린다. 더 많은 프로토콜에서 참여가 확대되면 체인에서 활용할 수 있는 수익 전략도 다양해질 수 있다.

3분기 말 기준 비트플로우의 sBTC 유동성 1달러당 제스트의 sBTC 공급액은 57달러였고, 스테이블코인 풀 유동성 1달러당 제스트의 스테이블코인 공급액은 5.8달러였다. 대규모 sBTC 청산은 해당 풀만으로 처리할 수 없으며, sBTC 브리지를 통한 상환에 의존한다. 제스트의 sBTC 대출 규모를 확대하려면 sBTC 풀의 유동성이 더 풍부해져야 한다.

분기 말 제스트 V2 공급액의 78.4%는 sBTC와 stBTC로 구성됐으며, 각각 5,650만달러와 1,150만달러였다. 차입자는 공급된 USDCx의 70.3%, sBTC의 10.9%를 빌렸다. USDCx 공급액은 1,010만달러였고, 나머지 대부분은 STX와 이를 기초로 한 유동성 스테이킹 청구권이 차지했다.

제스트 V2 공급액은 3분기 중 5,980만달러에서 8,680만달러로 45.1% 증가했다. 대출액은 1,475만달러로 131.6% 늘었고, 가용 유동성은 7,200만달러로 34.8% 증가했다. 이용률은 10.7%에서 17.0%로 6.3%포인트 상승했다.

부채는 1,475만달러로, 6월 30일보다 838만달러 늘었다. 신규 차입이 없더라도 토큰 가격이 움직이면 달러 환산 부채 잔액은 변한다. 이번 증가분은 신규 차입과 가격 효과로 나뉜다.

부채 증가분의 약 4분의 3은 순신규 차입에서 발생했다. 전체 증가액 838만달러 중 620만달러가 이에 해당하며, 나머지 218만달러는 자산 가격 상승에 따른 것이다. 신규 sBTC 대출은 422만달러, 신규 USDCx 대출은 276만달러를 더했다.

신용: 1,500건 이상 청산에도 부실채권 미발생

제스트의 레버리지 볼트는 stBTC를 담보로 sBTC를 빌린 뒤, 이를 스테이킹해 stBTC를 추가로 확보한다. 이 포지션은 스테이킹 보상을 받고 차입 이자를 지급한다. 순수익은 두 수익률의 차이, 수수료, 청산 규칙에 따라 달라진다. 이는 스테이킹 수익 수요를 중심으로 BTC 대출 시장을 형성한다. 제스트는 출시 이후 1,500건 이상의 청산을 처리했으며 부실채권은 발생하지 않았다.

9월 11일 인센티브 조건은 제스트 참여자에게 매월 0.5 BTC 상당의 STX를 배정했다. 이 예산은 sBTC 공급자와 요건을 충족한 USDCx 차입자에게 절반씩 배분된다. 차입 보상을 받으려면 적격 담보를 제공하고 시간가중 LTV를 최소 20%로 유지해야 했다.

차입 이자는 공급자에게 돌아가며, 제스트 트레저리는 10%를 준비금으로 확보한다. 3분기 차입자가 지급한 이자는 4만2,900달러로, 2분기보다 75% 늘었다.

9월 한 달에만 차입 이자 2만900달러가 발생했다. 이는 3분기 전체 4만2,900달러의 거의 절반이다. 차입 인센티브는 9월 11일 시작됐다.

스테이블코인: 공급량 11% 감소 속 USDCx 점유율 상승

3분기 말 명목 스테이블코인 공급액은 1,270만달러로, 6월 30일보다 11.1% 감소했다. 2월 말 고점인 4,150만달러보다는 69% 낮았다. 규모가 작은 발행사의 공급량이 더 빠르게 줄면서 USDCx의 비중은 3분기 중 72.9%에서 74.4%로 높아졌다. USDh는 19.6%, aUSD는 23.3% 감소했다. 남아 있는 달러 자금의 활용은 늘었다. 제스트의 USDCx 대출액은 9월 중 472만달러에서 711만달러로 증가했다.

전체 공급액에서 USDCx는 74.4%, USDh는 15.7%를 차지해 합산 비중이 90.1%였다. 두 자산의 공급량은 분기 중 각각 9.2%, 19.6% 줄었다. 제스트의 USDCx 예치액은 1,010만달러로, 스택스상의 USDCx 공급액 942만달러를 웃돈다. 이 예치액 중 711만달러가 대출로 나갔다.

Stack Sats 참여 등록은 9월 10일 시작됐다. 제스트의 보상 적립은 9월 11일, 비트플로우의 거래 보상은 9월 16일 시작됐다.

3분기 말 기준 Stack Sats의 절반에 해당하는 제스트 배정분은 매월 15만2,000 STX로, 약 5만6,400달러 상당이었다. 이는 9월 제스트 차입 이자 2만900달러의 2.7배다. 인센티브는 12월 10일까지 운영된다.

DEX 거래: 9월 거래량은 8월의 2.5배

DEX 거래량은 3분기 총 1억5,700만달러로, 2분기보다 2.2% 감소했다. 9월은 분기 거래량의 60.3%를 차지했으며, 8월 거래량은 3,730만달러, 7월은 2,520만달러였다. 비트플로우는 분기 거래량의 97.8%를 처리했다.

비트플로우는 9월 16일 sBTC/USDCx와 STX/USDCx 거래 및 유동성 공급에 대한 인센티브를 시작했다. 비트코인과 STX를 달러 자산으로 연결하는 거래쌍에 직접 보상을 제공한 것이다. 이 프로그램은 두 거래쌍에 매월 총 0.5 BTC를 지급한다.

9월에는 거래량이 풀 유동성보다 빠르게 늘었다. 9월 회전율은 22.3배로, 4개월 중 가장 높았다.

채굴자 수익성: 이익 증가로 추가 입찰 여력 확보

3분기 채굴자 보상의 평가액은 246만달러로, 2분기보다 47% 늘었다. 코인베이스 보상은 약 237만달러, 가스비는 8만4,200달러를 기여했다. 엔도우먼트의 별도 정기 발행분으로는 863만 STX가 추가됐다.

3분기 채굴자의 비용 차감 전 이익은 67만5,000달러로, 2분기 19만7,000달러의 세 배를 넘었다. 코인베이스 보상 복원으로 수입이 입찰액보다 빠르게 증가했기 때문이다. 이 이익은 채권 규모가 커질 때 채굴자가 입찰액을 늘릴 수 있는 여력이 된다.

STX 공급: SIP-031로 엔도우먼트 발행량 2.4배 확대

분기 중 신규 발행 STX 1,964만 개는 채굴자 1,102만 개와 엔도우먼트 863만 개로 나뉘어 배분됐다. PoX-5가 채굴자 보상을 복원한 것과 별개로, SIP-031은 블록 높이 960,300에서 엔도우먼트의 정기 발행량을 적격 블록 생성 임기당 475 STX에서 1,140 STX로 늘렸다. SIP-031은 사전 발행된 STX도 비트코인 블록 4,383개마다, 약 한 달 간격으로 총 24회에 걸쳐 분할 해제한다.

신규 발행량은 유통 물량을 바꾸는 네 가지 수량 중 하나다. 3분기에는 SIP-031에 따른 세 차례의 분할 해제로 사전 발행 STX 1,250만 개가 풀렸다. 엔도우먼트는 기존에 보유하던 STX 840만 개를 지출했고, STX 4억4,833만 개는 스태킹과 채권에 잠겨 있었다.

143번째 주기에서 연 6.4%였던 STX 단독 수익률은 STX 단독 스테이커에게 지급된 BTC를 이들이 잠근 STX의 BTC 환산 가치로 나눈 값이다. 3분기 연간 약 4.2%였던 발행률은 신규 STX를 전체 STX 수량으로 나눈 값이다.

스테이킹 보상은 BTC로 지급되지만, 신규 발행은 모든 보유자의 지분을 희석한다. 스테이킹한 보유자는 잠근 STX에 대해 비트코인을 받는다. 4.2%의 신규 공급에 따른 희석은 스테이킹 여부와 관계없이 전체 18억7,000만 STX에 영향을 미친다.

트레저리: 엔도우먼트, 450만달러와 840만 STX 지출

SIP-031은 예산 감독과 트레저리 자금 배분을 트레저리 위원회에 맡긴다. 스택스 랩스는 엔지니어링과 운영 업무에 기여하며, 프로토콜 변경은 SIP 절차를 따른다.

엔도우먼트는 3분기에 현금 450만달러와 840만 STX를 지출했으며, 주요 지출처는 엔지니어링과 보안이었다. 9월 15일 기준 유동성 트레저리에는 STX, BTC, sBTC, 스테이블코인이 공정가치 기준 1,530만달러어치 있었으며, 여기에는 5,860만 STX가 포함됐다. 운전자금과 아직 해제되지 않은 잠금 자산은 제외한 수치다. 엔도우먼트는 유동성 공급과 시장조성에도 660만달러를 투입했으며, 상당 부분을 연말 전에 회수할 것으로 예상한다.

네트워크 보안: 신규 운영사 3곳이 서명자 그룹에 합류

서명자 참여는 sBTC 브리지를 통제한다. 이번 분기에는 8월 6일 sBTC 서명자 교체가 이뤄졌다. 이탈하는 서명자 5곳과 신규 기관 운영사를 공개했으며, 승인 기준은 70%로 유지했다. 앵커, 더 타이, 해시키 클라우드가 분기 중 서명자 그룹에 합류했다.

가장 중요한 업데이트인 PoX-5와 Clarity 6는 7월 30일 활성화됐다. Clarity 6는 컨트랙트에 비트코인 거래 파싱과 머클 증명 검증 기능을 추가했다. 이에 따라 스테이킹, 대출 및 기타 애플리케이션을 개발할 때 스택스 컨트랙트가 비트코인 거래를 검증할 수 있게 됐다.

9월 3일 공개된 릴리스 4.0.3은 일시적 오류와 서명자 상태 조회로 발생하던 채굴 중단 문제를 수정했다. 9월 24일의 릴리스 4.0.4에는 블록 검증과 블록 생성 임기 관련 수정 사항이 추가됐다.

추적 대상 공개 저장소의 커밋은 368건으로, 2분기보다 27% 늘었다. 컨트랙트 배포는 2,405건으로 25.5% 줄었으며, 일평균 배포 주소 수는 2분기 8.2개에서 5.4개로 감소했다.

시장 데이터

STX는 3분기 달러 기준으로 130.5% 상승해 비트코인의 42.7%를 웃돌았다. BTC 대비 수익률은 61.5%였으며, 444.46 sats로 분기를 마감했다. 다만 STX의 평균 달러 가격은 2분기보다 5.7% 낮았다. 높은 분기 말 수익률은 2분기 최저 종가를 기록한 6월 30일을 기준으로 한 것이다. STX는 8월 18일 6월 30일보다 25.6% 낮은 0.120달러로 3분기 저점을 기록한 뒤, 0.371달러로 분기를 마감했다.

STX는 비트코인보다 큰 폭으로 움직였다. 9월 30일까지 90일간 BTC 대비 베타는 1.50이었다. 1년 기준 베타는 1.23이었다.

두 자산의 동조성은 이 베타가 시사하는 수준보다 낮았다. 3분기 말 STX와 BTC의 90일 상관계수는 0.53이었다. 비트코인은 STX 일간 수익률 분산의 약 28%를 설명했다. 나머지는 포크와 채권 같은 개별 요인에 따라 비트코인과 별개로 움직였다.

유동성이 있는 비트코인 금융 토큰 11개와 비교하면 STX의 성과가 두드러졌다. 3분기 STX는 130.5% 상승했다. 같은 기간 BTC는 42.7%, 비교 대상 11개 토큰의 상승률 중앙값은 16%였다. STX 시가총액은 6억9500만달러로, 이들 11개 토큰의 시가총액 합계의 1.8배였다.

3분기 STX 상승률은 자체 베타로 설명되는 수준을 웃돌았다. 일별 로그수익률 기준 베타 1.5를 적용하면 비트코인의 42.7% 상승은 STX의 약 70% 상승에 해당한다. 실제 STX는 131% 올랐다. 로그수익률의 약 3분의 1은 비트코인 움직임으로 설명되는 부분을 넘어 스택스 자체에서 비롯됐다.

9월 30일 기준 자금 조달 규모, 지급보장배율 2배로 2,534 BTC 본드 뒷받침

전송증명에서는 채굴자가 STX 보상으로 더 많은 BTC를 매입할 수 있을 때 본드 수용 규모가 늘어나며, 본드 지급액이 자금 조달보다 빠르게 증가하면 줄어든다. STX 가격 상승은 채굴자의 잠재적 입찰 여력을 높이지만, 본드 수용 규모는 여전히 채굴자가 실제로 투입하는 BTC 규모에 달려 있다. 엔도먼트는 실제 조달된 자금과 기존 지급 의무를 기준으로 신규 본드 규모를 정한다.

Bitcoin Staking은 9월 10일 의도적으로 소규모로 설계한 Genesis Bond로 시작됐다. 230 BTC와 357만 STX를 함께 예치해 기관 참여와 실제 지급을 개시했다. Bond 2는 목표 수익률 3%를 유지하면서 배정 규모를 505 BTC로 두 배 이상 늘렸다. 10월 12일까지 670만 STX 이상이 투입되며 모집이 완료됐다. 대부분의 물량은 스태킹다오와 엑스버스를 통해 배정됐으며, DeFi에서 담보로도 활용할 수 있는 유동성 스테이킹 포지션을 우선했다. Genesis가 여전히 운용 중인 가운데, 동시에 예치된 본드 원금은 735 BTC에 달했고 이를 뒷받침하는 STX는 1,027만 개를 넘었다.

엔도먼트의 확장 전략은 목표 수익률을 안정적으로 유지하면서 수용 규모를 점진적으로 늘리는 것이다. 신규 본드마다 STX/BTC 가격, 가용 네트워크 수용 여력, 채굴자의 자금 공급, 파트너의 지속적인 자금·이용자 유치 능력을 기준으로 규모를 정한다. 신규 본드는 매월 모집하며 6개월간 운용한다.

PoX-5 이후 STX 보상 가치가 높아지면서 채굴자의 BTC 투입액도 증가했다. 9월 말에는 채굴자 수입이 주당 3.5 BTC 상당인 가운데 BTC 투입액은 주당 2.9 BTC에 도달했다. 채굴자는 일관되게 보상의 시장 평가액보다 적은 금액을 입찰해 운영비와 리스크에 대비할 여력을 남겼다.

3,000 BTC로 설정된 초기 운용 매개변수는 최대 한도가 아니며 조정할 수 있다. 운용 중인 본드가 이 규모에 도달하면 2주 주기당 예정 지급액은 3.60 BTC로 늘어난다. 이는 143주기 보상 풀 4.93 BTC의 73%를 차지하며, Genesis 당시의 5.6%보다 높다. 본드를 확대하면서 지급보장배율과 STX 단독 스테이킹 보상을 유지하려면 채굴자가 더 많은 자금을 공급해야 한다.

본드 수용 규모는 STX 가격에 따라 달라진다. 모델은 채굴자의 입찰 행태와 보상 생성량을 일정하게 유지하고, 가격별로 채굴자가 투입할 BTC를 산정한다. 주기당 채굴 보상 207만4000 STX의 가치를 계산하고 가스 수수료 0.244 BTC 상당을 더한 뒤, 채굴자가 합산 가치의 64.4%를 입찰한다고 가정한다. 9월 30일 가격인 STX당 444.46 sats를 적용하면 2주 주기당 모델상 조달 자금은 6.08 BTC다. 이는 프로토콜의 목표 지급보장배율 2배에서 2,534 BTC의 본드를 뒷받침할 수 있는 규모다. 같은 배율로 3,000 BTC를 뒷받침하려면 주기당 7.20 BTC가 필요하며, 다른 가정이 동일하다면 이는 529 sats 가격에 해당한다. 채굴자 참여율, 수수료 또는 입찰액이 증가해도 주기당 조달 자금이 7.20 BTC로 늘어날 수 있다.

채굴자 투입액이 늘지 않은 상태에서 원금을 3,000 BTC로 확대하면 지급보장배율은 1.7배로 낮아지고, STX 단독 스테이커에게 배정되는 BTC는 Genesis 기준보다 57% 줄어든다. 신규 본드에는 추가 STX 예치도 필요하므로, 엔도먼트는 본드 확대와 함께 조달 자금도 늘려야 한다.

가치평가

STX는 세 가지 경제적 역할을 한다. 이용자는 네트워크 거래 수수료를 STX로 납부하고, STX 단독 스테이커는 BTC를 받기 위해 STX를 예치하며, 비트코인 본드 참여자는 스테이킹 지급금을 받을 자격을 갖추기 위해 BTC와 함께 STX를 예치한다. 가스 수수료는 전체 STX 보유자가 아닌 채굴자에게 돌아간다. STX 단독 스테이커는 채굴자가 투입한 자금에서 BTC를 받는다. 비트코인 본드와 함께 예치한 STX에는 별도 보상이 없으며, 해당 물량은 유통에서 제외된다.

STX/BTC 가격이 오르면 채굴자가 경쟁을 통해 얻는 보상의 BTC 환산 가치가 높아진다. 채굴자가 입찰 비율을 유지한다면 BTC 입찰액과 본드 수용 규모도 늘어날 수 있다. 본드가 늘어나면 더 많은 STX 예치가 필요하며, 본드 지급금은 STX 단독 스테이킹 보상보다 우선한다. STX 가격 상승은 이미 스테이킹된 자본의 BTC 환산 가치도 높이므로, BTC 보상이 늘어도 스테이킹 수익률은 낮아질 수 있다.

3분기 말 본드 매칭에 예치된 물량은 STX 공급량의 0.2%였다. 본드는 아직 STX의 주요 보유·운용 형태를 바꾸지 못했다. STX 단독 스태킹 비중은 공급량의 23.8%로, PoX-5가 모든 잠금을 해제한 뒤 2분기 말 약 31%에서 낮아졌다.

3분기 말 STX 단독 스태킹 비중은 공급량의 23.8%, 본드 매칭 비중은 0.2%였다. 엔도먼트는 6.0%, DeFi 앱은 0.5%를 보유했으며, STX 10개 중 7개는 자유롭게 거래됐다.

채굴자 자금 공급 대비 시가총액 배수는 STX 시가총액을 채굴자가 전송증명을 통해 투입한 BTC의 연환산 규모와 비교한다. 수수료 대비 시가총액 배수는 시가총액을 연환산 가스 수수료와 비교한다.

수수료 대비 시가총액

3분기 말 STX 시가총액은 최근 30일 가스 수수료를 연환산한 금액의 약 1,230배였다. 가스 수수료는 STX 보유자가 아닌 채굴자에게 지급되며, 스택스는 수수료를 소각하지 않는다. 체인 수익이 없으므로 주가매출비율은 적용되지 않는다. 이 배수는 일별 수수료가 최저 수준이던 2026년 초 기록한 10,000배 이상의 고점보다 크게 낮았다.

가스 수수료 규모는 STX 가치를 결정하기에 너무 작다. 연간 약 56만달러로, 시가총액 6억9500만달러에 비해 미미했다. 채굴자 자금 공급 대비 시가총액 배수는 대신 채굴자가 투입하는 비트코인과 가격을 연결한다.

스택스, 비트코인 레이어 중 DeFi TVL 1위…유일하게 채굴자 자금으로 BTC 수익 지급

비트코인 보유자는 세 종류의 프로토콜 중에서 선택한다. 채굴자가 공급한 자금으로 BTC 수익을 지급하는 곳은 스택스뿐이다.

수익률뿐 아니라 지급 자산과 비트코인 보관 주체도 다르다. 바빌론과 코어는 자체 토큰으로 지급하며, 롬바드는 BTC로 최대 0.33%를 지급한다.

바빌론은 BABY를 지급하며, 공동 스테이킹 매칭을 전부 적용받으려면 BTC당 20,000 BABY가 필요하다. 코어는 토큰 대비 BTC 비율 구간에 따라 CORE를 지급한다. 롬바드가 발표한 LBTC 시범 프로그램은 수탁 BTC로 옵션 프리미엄을 얻는다.

메조는 7월 13일 비트코인 담보 USDC 차입 서비스를 개시했다. 대출 공급자가 자금을 제공하며 변동금리를 적용한다. 바빌론은 9월 25일 공개 테스트넷에서 아베 v4를 통한 네이티브 BTC 담보 차입을 시연했으며, 4분기에 정식 출시한다.

분기 말 STX 시가총액은 멀린과 바빌론 각각의 약 11배였다. 높은 시가총액에 걸맞게 자금이 뒷받침되는 본드 성장, 차입, 수수료를 발생시키는 활동의 중요성이 커진다.

비트코인 체인과 L2 가운데 스택스는 3분기 말 DeFi TVL 8,890만달러로 1위를 기록했다. 루트스탁은 8,320만달러, 메조는 7,730만달러였다. 스택스 애플리케이션의 분기 수수료도 44만8000달러로 가장 많았으며, 헤미 20만8000달러와 멀린 18만1000달러를 웃돌았다.

바빌론의 BTC 스테이킹 규모는 분기 중 21% 감소했다. 코어는 검증자들이 예정된 일정보다 많은 보상을 수령한 뒤 1억5000만 CORE 이상을 소각했다. 메조와 롬바드는 분기 동안 신규 신용·수익 상품에 집중했다.

스택스는 비트코인 레이어 가운데 두 가지 강점을 동시에 갖췄다. 채굴자가 자금을 공급하는 유일한 BTC 수익과 최대 규모의 DeFi 자본이다. 첫 번째 강점이 두 번째 강점을 얼마나 키울지는 Bond 2와 네이티브 대출에 달려 있다.

제스트와 스태킹다오, 스택스 DeFi 자본의 79% 차지

3분기 말 스택스 DeFi 자본은 약 1억2300만달러였다. 체인 TVL 8,890만달러에 유동성 스테이킹 4,350만달러, 체인 TVL에 포함되지 않는 허메티카·시티코인·비트플로우 풀의 810만달러를 더하고, 제스트에 이미 공급된 스태킹다오 토큰 1,720만달러를 뺀 값이다. 대출이 대부분을 차지했으며, Genesis와 Stack Sats 출시와 함께 유동성 스테이킹이 가장 빠르게 성장했다.

두 프로토콜이 이 자본의 79%를 보유했다. Zest V2는 본드에 예치된 비트코인이 유입되는 대출 시장을 운영한다. 스태킹다오는 본드 수익을 이 시장으로 연결하는 stBTC를 발행한다.

소규모 앱의 성과는 엇갈렸다. 아르카디코의 CDP 스테이블코인 규모는 34만달러에서 151만달러로 늘었지만, 그래나이트의 대출 풀은 41.5% 줄었다.

주요 업데이트

3분기에는 Bitcoin Staking의 첫 실제 운용 실적이 쌓였고 기관의 참여 경로도 열렸다. STX 보유자들은 7월 21일 SIP-044와 SIP-045를 승인했다. 이를 통해 BTC 본드 규칙이 정해졌으며 스마트 계약에 필요한 비트코인 거래 확인 기능이 제공됐다. 9일 뒤 PoX-5가 가동됐고, 9월 10일 첫 본드가 출시됐다.

포르데피는 8월 24일 BTC 본드 예치를 위한 자기수탁 지갑 지원을 발표했다. 불리시는 9월 3일 적격 기관 고객을 대상으로 STX와 sBTC 거래를 개시했다. 21셰어즈, 해시키 클라우드, UTXO 매니지먼트, 사이퍼 캐피털은 Genesis에 BTC를 예치했다. 이에 따라 첫 실제 운용 참여자에 ETP 발행사, 아시아 스테이킹 제공업체, 재무자산 운용 기업의 자회사가 포함됐다. Bitcoin Staking 출시 파트너인 파이어블록스는 고객 BTC를 본드에 투입할 수 있도록 수탁 연동을 확대하고 있다. 앵커리지는 9월 24일 Bitcoin Staking 기관 수탁 서비스를 발표했다. 스택스 랩스는 Bitcoin Staking이 성장 단계에 진입한 9월 30일 무니브 알리를 CEO로 선임했다.

로드맵

스택스의 2026년 이후 계획은 비트코인 자본을 체인으로 유입시키는 Bitcoin Staking에서 출발한다. 다음 단계는 이 자본을 담보로 한 대출이며, 이후 규모 확대와 새로운 형태의 비트코인 금융이 이어진다.

핵심은 본드에 예치된 BTC를 담보로 하는 자기수탁 대출이다. 보유자는 자신의 비트코인 스크립트에 BTC를 보관하면서 본드의 BTC 지급금을 받고, 이를 담보로 스택스 네이티브 자산을 빌려 스택스 DeFi에서 활용한다. 비트코인은 매각되지 않고 보유자의 스크립트에 남으며, 같은 자본으로 수익을 얻는 동시에 자금을 활용할 수 있다.

비트코인 재무자산 보유 기업에는 유휴 보유자산을 수익을 창출하면서 운영자금 조달에도 활용할 수 있는 자산으로 바꾸는 수단이 된다. 차입금이 스택스 DeFi에 유입될 때마다 수수료와 STX 수요가 늘어나며, 보상 가치가 높아지면 더 큰 본드 규모를 뒷받침할 자금이 마련된다.

현재 실제로 이용할 수 있는 경로는 제스트의 stBTC다. 이는 스태킹다오와 제스트의 리스크를 수반하는 유동성 청구권이다. 본드 예치 BTC를 담보로 한 네이티브 대출은 개발 중이며 일정은 정해지지 않았다. PoX-6는 2027년 개방형 경매 방식의 본드 예치를 목표로 한다. 10월 7일 발표된 Satoshi Upgrades 계획은 2030년까지 프라이버시와 양자내성 보안을 추가한다.

향후 성장 동력

Bond 2는 10월 12일까지 Genesis의 두 배가 넘는 505 BTC 모집을 완료했다. 670만 STX 이상이 투입됐으며, 10월 10일부터 수익이 발생하기 시작했다. 대부분인 483 BTC는 스태킹다오의 유동성 스테이킹을 통해 유입됐다. 이를 통해 신규 본드의 BTC를 담보로도 활용할 수 있게 되면서 제스트 레버리지 볼트의 담보 규모는 10월 중 89 stBTC에서 494 stBTC로 늘었다. 10월 15일 기준 제스트는 전체 시장의 차입액이 4,200만달러를 넘었다고 밝혔다.

Bond 3는 11월 10일경 출시를 목표로 하며, 스태킹다오·엑스버스·에스비 DAO를 통해 제공된다. 자기수탁 본드의 최소 예치액은 50 BTC다. 10월 8일 정산된 144주기에서 채굴자는 7.73 BTC를 지급했다. 이는 143주기의 4.89 BTC보다 58% 많다. Stack Sats는 12월 10일까지 운영된다. 2026년 내내 매월 신규 본드 모집이 시작되며, 매번 수용 규모가 늘어난다. 차기 네트워크 업그레이드인 Epoch 4.1은 12월 초를 목표로 하며 신규 스마트 계약의 기본값을 Clarity 7로 설정한다. 지급보장배율 2배를 적용하면 144주기의 7.73 BTC 풀은 약 3,220 BTC의 본드를 뒷받침할 수 있다. 이는 초기 운용 기준인 3,000 BTC를 웃돈다.

결론

첫 온전한 주기의 보상 풀은 Genesis Bond 지급액의 17.9배였으며, 10월에는 505 BTC 규모의 Bond 2가 며칠 만에 모집을 완료했다. 같은 분기에 스테이킹과 신용 시장도 연결됐다. 제스트 대출은 1,475만달러로 두 배 이상 늘었고, stBTC는 담보 자산으로 활용되기 시작했다. 9월 30일 모델상 조달 자금 기준으로 본드는 약 2,534 BTC까지 확대된 뒤 지급보장배율이 목표치인 2배에 도달한다. Bond 2 이후 본드에 예치된 규모는 735 BTC다.

Bond 2의 505 BTC는 예정 지급액과 매칭 STX 예치 규모를 늘린다. 채굴자는 4분기에 들어 지급액을 확대했다. 144주기 지급액은 7.73 BTC로 143주기보다 58% 많았다.

부록

용어 정의

보상 주기. 비트코인 블록 2,100개에 해당하며 약 2주다. 채굴자의 입찰액은 주기별로 지급된다.

임기. 선정된 채굴자가 스택스 블록을 생성하는 기간이다. 채굴자를 선출하는 비트코인 블록 하나마다 임기 하나가 부여된다.

코인베이스. 선정된 채굴자가 받는 신규 STX다. 7월 30일부터 임기당 1,000 STX가 지급된다. 채굴자를 선출하지 않은 비트코인 블록의 코인베이스는 다음에 선정되는 채굴자에게 넘어간다.

수령자 지급 자금. 채굴자가 전송증명 수령자에게 지급하는 BTC다. 본드 보유자에게 우선 지급하고, 이후 STX 단독 스테이커와 프로토콜 준비금에 배정한다.

보상 풀. PoX-5 계약이 한 주기에 배정하는 sBTC다. 본드에 우선 배정하고, 이후 STX 단독 스테이커와 준비금에 배정한다. 주기별 총액은 해당 주기의 비트코인 전송액과 다를 수 있다. 143주기에는 각각 4.93 BTC와 4.89 BTC였다.

채굴자 입찰 비율. 수령자 지급 자금을 채굴자가 획득한 보상의 BTC 환산 가치로 나눈 값이다. 보상 가치는 실제 지급된 코인베이스를 해당 주기 평균 STX/BTC 가격으로 환산한 금액에 가스 수수료를 더해 산출한다.

지급보장배율. 한 주기의 보상 풀 또는 시나리오상 모델로 산정한 채굴자 공급 자금을 예정된 본드 지급액으로 나눈 값이다. SIP-045는 목표를 2.0배, 하한을 1.5배로 정한다.

본드 수용 규모. 주어진 자금 규모가 지급보장배율 2.0배로 뒷받침할 수 있는 본드 예치 원금이다. 각 본드는 주기당 원금의 0.12%를 지급한다.

Genesis Bond 규모. 본드 계약과 9월 25일 결산에 따르면 230 BTC가 예치됐다. 9월 10일 출시 게시물은 출시 당시 250 BTC가 예치됐다고 밝혔다.

매칭 요건. 본드에 예치하는 BTC마다 함께 잠그는 STX다. Genesis는 진입 시점 BTC 가치의 5%에 해당하는 STX를 요구했다. 이 STX에는 별도 보상이 없다.

STX 단독 스테이킹 수익률. 한 주기에 STX 단독 스테이커에게 지급한 BTC에 연간 25주기를 곱하고, 이들이 예치한 STX의 BTC 환산 가치로 나눈 값이다.

발행률. 분기 신규 발행 STX에 4를 곱한 뒤 전체 STX 공급량으로 나눈 값이다. 스테이킹 여부와 관계없이 모든 보유자의 물량을 포함한다.

스테이킹 비율. 보상 주기별 전체 공급량 대비 스태킹과 본드에 예치된 STX 비중이다.

자유 유통 물량. 스태킹, 본드 매칭, 엔도먼트 보유분, DeFi 앱에 포함되지 않은 STX다.

채굴자 자금 공급 대비 시가총액 배수. 시가총액을 최근 30일 수령자 지급 자금의 연환산액으로 나눈 값이다. 두 값 모두 일별 종가 기준 달러로 환산한다.

수수료 대비 시가총액. 시가총액을 최근 30일 가스 수수료의 연환산액으로 나눈 값이다.

sBTC와 stBTC. sBTC는 서명자 집합이 보관하는 BTC를 1:1로 담보로 하는 스택스 토큰이다. stBTC는 본드에 예치된 sBTC에 대한 스태킹다오의 유동성 청구권이다.

DEX 유동성 깊이 1달러당 공급액. Zest V2에 공급된 특정 자산 규모를 비트플로우 풀의 동일 자산 유동성으로 나눈 값이다.

수량 효과와 가격 효과. 수량 효과는 상환해야 할 토큰 수량 변화를 3분기 평균 가격으로 평가한 값이다. 가격 효과는 전체 변화 중 나머지 부분이다.

DEX 거래량. 디파이라마의 비트플로우·알렉스·벨라 데이터에서 각 스왑의 한쪽 거래액을 달러로 집계한 값이다. 비트플로우 자체 데이터는 같은 기간에 이 수치의 약 두 배를 나타낸다. 3분기 스택스 생태계 보고서는 3분기 HODLMM 스왑 규모가 2억8000만달러 이상이라고 밝혔다.

지급 및 자본의 반영 시점

각 보상 주기는 약 2주이며 달력상 분기와 일치하지 않는다. PoX-5 계약은 주기가 정산될 때 해당 주기의 보상을 기록하고, 보유자는 이후 이를 청구한다. 채굴자의 전송과 계약의 배정은 서로 다른 블록에서 마감된다. 따라서 한 주기에 두 가지 총액이 나타날 수 있다. 143주기에는 전송액이 4.89 BTC, 보상 풀이 4.93 BTC였다.

잔액은 3분기 마지막 날인 9월 30일을 기준으로 한다. 144주기는 비트코인 블록 968,450부터 970,549까지 진행됐으며 10월 8일 정산됐다. 해당 주기의 STX 예치액은 3분기 말 잔액에, 보상은 4분기에 반영된다. 달력 기준 자금 조달액은 정산된 각 주기의 BTC를 해당 주기에 속한 날짜에 배분한다. 3분기에는 144주기 중 9월에 해당하는 날짜만 반영한다.

참고자료

주요 프로토콜 규칙: SIP-045, PoX-5 계약, SIP-031, 9월 30일 정식 체인 블록, 채굴자 보상, 스태킹 트래커.

분기 주요 사건: PoX-5 출시, Genesis 출시, 첫 지급 결산, Bond 2 조건, 엔도먼트 3분기 업데이트, Stack Sats.

자본 및 시장 데이터: 스택스 DeFi, 스택스 활동, STX 시장, WBTC 담보, LBTC 담보, tBTC 담보, sBTC 담보.

데이터: 히로 API(보상 주기, 채굴자 전송, 계약 조회), 디파이라마(체인, 프로토콜, 스테이블코인, 래퍼 시계열), 토큰 터미널(수수료, 거래, 활성 주소), 코인게코(가격 및 시가총액), 비트플로우 API(풀 잔액), 스택스 엔도먼트 3분기 업데이트.

비교 대상: 3분기 기간의 바빌론, 코어, 롬바드, 메조, 쓰레스홀드, 솔브, 로렌조 문서 및 수익률 페이지.

스택스 및 제스트 기록: sBTC 공급량 시트, Stack Sats 조건, 제스트 9월 결산.

비교 대상 주요 사건: 메조 USDC 차입, 롬바드 LBTC 수익, 시트리아 초기 스테이커 프로그램, 코어 하드포크.

이해관계 및 면책 고지

알레아 리서치는 스택스와 상업적 관계를 맺고 있으며, 본 보고서는 해당 계약의 일환으로 의뢰받아 작성됐다. 위 분석에 직접 참여한 인력을 포함해 알레아 리서치 팀 구성원은 본문에서 다룬 토큰을 보유하고 있을 수 있다. 본 콘텐츠는 교육 목적으로만 제공되며 금융 또는 투자 자문에 해당하지 않는다. 독자는 직접 조사하고 손실을 감당할 수 있는 범위에서만 투자해야 한다. 알레아 리서치는 리서치 플랫폼이며 투자 또는 금융 자문사가 아니다.