Centrifuge(센트리퓨즈): 2026년 3분기

2026년 10월 27일

센트리퓨지 펀드의 3분기 운용자금 1달러당 수수료 수입이 늘었다. 평균 운용금액은 9% 줄었지만 펀드 수수료 수입은 2.8% 증가했다. 에테나가 센트리퓨지의 단기 국채 펀드 JTRSY보다 수수료율이 두 배 높은 AAA CLO 펀드 JAAA의 운용규모를 늘린 덕분이다. 9월에는 스카이의 자금 배분 주체인 그로브가 JTRSY 보유분 대부분을 환매했고, 에테나도 JAAA 보유분 대부분을 회수했다. 현재 펀드 자금 유입을 뒷받침하는 요인은 세 가지다. JTRSY 보유자는 그로브의 신규 Basin을 통해 한 번의 거래로 대규모 자금을 회수할 수 있다. 아베는 10월 17일부터 JAAA 담보 대출 한도를 높였다. JAAA에 새로 유입되는 자금에는 JTRSY의 두 배에 해당하는 수수료가 부과된다.

핵심 요점

자금 비중이 수수료율이 더 높은 JAAA로 이동하면서 펀드 수수료 수입이 14만5000달러 늘었다. 이는 운용잔액 감소에 따른 수수료 수입 감소분 12만3000달러를 웃돈다. 3분기 평균 운용금액은 9% 줄었지만 펀드 수수료 수입은 2.8% 증가한 135만달러를 기록했다.

- 그로브가 국채 펀드 보유분을 줄이고 에테나가 JAAA 보유분 대부분을 회수하면서 펀드 가치는 40% 감소한 9억3100만달러를 기록했다. 다른 토큰화 펀드 발행사 13곳의 3분기 변동률 중앙값은 -0.2%였으며, 규모가 20억달러 미만인 9곳의 중앙값은 -3.1%였다.

- 그로브와 에테나를 제외한 보유액은 45% 늘어난 1억3100만달러를 기록했고, 1000달러 이상 보유자는 58곳에서 81곳으로 증가했다. Aave Horizon의 JAAA 보유액은 3290만달러 늘었으며, 지보의 센트리퓨지 진입으로 자금 보유자 12곳이 추가됐다.

- CP172는 CFG 공급량의 10.6%가 투표에 참여한 가운데 투표수 기준 98.5%의 찬성으로 통과됐다. CFG 1개당 Centrifuge, Inc. 주식 1주를 제공하는 안이다. 이와 별도로 그로브는 CFG 지분 5.4%를 확보했다고 발표했다.

- 9월 30일 CFG의 FDV는 후행 펀드 수수료 수입의 19.6배였다. 지난해 11월 이후 전체 거래일의 절반은 15.8~26.5배 구간에 있었다.

- 그로브의 Basin은 JTRSY 보유자에게 즉시 대금을 지급하기 위해 10월 1일 기준 1억달러를 보유했고, 그로브 투표에서는 15억달러 한도가 승인됐다. Basin은 매입한 지분을 환매하므로 수수료 수입을 늘리지 않으면서 자금 회수를 앞당긴다.

JAAA의 수수료 수입은 3분기 매월 JTRSY를 웃돌았다. JTRSY의 운용금액이 더 많았던 7월과 8월에도 마찬가지였다.

센트리퓨지의 자금과 수익 흐름

센트리퓨지는 자산운용사가 펀드를 한 번 온체인에 등록하면 12개 체인에서 제공할 수 있도록 하는 인프라다. 센트리퓨지 랩스가 프로토콜을 개발한다. 센트리퓨지의 펀드 상품 개발을 위해 설립된 자산운용사 아네모이는 주요 대형 펀드의 투자운용사로서 펀드를 발행하고, 기존 운용사들이 하위 자문사로 참여한다. JTRSY와 JAAA는 야누스 헨더슨, ACRDX는 아폴로가 맡는다. 뉴욕라이프는 자체 하이일드 채권 펀드 HYB를 제공한다.

블랙록의 BUIDL을 토큰화하는 시큐리타이즈도 명의개서대리인을 통한 규제 준수 발행 모델을 사용한다. 다만 센트리퓨지는 두 가지 측면에서 다르다. 하나의 허브가 12개 체인 전체에 걸쳐 각 펀드의 기록을 관리하며, deRWA 래퍼를 통해 별도 가입 절차 없이 지갑과 대출시장에서 펀드를 이용할 수 있다. 자금 배분 주체는 볼트를 통해 스테이블코인으로 청약하고 환매한다. 이 가운데 그로브의 규모가 가장 크며, 에테나는 USDe를 뒷받침하는 준비자산으로 JAAA를 보유한다.

CFG는 프로토콜의 거버넌스 토큰이지만 펀드 수수료 수입은 배분받지 않는다. 보유자들이 9월 10일 통과시킨 CP172는 CFG 토큰을 Centrifuge, Inc. 주식으로 전환하는 방안을 뒷받침한다.

3분기 JAAA의 평균 운용금액은 2분기보다 38%, 수수료 수입은 40% 증가했다. 반면 JTRSY의 수수료 수입은 28% 감소했다. 같은 금액을 운용할 때 JAAA의 수수료 수입은 JTRSY의 두 배다.

펀드와 수수료: 단기 국채보다 수수료 수입이 높은 신용상품

JTRSY는 미국 단기 국채를 보유하며 연 0.25%의 수수료를 부과한다. JAAA는 AAA 등급 CLO 트랜치를 보유하며 0.50%의 수수료를 부과한다. 두 펀드의 상품설명서에 따르면 해당 요율에는 중개, 수탁, 은행 업무, 사무관리, 감사 등 외부 서비스 제공업체의 수수료가 포함된다. ACRDX는 JAAA와 같은 수수료율로 아폴로의 분산 신용 펀드에 투자할 수 있도록 하며, SPXA도 같은 요율로 S&P 500을 추종한다. 뉴욕라이프의 미국 하이일드 채권 펀드 HYB는 운용보수 대신 JTRSY와 같은 요율의 프로토콜 수수료를 센트리퓨지에 지급한다.

각 펀드에는 더 널리 알려진 유사 상품이 있다. 같은 JAAA 명칭을 쓰는 야누스 헨더슨의 자체 AAA CLO ETF는 10월 19일 기준 325억5000만달러를 운용했다. 연 수수료율은 0.20%이며, 9월 30일 기준 30일 SEC 수익률은 4.52%였다. 온체인 펀드는 같은 전략을 운용하면서 ETF의 2.5배에 해당하는 수수료를 부과한다. 대신 ETF가 제공하지 않는 세 가지 기능을 갖췄다. 스테이블코인 청약·환매, 거의 모든 주문에 대한 하루 이내 환매대금 지급, Aave Horizon에서의 담보 활용이다.

시큐리타이즈가 발행하는 블랙록의 국채 펀드 BUIDL은 JTRSY의 유사 상품이다. 3분기 BUIDL의 운용금액 1달러당 발행사 수입은 약 23bp로, JTRSY의 수수료율 25bp와 비교된다. 차이는 매수 자격과 결제 수단에 있다. BUIDL은 미국 내 적격 매수자를 대상으로 최소 10만달러부터 판매하며, 매 영업일 달러로 환매대금을 지급한다. JTRSY는 미국 외 전문투자자에게만 최소 500,000 USDC부터 판매한다. 4종의 스테이블코인으로 결제하며, 미국 동부시간 오전 10시 이전 주문은 당일 처리한다.

JAAA는 더 높은 수수료를 차감한 뒤에도 보유자에게 더 높은 수익을 제공했다. 3분기 평균 30일 NAV 수익률은 JAAA가 4.5%, JTRSY가 3.5%였다. JAAA는 분기 평균 수수료 부과 대상 운용금액의 44%를 차지하면서 수수료 수입의 60%를 창출했다.

deRWA 래퍼: 별도 가입 절차 없이 2420만달러 보유

deRWA 래퍼를 이용하면 미국 외 매수자는 발행사의 가입 절차를 거치지 않고 펀드를 보유할 수 있다. 각 래퍼는 펀드 지분을 보유하며 별도 수수료를 부과하지 않는다. 지갑, 앱, 대출시장에서 자유롭게 거래할 수 있다. 래퍼 보유액은 6월 30일 1570만달러에서 9월 30일 2420만달러로 증가했으며, 펀드 가치에 포함된다.

자금 유입은 두 수익형 펀드의 래퍼에서 발생했다. deJTRSY는 520만달러에서 1070만달러로, deJAAA는 650만달러에서 1000만달러로 늘었다. 7월 14일에는 deJAAA를 위한 큐레이션형 오일러 시장이 개설됐고, 스펙트라는 스텔라에서 만기가 정해진 deJTRSY 시장을 출시했다.

S&P 500 래퍼인 deSPXA는 7월 10일 Base App에 상장된 이후 385만달러에서 327만달러로 감소했다.

재무 현황

펀드 구성 변화로 수수료 수입이 증가했다. 반면 업계 전체 규모가 유지되는 동안 센트리퓨지의 펀드 가치는 감소했다. 감소 원인은 대형 자금 배분 주체 두 곳의 자금 회수였다. 그로브와 에테나의 보유액 감소분은 펀드 전체 감소분보다 컸으며, 이들을 제외한 보유자의 자금은 4080만달러 늘었다. 같은 분기에 자금 보유자 수는 81곳으로 증가했다.

펀드 가치는 7개 펀드를 모두 포함한다. 수수료 수입과 수수료율은 운용보수를 부과하는 4개 펀드를 대상으로 한다.

평균 운용금액 감소로 수수료 수입이 12만3000달러 줄었지만, JAAA 비중 확대로 14만5000달러가 늘었다. 그로브의 9월 환매가 수수료 감소분 가운데 약 8만6000달러를 차지했다. 나머지 대부분은 그로브가 봄에 JTRSY 보유분을 축소한 뒤 7월과 8월 운용잔액이 2분기 평균을 밑돈 데서 발생했다. 에테나의 6월 자금 배분으로 평균 JAAA 보유액이 1억8100만달러 늘었다. 이는 JAAA 전체 평균 운용금액 증가분 1억7800만달러와 거의 같은 규모다. 반면 JTRSY의 평균 운용금액은 2분기보다 3억2000만달러 감소했다.

펀드 수수료 수입은 각 펀드의 평균 운용금액에 공시 수수료율을 곱한 값이다.

토큰화 펀드: 전체 규모는 줄고 JAAA 비중은 확대

두 자금 배분 주체가 분기 흐름을 결정했다. 그로브와 에테나는 6월 30일 전체 보유액의 94%를 차지했다. 이들의 9월 자금 회수가 펀드 가치 감소와 수수료율 상승을 모두 설명한다.

수수료율: 41bp로 회복

수수료율은 2분기 평균 33bp에서 3분기 37bp로 상승했다. 9월 30일에는 41bp로 마감해 2025년 8월 말 수준으로 돌아왔다. JAAA의 3분기 평균 수수료율 기여분은 22bp로 2분기 15bp보다 높아졌고, JTRSY의 기여분은 13bp로 낮아졌다. 분기 상승분은 거의 모두 9월에 발생했다. 그로브의 환매로 전체 운용규모가 줄면서 JAAA 비중이 커졌기 때문이다. 현재 펀드 자금 1달러당 부과되는 수수료는 JTRSY의 요율보다 JAAA의 요율에 더 가까워졌다.

두 선의 값에 ACRDX와 SPXA의 기여분 1~2bp를 더하면 전체 수수료율이 된다.

수수료율은 두 자금 배분 주체가 어디에 투자하는지에 따라 움직인다. 그로브는 3월 12일부터 JTRSY에 자금을 투입했고, 4월 수수료율은 31bp로 하락했다. 4월 말부터 5월 말까지 그로브는 JTRSY 보유액을 3억7200만달러 줄였다. 이는 해당 펀드가 8억7100만달러로 축소된 감소분의 대부분을 차지했다. 이후 에테나가 6월 9일 JAAA에 2억5000만달러를 배분하면서 JAAA의 기여분이 커졌고, 그로브의 9월 환매로 JTRSY의 기여분은 3분의 1 이상 줄었다.

펀드 가치: JAAA, 최대 펀드로 3분기 마감

3분기 말 펀드 가치는 9억3100만달러였다. JAAA는 9월 17일 JTRSY를 추월해 3월 10일 이후 처음으로 선두에 올랐다. 분기 말 규모는 JAAA가 5억6100만달러, JTRSY가 3억3200만달러였다. JAAA의 우위는 수수료 수입을 늘린다. JTRSY에서 JAAA로 이동하는 자금은 1달러당 수수료가 두 배로 높아지기 때문이다. 전체 펀드 가치 감소분의 대부분은 그로브의 JTRSY 환매에서 발생했고, 나머지 대부분은 에테나의 JAAA 축소에 따른 것이었다.

deRWA 래퍼는 같은 펀드의 지분을 보유하므로 제외했다.

ACRDX는 분기 내내 약 3100만달러를 유지했다. 지보의 zSMB와 뉴욕라이프의 HYB는 합계 280만달러로 성장했고, SPXA는 340만달러로 마감했다. 이들 소형 펀드는 수수료 수입보다 참여 운용사를 늘리는 데 기여한다. zSMB는 운용보수율을 명시하지 않으며, HYB는 프로토콜에 수수료를 지급한다.

순유출입: 그로브의 JTRSY 환매가 3분기 자금 유출 주도

JTRSY와 JAAA에서는 3분기에 6억2900만달러가 순유출됐다. 7개 펀드 전체에서는 6억2700만달러 순유출과 1380만달러의 NAV 증가가 반영돼, 6월 30일 15억4000만달러였던 펀드 가치가 9월 30일 종가 수준으로 내려왔다. 유출액은 거의 모두 두 보유자에게서 발생했다.

그로브의 자금 배분 지갑은 9월에 JTRSY 5억5000만달러를 환매했다. 9월 1~16일에는 대부분의 영업일에 약 2500만달러씩, 9월 17일에는 3억달러, 마지막으로 9월 22일에는 2500만달러를 환매했다. 모두 펀드 NAV 기준으로 처리됐다. 이 환매액은 JTRSY의 3분기 순유출액 5억5100만달러 가운데 100만달러를 제외한 전액을 차지한다.

순유출입은 발행 지분 수의 변동에 각 날짜의 NAV를 적용한 값이다.

에테나는 JAAA 보유액을 9월 16일 3억500만달러에서 9월 23일 1억500만달러로 줄였다. 9월 15일과 16일 JAAA 5200만달러를 추가한 뒤, 9월 21일과 22일 두 차례 주문으로 2억달러를 환매했다. 베이스에서 4000만달러, 솔라나에서 1억6000만달러를 환매했으며, 각각 다음 날 NAV 기준으로 대금을 받았다.

USDe 규모가 줄어든 것은 아니다. 공급량은 9월에 7억달러 이상 늘었고, 준비자산도 9월 14일부터 10월 20일 사이 증가했다. 에테나는 자금을 기관 대출로 옮겼다. 준비자산 중 기관 대출은 5억800만달러에서 6억8600만달러로 늘었으며, 수익률은 5~7%로 RWA 부문의 5%와 비교된다.

보유자와 분포: 그로브·에테나 외 투자자 기반 확대

그로브와 에테나를 제외한 투자자 기반은 보유금액과 자금 보유 지갑 수 모두 확대됐으며, 금액 증가를 주도한 것은 아베 담보였다. 이에 따라 펀드 가치는 9월에 자금을 회수한 두 자금 배분 주체에 대한 의존도가 낮아졌다.

자금 보유자: 3분기 23곳 증가

펀드와 래퍼에 걸쳐 최소 1000달러를 보유한 주소인 자금 보유자는 3분기 58곳에서 81곳으로 늘었다. 1년 전 15곳의 5.4배다. 신규 보유자의 보유액 중앙값은 2만5000달러다. 금액보다 보유자 수의 증가가 두드러졌다.

센트리퓨지 자체 에스크로, 볼트, 운용사 컨트랙트는 제외했다.

새롭게 자금 보유자에 포함된 주소 35개 중 12개는 지보의 중소기업 신용 펀드 zSMB만 보유한다. 이 펀드는 8월 7일 첫 투자자를 받았다. 다른 15개는 deRWA 래퍼를 통해 진입했고, 3개는 HYB를, 5개는 JTRSY 또는 JAAA를 직접 보유한다.

자금 보유자 집계에는 펀드에 자금을 보유한 주소만 포함한다. 단순 주소 수는 증가세를 과장하기 때문이다. 보유 주소는 665개에서 1100개로 늘었지만, 이 중 684개는 보유액이 1달러 미만이다. 그 가운데 586개는 베이스의 deSPXA 보유 주소다.

그로브의 주소 3개는 이더리움, 아발란체, 플룸에서 JTRSY, JAAA, ACRDX를 보유한다.

그로브와 에테나가 전체 보유액에서 차지하는 비중은 두 곳 모두 보유분을 축소하면서 6월 30일 94%에서 9월 30일 87%로 낮아졌다. 다른 보유자 중에서는 소규모 자금 보유자가 늘었다. 보유액이 수천~수십만달러인 보유자는 24곳 늘어난 62곳이었고, 100만달러 이상 보유자는 1곳 줄어든 13곳이었다.

그로브·에테나 외 보유액: 담보 활용이 증가 주도

그로브와 에테나를 제외한 보유액은 3분기 9040만달러에서 1억3120만달러로 45% 증가했다. Aave Horizon은 3290만달러, deRWA 래퍼는 850만달러 늘었고, 다른 직접 보유자의 보유액은 약 5700만달러를 유지했다. Horizon의 증가분은 공급자들이 분기 중 청약한 JAAA에서 발생했다. 래퍼 증가분은 deJTRSY와 deJAAA에서 나왔으며, deSPXA는 감소했다.

Horizon과 다른 직접 보유자의 보유액은 각 주소의 포지션을 합산했다. 래퍼는 유통 토큰 수에 가격을 적용해 산출했다.

그로브의 보유자산: 국채 펀드에서 자금 이동

그로브는 단기 국채에서 자금을 회수하고 신용상품은 유지했다. 3분기 말 JTRSY 보유액은 6월 30일의 36%, BUIDL은 17% 수준이었다. 반면 JAAA는 3억9400만달러, 시큐리타이즈의 STAC는 1억300만달러를 유지했다. 그로브의 센트리퓨지 보유액은 3분기에 12억6000만달러에서 7억2400만달러로 감소했다.

그로브는 각 포지션을 매일 공개한다. 모포에는 Steakhouse와 Block Analitica 볼트를 포함한다.

회수한 자금은 대출로 이동했다. 갤럭시와의 웨어하우스 대출 약정에 투입된 금액은 10월 20일 3억7660만달러였다. 베이스의 Steakhouse USDC 등 모포 볼트 보유액은 9월 30일 4500만달러에서 10월 20일 4억350만달러로 늘었다. JAAA는 그로브의 단일 최대 보유자산으로 3분기를 마감했다. 국채 펀드 보유액이 줄어드는 동안 JAAA와 STAC를 합친 그로브의 AAA CLO 보유액은 4억9700만달러를 유지했다. 센트리퓨지 입장에서는 이번 자금 이동으로 그로브의 고수수료 자금은 남고 저수수료 자금은 빠져나갔다.

Aave Horizon의 JAAA: 2.9배로 증가

Aave Horizon의 JAAA 보유액은 6월 30일 1730만달러에서 9월 30일 5020만달러로 늘었다. 보유자는 이곳에 JAAA를 담보로 맡기고 스테이블코인을 빌릴 수 있어, 펀드 수익률을 유지하면서 현금을 활용할 수 있다. 3분기 기반은 직전보다 넓어졌다. Horizon의 JAAA는 3월 4일 2470만달러까지 늘었다가, 2220만달러 규모의 포지션 하나가 하루 만에 빠져나간 3월 23일 255만달러로 줄어든 바 있다.

아베의 리스크 관리 담당자는 JAAA 공급 한도를 9월 16일 5000만개로 상향한 데 이어, 9월 30일 6000만개로 높였다. 공급량은 4780만개에 도달했다. 3분기에 주소 10개가 약 4200만달러에 해당하는 4000만개를 공급했으며, 이 중 최소 3600만달러는 해당 주소들이 같은 분기에 청약한 JAAA였다. 7월에는 리졸브의 신규 primeUSD 볼트가 같은 시장에서 JAAA를 담보로 차입하기 시작했다.

손익계산서

3분기 펀드 수익 1520만달러 중 보유자에게 돌아간 NAV 증가분은 1380만달러로, 100달러당 약 91달러였다. 운용보수는 135만달러였다. 이 보수는 각 펀드의 투자운용사인 아네모이와 야누스 헨더슨 같은 하위 자문사에 지급된다. CP143은 JTRSY의 기존 보수를 아네모이와 야누스 헨더슨이 나눠 받는다고 명시했다. 프로토콜 자체 수입인 HYB의 프로토콜 수수료는 1000달러 미만이었으며, CFG 보유자에게 직접 귀속되는 수익은 없다.

JAAA의 수수료 수입은 2분기 58만달러에서 81만달러로 늘었고, JTRSY는 68만7000달러에서 49만3000달러로 줄었다. 전체 펀드 수수료 수입은 JAAA가 10억달러 이상을 운용했던 2025년 4분기의 149만달러보다는 낮지만, 2026년 앞선 두 분기보다는 높다. 평균 운용금액 감소로 NAV 증가분은 줄었지만, 펀드 구성 변화로 수수료 수입은 늘었다.

NAV 증가분은 펀드 수수료를 차감한 뒤 보유자에게 돌아간 금액이다.

토큰당 경제성

팀은 CFG를 주식으로 전환하려는 이유로 네 가지를 제시한다. CP172는 토큰이 회사에 필요한 벤처투자자와 전략적 투자자의 참여를 가로막는다고 설명한다. 또 사업 성과와 무관하게 CFG가 “암호화폐 변동성과 기존 토크노믹스에 노출돼 있다”고 지적한다. FAQ는 토큰에는 보유자의 경제적 권리가 없지만 주식에는 이러한 권리가 생긴다고 덧붙인다. 아울러 상장 계약과 마켓메이커 대여에 쓰이는 자금을 회사는 성장에 투입하기를 원한다고 설명한다.

CP172에 따르면 CFG 1개는 Centrifuge, Inc. 주식 1주로 전환된다. 100,000 CFG 이상 보유자는 주식을 직접 보유하고, 소액 보유자는 제안된 코인리스트 신탁을 통해 보유한다. 모든 참여자는 KYC를 거쳐야 하며, 미국인은 적격투자자여야 한다. 회사는 바이백을 계획하지 않는다. Centrifuge, Inc.는 그룹의 기존 자회사들을 소유하도록 설계됐다.

어크로스는 2027년 1월 8일 토큰을 폐지한다. CFG는 전환 기간이 끝난 뒤에도 거래할 수 있다.

가장 유사한 선례는 어크로스 프로토콜이다. ACX 보유자들은 2026년 4월 7일 CP172의 핵심 조건과 같은 토큰의 주식 전환안을 통과시켰다. 토큰당 1주, 단일 종류의 주식, 소액 보유자를 위한 공동 투자기구, KYC, 미국 보유자의 적격투자자 요건이 포함됐다. 어크로스는 CP172에 없는 두 가지 조건을 추가했다. 토큰당 약 4.4센트에 USDC로 매수하는 방안과 2027년 1월 8일 토큰을 폐지하는 방안이다. 이후 ACX는 매수가보다 12.9% 낮은 수준과 8.1% 높은 수준 사이에서 거래됐다. CFG에는 이런 가격 하한이 없다. 제안 게시일부터 투표일까지 35% 하락했고, 이후 30일 동안 38% 상승했다.

전환하지 않는 보유자는 CFG를 계속 보유한다. 회사는 전환 기간이 끝나면 상장 계약과 마켓메이커 대여 등 토큰 유동성에 대한 자금 지원을 중단할 계획이다. 10월 1~19일 CFG의 일일 거래대금 중앙값은 790만달러로, 10월 19일 시가총액의 약 17%였다. CP172가 게시되기 전인 7월 1일~8월 16일에는 480만달러였다.

그로브는 8월 25일 공급량의 약 5.4%인 3780만 CFG의 전략적 지분을 확보했다고 발표했다. 그로브는 받은 토큰 전량을 여전히 보유한다.

CFG의 발행 일정에 따라 3분기에는 센트리퓨지 트레저리에 귀속되는 인플레이션 물량 530만개가 발행됐다. 2029년 4월까지 1억1500만 CFG가 배정된 인센티브 프로그램에서는 780만개가 풀렸다. 팀 물량 590만개도 잠금 해제됐다. 3분기 가격 기준 인플레이션 물량은 80만달러, 인센티브 물량은 120만달러였다.

팀 물량 잠금 해제는 기존 토큰을 이동시키며, 신규 토큰 발행은 인플레이션에서만 발생한다.

시장 데이터

CFG는 3분기에 23% 하락한 반면, RWA 토큰의 상승률 중앙값은 64%였다. ONDO는 63%, SYRUP은 65%, SKY는 49%, PLUME은 96% 상승했다. CFG 하락분 대부분은 CP172 이전에 발생했고, 9월 10일 이후에는 투표와 관련한 하락분 대부분을 회복했다.

CP172 이전인 6월 30일~8월 16일 RWA 토큰의 수익률 중앙값은 13%였고, CFG는 21% 하락했다. 이 기간 CFG의 일일 거래대금 중앙값은 480만달러로, 2분기 1400만달러와 비교된다. 가격 하락 기간에도 펀드 수수료 수입은 월 47만달러 안팎을 유지했다.

CP172가 게시된 8월 17일부터 투표가 종료된 9월 10일까지 CFG는 35% 하락했고, RWA 토큰의 수익률 중앙값은 8%였다. CFG는 8월 17~19일 16% 하락했으며, 19일 거래대금은 1450만달러였다. 모든 보유자의 KYC, 바이백 부재, 유동성 자금 지원 중단을 명시한 8월 26일 FAQ 발표 이후 9월 4일 저점까지 추가로 30% 하락했다. 같은 수 주 동안 비트코인은 19% 상승했다.

9월 10~30일 CFG는 44% 상승해 46% 오른 ONDO와 비슷하게 움직였다. 일정에 따른 CFG 공급은 매월 일정한 속도로 진행됐다. 월간 펀드 수수료 수입은 7월 47만달러, 8월 47만6000달러, 9월 40만1000달러로, CFG 가격이 회복되는 동안 감소했다.

전망

다음 분기 펀드 수수료 수입도 이번 분기와 마찬가지로 두 가지 수치에 달려 있다. 자금 배분 주체가 얼마를 투자하는지, 어느 펀드에 투자하는지다. 3분기 그로브는 JAAA를 추가 매수하는 대신 갤럭시 웨어하우스와 모포 볼트에 신용투자 자금을 배분했다. 그로브의 전체 자금 배분에서 센트리퓨지 펀드가 차지하는 비중은 6월 30일 47.6%에서 9월 30일 39.8%로 낮아졌다. 시장에 새로 유입된 자금은 많지 않았다. 달러 스테이블코인 공급량은 분기 중 0.7% 늘어난 3063억달러였다.

두 펀드의 수익률은 단기금리에 따라 변동한다. 연방준비제도는 9월 16일 금리를 25bp 인상해 3.75~4.00%로 높였다. 이에 따라 JTRSY가 얻는 단기 국채 수익률과 JAAA의 트랜치가 지급하는 변동금리 이자가 높아지며, 신용 스프레드에 해당하는 JAAA의 추가 수익률은 유지된다. 이 추가 수익률이 낮아지면 자금 배분 주체가 단기 국채 대신 신용상품을 보유할 유인이 줄어든다. JAAA에서 JTRSY로 이동하는 자금은 1달러당 수수료가 절반으로 낮아진다.

수익률은 수수료 차감 후 NAV 변동을 측정하며 현금 지급액은 제외한다.

JAAA의 30일 수익률은 3분기 중 이틀을 제외한 모든 날에 JTRSY를 웃돌았다. 9월 30일에는 두 펀드 모두 3.2%를 기록했다. 수익률이 같아진 것은 분기 말 JAAA의 지분당 NAV가 계단식으로 하락했기 때문이다. 지분당 NAV는 3월 말 0.07% 하락한 데 이어 9월 29일과 30일 0.08% 떨어졌다. 이를 연율화하면서 한 차례의 하락만으로 JAAA의 수익률이 하루 만에 JTRSY 수준까지 낮아졌다. 두 차례 하락분은 모두 되돌려지지 않았다. 다만 9월 30일~10월 21일 JAAA의 NAV는 연율 4.4% 속도로 증가해 JTRSY의 3.5%를 웃돌았다. 추가 수익률은 유지되고 있다.

9월 30일 잔액 기준 펀드 수수료 수입의 연간 환산액은 381만달러로, 3분기 수준을 연율화한 534만달러보다 29% 적다. 차이의 대부분은 JTRSY 잔액 감소에서 비롯된다. 그로브 보유분은 이 연간 환산 수수료 수입의 약 75%를 차지하며, 그로브의 JAAA만으로도 절반을 넘는다. 에테나의 남은 JAAA는 연간 52만5000달러로 전체의 14%를 차지한다.

JTRSY가 현재 수준을 유지하고 JAAA가 약 9억달러에 도달하면 수수료 수입은 3분기 수준으로 회복된다. 이를 위해서는 JAAA에 약 3억700만달러가 새로 유입돼야 한다. 에테나가 6월에 배분한 2억5000만달러의 약 1.2배다. 또는 JTRSY에 6억1400만달러가 새로 유입돼야 하는데, 이는 그로브의 3분기 JTRSY 보유액 감소분 5억4400만달러를 조금 웃돈다.

각 금액은 3분기 수준 대비 연간 수수료 수입 부족분을 해당 펀드의 수수료율로 나눈 값이다.

다른 펀드들이 모두 9월 30일 잔액을 유지한다고 가정한 세 가지 시나리오에서 4분기 펀드 수수료 수입은 약 96만~127만달러다. 잔액이 그대로 유지되면 하단에 해당한다. 에테나가 9월에 환매한 금액이 JAAA 신규 자금으로 돌아오면 수수료 수입은 약 121만달러에 이른다. 대신 JTRSY에 5억달러가 청약되면 상단에 도달한다. 이는 그로브가 3분기 JTRSY에서 회수한 자금의 대부분에 해당한다. 10월 21일 JTRSY는 3억3800만달러, JAAA는 5억8100만달러를 보유했다. 9월 30일보다 소폭 높은 수준으로, 4분기는 잔액 유지 시나리오에 가깝다.

가치평가

CFG는 후행 펀드 수수료 수입의 19.6배에 거래된다. 9월 30일 FDV는 펀드 수수료 매출의 18.7배로, 보유자에게 바이백 혜택을 제공하는 SYRUP의 19.1배에 근접했다.

평가배수

9월 30일 CFG의 FDV는 후행 펀드 수수료 수입의 19.6배로, 2025년 11월 이후 중앙값 19.9배에 근접했다. 이 기간 전체 거래일의 절반은 15.8~26.5배 구간에 있었다. 후행 집계 기간에는 그로브의 환매로 수수료 수입이 줄기 전인 7월과 8월이 여전히 포함된다. 공급량의 약 54%를 유통량으로 반영하는 시가총액 기준 배수는 10.6배였다.

같은 집계 기준으로 3분기 실적을 연율화하면 CFG의 FDV는 펀드 수수료의 1.7배, 매출의 18.7배였다. SYRUP은 메이플 매출의 19.1배에 거래됐으며, 메이플은 MIP-021에 따라 3분기 매월 매출의 10~20%를 SYRUP 바이백에 사용했다. SKY는 스카이 매출의 11.0배에 거래됐다. CFG와 마찬가지로 보유자 수익이 없는 ONDO와 PLUME은 5개 토큰 중 수수료 대비 배수가 가장 높았다.

수수료는 각 프로토콜의 이용자나 자산이 지급한 금액이며, 매출은 프로토콜 자체에 귀속된 금액이다.

시장은 CFG의 펀드 수수료 기반에 SYRUP의 메이플 매출과 비슷한 배수를 적용한다. 다만 SYRUP 보유자는 바이백 혜택을 받는다. CFG는 10월 19일 11.9센트에 마감해 9월 30일 종가보다 20% 하락했다. 같은 기간 ONDO는 13%, SYRUP은 14% 하락했다. 해당 종가 기준 CFG의 FDV는 3분기 연율화 펀드 수수료 수입의 15.6배였다.

경쟁사 비교

센트리퓨지는 두 영역에서 경쟁한다. 운용사가 펀드를 발행하는 플랫폼으로 경쟁하는 한편, 자체 펀드를 통해 자금 배분 주체의 국채·신용 투자자금을 유치한다. 펀드 AUM 1달러당 발행사 매출 기준으로 센트리퓨지 펀드는 3분기 39bp를 기록했다. 펀드 발행사 6곳 중 두 번째로 높았으며, 나머지 5곳의 중앙값 23bp를 웃돌았다. 시큐리타이즈와 BUIDL을 제외하면 중앙값은 16bp로 낮아진다. 센트리퓨지의 높은 수준은 신용 펀드에서 비롯된다. JAAA는 0.50%를 부과하지만 스피코, 슈퍼스테이트, BUIDL의 국채 펀드는 16~24bp의 수입을 올린다.

시큐리타이즈는 평균 AUM 37억8000만달러에서 88bp를 기록해 발행사 중 선두였다. 시큐리타이즈는 평균 토큰화 AUM 43억달러를 바탕으로 2분기 매출 1440만달러를 보고했다. 연율 134bp에 해당하며, 브로커딜러와 명의개서대리인 업무가 포함된다.

경쟁사들은 3분기에 센트리퓨지의 사업 영역으로 진입했다. 시큐리타이즈는 8월 18일 하이일드·CLO 펀드 HINC를 출시했고, 아베의 리스크 관리 담당자는 9월 15일 이를 Horizon 담보로 등록하는 방안을 지지했다. 그로브의 환매와 스피코의 43% 성장이 맞물리면서 7개 발행사의 펀드 AUM에서 센트리퓨지가 차지하는 비중은 6월 30일 11.2%에서 9월 30일 6.5%로 낮아졌다. 스피코는 10월 20일 30억달러를 돌파했다.

JAAA와 가장 유사한 경쟁 상품은 또 다른 토큰화 AAA CLO 펀드인 시큐리타이즈의 STAC다. 그로브와 에테나는 두 상품을 모두 보유한다. 9월 14일 에테나의 AAA CLO 투자액은 STAC와 JAAA에 동일한 비중으로 배분돼 있었다. 이후 에테나는 JAAA를 58%, STAC를 29% 줄였다. 10월 20일 준비자산 내 STAC 보유액은 1억7900만달러로 JAAA의 1.7배였다.

주요 업데이트

3분기에는 5개 플랫폼이 JTRSY와 JAAA의 즉시 환금 경로를 열었다. 이 가운데 처리 한도가 가장 큰 곳은 그로브의 Basin이다. 대출 시장과 앱, 신규 체인으로 연동 범위가 넓어지면서 보유자가 펀드를 활용할 수 있는 곳도 늘었다.

토큰의 지분 전환

바지 일루미나티 CEO는 8월 17일 CP172를 게시했고, 보유자들은 9월 10일 이를 가결했다. 투표는 찬성 7,330만 CFG로 마감됐다. 전체 투표량 7,440만 CFG의 98.5%가 찬성했으며, 투표 참여율은 CFG 공급량의 10.6%였다.

투표에 참여한 35개 주소 중 상위 4개 주소가 행사한 표는 5,220만 CFG로, 찬성표의 71%를 차지했다. 2,620만 CFG를 보유한 최대 주소는 CFG만 보유하고 있으며, 자금 유입은 2025년 7월 센트리퓨즈의 기존 체인에서 이뤄진 한 차례의 이전으로 거슬러 올라간다. 그다음 3개 주소는 사용 이력이 없는 지갑으로, 2025년 6월 14일 16분 사이에 각각 기존 체인에서 이전된 토큰을 받았다.

즉시 환금

Grove Basin은 10월 1일 JTRSY의 즉시 환금에 사용할 스테이블코인 1억달러를 보유했다. 심바이오틱은 8월 19일, 피션은 8월 25일, KPK는 9월에 환금 경로를 열었으며, 멀티리퀴드도 9월 29일까지 이를 제공하기 시작했다. 이 방식은 펀드 토큰을 매입해 보유자에게 스테이블코인을 지급한 뒤, 해당 토큰을 펀드에 환매하는 구조다.

3분기에는 규모가 큰 환금 거래가 세 차례 있었다. KPK는 9월 1일 심바이오틱을 통해 JTRSY 10만달러의 환금을 처리했다. Basin은 7월 28일 11만1,000달러, 9월 11일 15만1,000달러를 지급했으며, 두 거래 모두 CFG 인플레이션 발행분을 수령하는 센트리퓨즈 지갑으로 지급됐다. 대부분의 JAAA 보유자에게 즉시 환금으로 단축되는 시간은 최대 하루다. 2025년 10월 이후 환매 주문 93건 중 91건이 당일 또는 다음 날 지급됐다. 즉시 환금은 JTRSY를 담보로 한 포지션을 청산하는 대출자처럼 같은 트랜잭션 안에서 현금이 필요한 보유자에게 유용하다. 환매에 시간이 걸리는 펀드의 보유자도 활용할 수 있다. HYB는 결제에 3~5일이 걸리고 ACRDX는 분기별로 환매한다. 피션은 두 펀드를 모두 지원한다.

유통 확대

3분기 연동 가운데 가장 많은 자금이 유입된 곳은 Aave Horizon이다. Horizon의 JAAA가 증가세를 주도했고, deJTRSY는 550만달러, deJAAA는 340만달러 늘어난 반면 deSPXA는 60만달러 줄었다. BNB 체인의 비너스 Liquidity Hub 볼트에는 9월 24일 출시 이후 JTRSY와 JAAA 약 100만달러가 유입됐다. 베이스에 있는 오일러와 하이퍼드라이브의 deJAAA 시장은 10월 23일 합산 잔액이 2만5,000달러 미만이었다. deJTRSY와 deJAAA는 9월 14일까지 OKX의 체인인 엑스레이어에서도 출시됐다.

앱과 라우터를 통해 더 많은 이용자가 래퍼를 사용할 수 있게 됐다. 그라운드는 7월 22일 자사 핀테크 수익 상품 API에 JTRSY와 JAAA를 도입했고, 컴퍼스랩스는 8월 6일 자사 API에 deSPXA와 deJAAA를 추가했다. 파라는 8월 27일 자사 지갑에 래퍼를 도입했고, 라이파이는 8월 31일 자사 연동 서비스를 통해 래퍼 거래를 라우팅하기로 했다. 스펙트라는 스텔라에 만기가 정해진 deJTRSY 시장을 상장했다.

운용사와 펀드

야누스헨더슨은 준비금 위탁 운용에 센트리퓨즈를 선택했다. 야누스헨더슨은 비자·FIFA·삼성의 리워드를 운영하는 SMT의 로열티 프로그램 준비금을 센트리퓨즈 볼트에서 운용하며, 우선 JTRSY와 JAAA에 자금을 배분할 예정이다.

뉴욕라이프의 HYB는 9월 30일 54만달러를 보유했으며, 10월 15일까지 5개 체인으로 추가 확장됐다. HYB는 9월 14일 엑스레이어, 9월 17일 아발란체, 9월 24일 솔라나에 출시됐으며, 이어 10월 1일 아크, 10월 15일 스텔라에 출시됐다. 각 체인의 스테이블코인 보유자는 브리지를 이용하지 않고 청약할 수 있다. 파티큘라는 8월 31일까지 HYB에 A등급을 부여했으며, 자이보는 8월 자사 사모대출 플랫폼을 센트리퓨즈로 이전했다.

프로토콜 업데이트

V3.3은 펀드의 운용 지침을 코드로 구현했다. 7월 8일 V3.2가 Onchain Portfolio Manager를 도입한 데 이어, 9월 29일 V3.3은 Onchain Execution Policy를 추가했다. 운용사의 일상적인 작업은 즉시 실행되지만, 한도를 넘는 가격 변경이나 새로운 플랫폼 이용처럼 위험이 더 큰 작업에는 타임록이 적용되며 감시자 한 명만으로도 거부할 수 있다. 자금 배분자는 예치 전에 운용 지침을 확인할 수 있고, 운용사의 키가 유출돼도 대규모 변경을 강행할 수 없다. 운용사는 하나의 정책을 모든 체인에 적용할 수 있다.

ERC-8161은 7월 21일 이더리움의 최종 표준으로 확정됐다. 예룬 오퍼레인스 CTO가 공동 작성한 ERC-8161은 처리 대기 중인 환매 요청을 양도할 수 있게 해 매수자가 보유자의 환매 대기 건을 넘겨받을 수 있도록 한다.

향후 계획

다음 버전인 V3.4는 적어도 8월 10일부터 개발이 진행 중이다.

센트리퓨즈 최고법률책임자는 향후 1년 안에 야누스헨더슨과 함께 미국 상품을 만들어야 한다고 밝혔다. 센트리퓨즈의 모든 자산은 JAAA와 HYB가 이미 거래되는 아발란체에도 출시될 예정이다.

프로토콜 코드와 허브에서는 체인 3개와 풀 4개가 추가될 정황이 확인된다. 프로토콜은 10월 19일 기존에 운영 중인 12개 체인 외에 로빈후드 체인, 리네아, ADI의 메인넷 설정을 추가했다. 10월 13일 이더리움 허브에 이름이 지정되지 않은 풀 4개가 생성됐으며, 10월 20일까지 어느 풀도 지분을 발행하지 않았다.

아네모이는 9월 24일 슈로더의 21억7,000만달러 규모 Emerging Market Bond Fund에 투자하는 피더 펀드용 풀을 설정했다. 미국 외 전문투자자가 100,000 USDC부터 투자할 수 있으며, 환매 대금은 3일 뒤 USDC로 지급된다. 약관에는 아네모이 운용보수가 없다고 명시돼 있고 프로토콜 수수료도 기재돼 있지 않다. 슈로더는 펀드의 총경상비용 1.29%에 포함된 운용보수 1%를 수취한다. 이 풀을 통해 야누스헨더슨, 아폴로, 뉴욕라이프에 이어 네 번째 기존 자산운용사가 플랫폼에 합류한다.

향후 주요 변수

그로브의 Basin은 JTRSY 환금에 최대 15억달러를 지급할 수 있다. Basin이 매입하는 JTRSY는 모두 환매 컨트랙트로 보내져 환매된다. Basin은 9월 30일 JTRSY를 보유하지 않았다. 환금 속도를 높이면서 자체 수수료는 부과하지 않는다. 그로브의 투표는 10월 8일 해당 익스포저를 승인했다. 스카이의 리스크 자문사가 Basin의 1억 USDS 10일간 보유를 확인하면 효력이 발생하며, Basin은 10월 11일까지 이 요건을 충족했다.

아베는 10월 17일 Horizon에서 JAAA의 담보인정비율을 81%에서 87%로 높였다. 담당 스튜어드는 2025년 10월 이후 JAAA 환매 주문 7억1,700만달러를 검토한 뒤 10월 15일 변경을 제안했으며, 새 조건은 이틀 뒤 적용됐다. 9월 30일 Horizon의 공급 한도에는 1,220만 좌, JAAA 약 1,280만달러를 추가로 수용할 여력이 있었다. 3분기 유입분 대부분처럼 신규 청약으로 채워진다면 연간 펀드 보수는 6만4,000달러 늘어난다.

이번 변경으로 반복 차입 포지션 7개는 JAAA를 담보로 더 많은 자금을 빌릴 수 있게 됐다. 10월 15일 이들 포지션은 JAAA 4,160만달러와 기타 담보를 바탕으로 4,500만달러를 차입했으며, 차입 자산은 대부분 RLUSD였다. Horizon의 RLUSD 차입금리는 9월 30일 3.19%였다.

3분기 JAAA 수익률 4.5%를 적용해 반복 차입을 한도까지 활용하면, 기존 담보인정비율에서는 약 10.1%, 새 비율에서는 13.3%의 수익률을 얻는다. JAAA 수익률이 차입금리까지 낮아지면 반복 차입의 수익은 사라진다. 9월 30일 JAAA 수익률 3.23%는 RLUSD 차입비용을 근소하게 웃돌았고, RLUSD 차입금리는 10월 22일 3.40%로 상승했다.

미국 증권거래위원회(SEC)의 명의개서대행기관 규칙 개정안은 블록체인에 펀드 주주명부를 기록할 수 있도록 한다. 9월 4일 개정안은 등록된 명의개서대행기관이 분산원장에 원본 장부를 보관하도록 허용한다. 대행기관은 해당 기록에 대한 독점적 통제권을 유지하고, 모든 체인에 걸쳐 해당 발행 증권의 단일 기록관리자 역할을 해야 한다. 의견 수렴은 11월 3일 마감된다. 독점적 통제권에 관한 문구가 온체인 지분 토큰 자체를 명부로 사용할 수 있는지를 결정한다.

다음 절차는 CP172에 대한 이사회 승인과 전환 기간이다.

결론

센트리퓨즈는 단기국채보다 투자금 1달러당 두 배의 보수를 내는 신용자산과, 그로브·에테나 외에 더 넓어진 보유자 기반을 바탕으로 3분기를 마감했다. 자금 배분자 두 곳이 이탈하는 동안에도 펀드 보수는 늘었다. 대규모 즉시 환금이 가능해지고 Horizon의 담보인정비율이 높아지면서 펀드 보유 여건도 개선됐다. 4분기를 좌우할 변수는 두 가지다. 그로브가 JAAA 3억9,400만달러를 유지할지, 신규 JAAA 유입이 에테나의 이탈분을 대체할지다.

부록

펀드 보수는 허브 잔액에 공시 요율을 적용해 계산했으며, 보유자 수에서는 센트리퓨즈 자체 컨트랙트를 제외했다. CFG 관련 지표는 공개된 발행 일정을 사용했다. 분기 종료 이후 사실은 10월 23일까지 반영했다. CFG는 10월 19일 종가, 펀드 잔액은 인덱서의 10월 21일 조회값, 온체인 데이터는 10월 22일과 23일 조회값을 기준으로 했다.

용어 정의

펀드 보수. JTRSY에는 0.25%, JAAA·ACRDX·SPXA에는 0.50%의 공시 연간 운용보수율을 각 펀드 가치에 곱해 일별로 누적한 금액이다. 서비스 제공업체 수수료와 3분기 1,000달러 미만인 HYB의 프로토콜 수수료는 제외한다.

보수율. 연율화한 펀드 보수를 매일 마감 시점의 보수 모형 대상 펀드 4개 가치로 나눈 값이다.

펀드별 보수율 기여도. 개별 펀드의 연율화한 펀드 보수를 보수 모형 대상 펀드 4개의 전체 가치로 나눈 값이다. 각 펀드의 기여도를 합하면 보수율이 된다.

펀드 가치. 일별 마지막 허브 스냅샷의 발행 지분 수에 좌당 순자산가치(NAV)를 곱한 뒤 JTRSY, JAAA, ACRDX, SPXA, HYB, zSMB, apxYIELD를 합산한 값이다. 동일한 지분을 보유하는 deRWA 래퍼는 제외한다.

NAV 증가분. 전일 마감 시점의 보유 지분 수에 당일 NAV 변동분을 곱한 값이다. 현금 분배금은 제외한다.

순유입액. 발행 지분 수의 일별 변동분에 당일 NAV를 곱한 값이다.

유효 보유자. 일별 마지막 잔액 기록에서 펀드와 래퍼의 포지션을 당일 NAV로 평가한 합계가 1,000달러 이상인 주소다. 센트리퓨즈의 에스크로·볼트·운용사 컨트랙트와 영 주소는 제외한다. 최소 잔액 기준을 둬 단순 주소 수를 부풀리는 소액 잔액을 제외한다.

보유 주소. 동일한 제외 기준을 적용한 뒤 펀드 또는 래퍼 잔액이 0보다 큰 주소다.

그로브·에테나 외 보유분. Aave Horizon의 JAAA와 그 외 모든 직접 보유자의 포지션을 NAV로 평가한 값에, 유통 중인 deRWA 래퍼 토큰을 가격으로 평가한 값을 더한 금액이다. 그로브의 ACRDX는 그로브 보유분에 포함한다.

그로브 보유분. 그로브의 이더리움·아발란체·플룸 주소가 보유한 JTRSY, JAAA, ACRDX를 NAV로 평가한 값이다.

포지션 비중. 각 보유자의 포지션을 NAV 기준 전체 포지션 합계로 나눈 값이다.

에테나 보유분. 에테나의 담보자산 공시에 명시된 베이스 지갑과, 잔액이 솔라나 JAAA 항목과 일치하는 이더리움 지갑에 있는 JAAA다.

그로브 자금 배분액. 그로브가 자체 데이터 사이트에 공개하는 모든 포지션의 자산별 일일 금액이다.

30일 수익률. 30일간의 NAV 변동률을 연율화한 수수료 차감 후 수익률이다. 현금 지급액은 제외한다.

보수 배수. FDV를 최근 92일간의 펀드 보수를 연율화한 값으로 나눈 수치다. FDV는 CFG 가격에 9월 30일 온체인 공급량 7억30만 개를 곱해 계산한다.

토큰 배수. 9월 30일 종가 기준 FDV를 디파이라마에 집계된 각 프로토콜의 3분기 수수료 또는 수익을 연율화한 값으로 나눈 수치다. FDV는 코인게코의 가격에 총공급량을 곱해 계산하되, CFG는 온체인 공급량을 사용한다.

투자금 1달러당 수익(비교 분석). 디파이라마의 3분기 발행사 수익을 연율화한 뒤 토큰터미널의 3분기 평균 펀드 AUM으로 나눈 값이다.

업종 중앙값. 센트리퓨즈를 제외한 토큰화 펀드 발행사 13곳의 토큰터미널 기준 3분기 펀드 AUM 변동률 중앙값이다. 6월 30일 기준 20억달러 미만인 9곳에서는 블랙록, 온도, 시큐리타이즈, 메이플을 제외한다. 데이터 시계열에 770억달러가 집계된 서클과 자금 배분자인 그로브도 제외한다.

수치 정정

펀드 보수. 6월 20일 베이스·모나드·파로스에 추가된 볼트에는 허브에 이미 반영된 브리지 이전 지분이 집계된다.

보유자. 데이터 제공업체의 9월 30일 보유자 수는 1,139명으로, 센트리퓨즈 자체 컨트랙트와 소액 잔액을 포함한다. 이 보고서는 보유 주소 1,100개와 유효 보유자 81명을 집계한다.

그로브 자금 배분액. 한 데이터 제공업체의 시계열은 9월 30일 그로브 자금 배분액을 13억9,000만달러로 집계하며, 3분기 감소율을 46%로 제시한다. 여기에는 갤럭시의 웨어하우스 금융과 신규 모포 볼트가 빠져 있다. 그로브 자체 데이터는 18억2,000만달러로, 3분기 31.5% 감소한 것으로 나타난다.

센트리퓨즈 TVL. 센트리퓨즈의 3분기 결산은 TVL을 10억달러로, 2분기 대비 38% 감소했다고 보고한다. 이 수치는 반올림됐으며 펀드 지분에 래퍼와 볼트 잔액을 더해 집계한다. 이 보고서의 펀드 가치는 9억3,100만달러로, 40% 감소했다.

비교 분석의 펀드 AUM. 토큰터미널은 9월 30일 센트리퓨즈 AUM을 9억200만달러로 집계한다. 이는 센트리퓨즈 인덱서의 펀드 가치보다 3% 낮다. 비교 분석에서는 모든 발행사에 동일한 기준을 적용하기 위해 이 수치를 사용한다.

데이터 공개 현황

아네모이의 실수취분. 아네모이는 운용보수에서 비용을 차감한 뒤 남는 금액이나 각 하위 자문사와의 배분 비율을 공개하지 않는다. 이 보고서의 펀드 보수는 총액 기준으로 측정한다.

체인별 펀드 가치. 체인별 잔액에는 브리지로 이전된 지분이 이중 집계된다. 이에 따라 펀드 가치는 허브에서 측정하며 체인별로 나누지 않는다.

외부 펀드 보수. zSMB와 apxYIELD는 운용보수율을 공개하지 않는다.

SMT 준비금 위탁 운용. 야누스헨더슨과 SMT 모두 센트리퓨즈 볼트에 예치할 준비금 규모를 공개하지 않는다.

자금 지원을 받는 시장조성 활동. 회사는 자금을 지원하는 시장조성자가 CFG 거래량에서 차지하는 규모를 공개하지 않는다.

데이터 출처

각 지표는 이를 제공하는 업체별 데이터를 비교한 뒤 선정한 단일 출처를 사용하며, 해당 출처를 명시했다.

펀드 보수. 센트리퓨즈 인덱서의 펀드별 가치에 각 공시 요율을 곱한다. 디파이라마의 3분기 수치는 이보다 4.8%, 센트리퓨즈 자체 보수 대시보드는 3.2% 높다. 두 출처 모두 허브에 이미 반영된 베이스·모나드·파로스 볼트 잔액을 집계한다.

보수율. 펀드 보수와 보수 부과 대상 가치에서 산출한다.

펀드별 보수율 기여도. 각 펀드의 펀드 보수와 4개 펀드의 보수 부과 대상 가치에서 산출한다.

보수 부과 대상 가치. 센트리퓨즈 인덱서의 JTRSY, JAAA, ACRDX, SPXA 가치다.

펀드 가치. 센트리퓨즈 인덱서의 허브 발행 지분을 NAV로 평가한 값이다. 토큰터미널은 JTRSY와 JAAA만 집계해 3.1% 낮게 나타난다. 센트리퓨즈의 3분기 결산은 래퍼와 볼트 잔액을 더하고 반올림해 10억달러로 제시한다.

발행 지분 수. 센트리퓨즈 인덱서의 각 허브 스냅샷에 기록된 펀드별 발행 지분 수다. 프로토콜 자체 인덱서만 이를 기록한다.

좌당 NAV. 센트리퓨즈 인덱서의 각 허브 스냅샷에 기록된 펀드별 좌당 NAV다.

순유입액. 펀드 가치에서 산출한다. 발행 지분 수의 변동분을 각 날짜의 NAV로 평가한 값이다.

NAV 증가분. 펀드 가치에서 산출한다. 전일 지분 수에 당일 NAV 변동분을 곱한 값이다.

펀드 가치 변동분. 펀드 가치에서 산출한다. 9월 30일 마감값에서 6월 30일 마감값을 뺀 값이다.

유효 보유자. 센트리퓨즈 인덱서의 포지션 기록을 NAV로 평가한다. 토큰터미널은 소액 잔액을 포함해 잔액이 있는 보유자 1,139명을 집계한다.

보유 주소. 센트리퓨즈 인덱서의 포지션 기록이다. 토큰터미널은 센트리퓨즈 자체 컨트랙트를 포함해 3.5% 높게 집계한다.

포지션 잔액. 센트리퓨즈 인덱서의 각 잔액 기록에 있는 주소별 펀드와 래퍼 잔액이다.

포지션 주소. 센트리퓨즈 인덱서의 각 잔액 기록에 해당하는 주소다. 이를 통해 포지션을 그로브, 에테나, Aave Horizon과 연결한다.

deRWA 가치. 센트리퓨즈 인덱서의 각 deRWA 래퍼 유통 토큰 수를 해당 가격으로 평가한 값이다. 다른 제공업체는 deRWA 잔액을 제공하지 않는다.

그로브 보유분. 그로브가 공개한 주소 목록에 대해 센트리퓨즈 인덱서를 조회한 값이다. 그로브 자체 수치와 일치한다.

그로브 자금 배분액. 그로브 데이터 사이트를 사용한다. 토큰터미널은 갤럭시의 웨어하우스 금융과 신규 모포 볼트를 제외해 9월 30일 수치가 23.5% 낮다.

에테나 보유분. 에테나 지갑 2개에 대해 센트리퓨즈 인덱서를 조회한 값이다. 에테나 담보자산 대시보드와의 차이는 0.2% 이내다.

Aave Horizon의 JAAA. 센트리퓨즈 인덱서에서 Horizon의 JAAA 컨트랙트를 NAV로 평가한 값이다. 디파이라마의 9월 30일 데이터는 9월 29일 마감값이어서 2.1% 낮다.

30일 수익률. 센트리퓨즈 인덱서의 각 펀드 NAV 이력에서 산출한다.

CFG 공급량. 이더리움의 CFG 컨트랙트를 사용하며, 9월 30일 기준 7억30만 개다. 코인게코는 6억8,000만 개로 제시한다.

일정에 따른 CFG 유통량. 디파이라마의 인플레이션 및 인센티브 프로그램 발행 일정을 사용한다. CFG에 대해 공개된 유일한 일정이다.

배분 항목별 CFG 유통량. 디파이라마 발행 일정을 인플레이션, 인센티브 프로그램, 팀으로 나눠 집계한다.

CFG 락업 해제량. 디파이라마 발행 일정의 팀 배분 물량을 사용한다.

CFG 보유자 수취액. 디파이라마의 센트리퓨즈 보유자 수익을 사용한다. CFG에는 보수 배분 권리가 없어 모든 분기 수치가 0이다.

CFG 가격. 코인게코의 일별 종가다.

시가총액. 코인게코의 유통량 기준 수치다.

FDV. CFG 가격에 CFG 공급량을 곱해 산출한다.

보수 배수. 코인게코 가격과 인덱서의 펀드 보수를 사용해, FDV를 최근 92일간의 펀드 보수를 연율화한 값으로 나눠 산출한다.

펀드 AUM. 토큰터미널을 사용한다. 비교 분석과 업종 중앙값 산정에서 모든 발행사에 동일하게 적용하는 기준이다.

수익. 디파이라마의 발행사별·토큰별 일일 수익으로, 발행사 자체 수취분이다. 메이플이 자체 집계한 3분기 수치는 디파이라마보다 16% 높다.

토큰 수수료. 디파이라마의 토큰별 일일 수수료다. 디파이라마는 5개 토큰 모두의 데이터를 제공하는 유일한 업체다.

토큰 공급량. 코인게코의 10월 23일 기준 ONDO, SYRUP, SKY, PLUME 총공급량을 사용한다. CFG는 자체 컨트랙트를 사용한다.

CFG 거래량. 코인게코가 추적하는 거래소의 일별 CFG 거래량이다. 가격과 동일한 시계열을 사용한다.

프로토콜 수수료. 센트리퓨즈 인덱서의 HYB NAV 기준 가치에 펀드 페이지의 요율 0.25%를 곱한다.

참고 자료

프로토콜 및 거버넌스: 센트리퓨즈 앱, JTRSY, JAAA, ACRDX, 센트리퓨즈 인덱서, CP172 포럼, CP172 투표, CP172 본문, CP172 자주 묻는 질문, CP162, CP143, 2026년 3분기 결산, V3.2, V3.3, Onchain Execution Policy, ERC-8161.

분기 주요 사건: 에테나의 센트리퓨즈 선정, 센트리퓨즈 2026년 2분기 결산, SMT 볼트, 심바이오틱, 피션, KPK, 멀티리퀴드, M0, 라이파이, 파라, 비너스, 파티큘라 등급 평가, 스텔라의 HYB, 정형 검증.

그로브·스카이·아베: 그로브 데이터, 갤럭시 금융 약정, Basin의 첫 환금, Basin 1억달러 도달, 그로브의 15억달러 투표, 스카이 10월 8일 실행 투표, 9월 16일 한도, 9월 28일 한도, JAAA 검토, USDe 담보자산 평가, 에테나 담보자산.

펀드 및 자금 배분자: Janus Henderson AAA CLO ETF, 에테나 9월 결산, 그로브 재단 CFG, 어크로스 토큰의 지분 전환 계획.

동종 업체: 시큐리타이즈 2분기 실적, 스피코, 메이플.

데이터: 코인게코 CFG, 토큰터미널, 디파이라마, 디파이라마 스카이, 디파이라마 온도, 코인게코 SYRUP, 코인게코 SKY, 코인게코 PLUME, 디파이라마 락업 해제, 센트리퓨즈 수익 대시보드.

이해관계 공개

이 센트리퓨즈 보고서는 대가를 받거나 의뢰를 받아 작성하지 않았다.

알레아는 센트리퓨즈의 데이터룸을 관리한다.

위 분석에 직접 참여한 인원을 포함해 알레아 리서치 팀 구성원은 이 보고서에서 다룬 토큰을 보유하고 있을 수 있다.

이 콘텐츠는 교육 목적으로만 제공되며 금융 또는 투자 자문에 해당하지 않는다. 투자자는 직접 조사하고 손실을 감당할 수 있는 금액만 투자해야 한다. 알레아 리서치는 리서치 플랫폼이며 투자 또는 금융 자문사가 아니다.