디라이브(DRV)가 2026년 3분기 사상 최대 옵션 거래 실적을 기록하며 온체인 파생상품 시장에서 입지를 넓혔다. 알레아 리서치(Alea research)가 10월 28일 발표한 보고서에 따르면, 디라이브의 옵션 명목 거래대금은 74억5000만달러로 전년 동기의 6.3배에 달했다. 이더리움(ETH) 기반 정산 체계 도입과 토큰 바이백 확대도 이어졌다. 다만 거래대금당 수수료율이 하락하고 토큰 가격이 실적보다 빠르게 오르면서 성장의 지속성과 가치평가가 주요 과제로 떠올랐다.
3분기 옵션 명목 거래대금은 전 분기보다 89% 증가해 2025년 연간 거래대금인 54억3000만달러를 넘어섰다. 데리비트 대비 거래대금 비율은 1년 전 0.3%에서 3.9%로 높아졌다. 같은 기간 데리비트의 거래대금은 전년 동기 대비 53% 감소했다. 다만 이 비율은 데리비트와 비교한 수치로, 다른 중앙화 거래소까지 포함한 전체 암호화폐 옵션 시장 점유율을 뜻하지 않는다.
온체인에서는 디라이브의 우위가 더 뚜렷했다. 디파이라마가 추적하는 플랫폼에서 3분기 지급된 옵션 프리미엄 1억9300만달러 가운데 90.9%를 차지했다. 1년 전 64.8%에서 상승하며 6개 분기 연속 비중을 높였다. 프리미엄은 옵션 매수자가 지급한 가격이고 명목 거래대금은 기초자산 가격을 반영한 계약 규모인 만큼, 두 지표는 구분해야 한다.
성장을 이끈 것은 대형 거래였다. 옵션 건당 평균 명목 거래대금은 8만4000달러로 전 분기보다 약 78% 늘었다. 견적 요청(RFQ) 방식의 거래가 전체 옵션 거래대금의 74%를 차지했고, 모든 구성 거래를 합쳐 100만달러 이상인 RFQ 622건이 분기 거래대금의 54%를 만들었다. 하루 평균 거래 계정 수는 243개에서 약 290개로 증가했다.
특히 이더리움(ETH) 옵션의 명목 거래대금은 전 분기의 3.4배인 25억7000만달러로 늘어 데리비트의 10.8%에 도달했다. 평균 거래 규모가 약 세 배로 커지면서 옵션 수수료 수입도 비트코인(BTC)을 넘어섰다. 두 자산의 옵션 미결제약정은 분기 평균 8억3600만달러로 전 분기의 두 배 수준을 기록했다. 다만 일부 장기 콜스프레드에 포지션이 집중돼 있어 계약 증가가 시장 전반의 고른 확대로 이어졌는지는 따로 살펴야 한다.
거래 확대가 수수료 증가로 그대로 연결되지는 않았다. 알레아 리서치의 분석에 따르면, 디라이브의 3분기 옵션 수수료는 전 분기보다 69% 증가했지만 명목 거래대금당 수수료율은 1.36bp에서 1.22bp로 낮아졌다. 1bp는 0.01%포인트다. 거래량과 스테이킹에 따른 할인, 옵션 가격에 연동된 수수료 상한 등이 영향을 미쳤다. 오더북 수수료율은 2.13bp에서 1.58bp로 떨어졌고 RFQ는 1.1bp 안팎을 유지했다.
전체 수수료는 약 135만달러로 전 분기 대비 36% 늘었다. 메이커 리베이트를 차감한 순수수료는 43% 증가했고, 전체 수수료 중 DAO에 남은 비중은 77%에서 81%로 높아졌다. 반면 무기한 선물 거래대금은 19억8000만달러로 5% 감소했으며 수수료도 16% 줄었다. 보고서는 데이터 제공업체의 과거 중복 집계 문제를 반영해 수수료 분석에 디라이브 자체 통계 페이지를 사용했다.
기술적 전환점은 10월 6일 가동한 ‘V3’였다. 디라이브는 찬성률 99.4%로 도입안을 승인한 뒤 자체 체인을 종료하고 담보 보관과 거래 검증 기반을 이더리움으로 옮겼다. 증거금 관리와 정산은 영지식 가상머신에서 수행하며 거래 묶음을 이더리움에서 검증한다. 주문 매칭은 기존처럼 오프체인에서 처리한다. 이용자는 자산을 다시 예치하지 않고 이전할 수 있었으며, 자격 요건을 갖춘 트레이더에게는 비트코인과 이더리움 포지션의 위험을 상계하는 기능도 제공됐다.
기관과 신규 시장을 겨냥한 접근 경로도 확대했다. 8월 도입한 비트고 연계 서비스는 펀드가 수탁기관에 자산을 보관한 상태로 옵션을 거래할 수 있도록 설계됐다. 7월에는 금을 기초자산으로 한 옵션을 추가했다. 다만 비트고 연계를 통해 발행된 담보 규모나 외부 개발사의 거래 화면을 통해 유입된 거래대금은 공개되지 않아, 이들 서비스의 실적 기여도를 수치로 확인하기는 어렵다.
토큰 정책에서는 ‘바이백’ 비중 확대가 핵심이다. 디라이브는 10월 14일부터 적용 대상 프로토콜 수수료의 50%를 디라이브(DRV) 매입에 배정했다. 기존 비중은 35%였다. 3분기에는 14차례에 걸쳐 약 42만7000달러를 투입해 약 257만 개를 매입했다. 매입 토큰은 DAO가 보유하며, 보유자에게 현금으로 배당되는 구조는 아니다.
바이백의 공급 흡수 효과는 보상 물량을 함께 봐야 한다. 3분기 주간 평균 매입량은 약 18만3000개로 스테이킹 보상인 주당 10만 개를 웃돌았다. 그러나 메이커 프로그램에 배정된 물량까지 포함하면 충당 비율은 약 0.61배였다. 이 계산은 프로그램의 배정량을 기준으로 하며 실제 지급량은 공개되지 않았다. 신규 발행 대신 바이백 물량으로 스테이킹 보상을 지급하는 방향도 제시됐지만, 보고서 작성 당시 전환 일정은 정해지지 않았다.
가격에는 이미 상당한 성장 기대가 반영됐다. 디라이브(DRV)는 3분기 243% 상승했고, 분기 말 시가총액은 3억8800만달러였다. 시가총액을 연간 환산 수수료로 나눈 배수는 73배로 비교 대상 플랫폼의 중앙값인 약 23배를 웃돌았다. 반면 완전희석가치 기준 배수는 109배로 비교 대상 중앙값 80배와의 격차가 상대적으로 작았다. 유통량 차이에 따라 평가 결과가 달라지는 셈이다.
알레아 리서치는 디라이브의 가치평가를 분석하며, 비교 대상의 수수료 배수 중앙값을 적용할 경우 9월 말 시가총액을 뒷받침하는 연간 수수료가 약 1710만달러라고 산출했다. 3분기 수수료율과 데리비트 거래대금이 유지된다는 가정 아래 필요한 거래대금 비율은 약 12%로, 실제 3분기 비율인 3.9%보다 높다. 이는 일정한 조건을 적용한 시나리오이며 목표 가격이나 확정적인 성장 전망은 아니다.
4분기 초 거래 흐름은 확대 추세를 이어갔다. 10월 1~19일 데리비트 대비 옵션 거래대금 비율은 6.1%였고, 대규모 블록 거래가 발생한 10월 3일을 제외하면 5.0%였다. 해당 기간 하루 평균 거래대금은 1억2200만달러로 집계됐다. 다만 대형 거래에 낮은 수수료율이 적용되면 거래 규모와 수입 사이의 격차가 커질 수 있다. 앞으로 디라이브의 실적을 가를 변수는 비트코인(BTC) 옵션 거래 확대, 수수료율 유지, 바이백 재원의 지속적인 증가다.
보고서의 이해관계 공개에 따르면 알레아 리서치는 이번 분석을 대가나 의뢰 없이 작성했으며 디라이브의 데이터룸을 관리한다. 분석 참여자를 포함한 팀원은 보고서에서 다룬 토큰을 보유하고 있을 수 있다.
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