스트래티지의 변동금리 영구우선주 STRC가 100달러선까지 회복했지만, 신규 발행을 통한 자금조달 기능이 정상화됐다고 판단하기는 이르다는 분석이 나왔다. 비트플래닛(Bitplanet) 리서치랩은 11월 11일 보고서를 통해 가격 반등과 외부 투자자의 신규 물량 소화 능력을 구분해야 한다고 진단했다. 회사의 대규모 자사주 매입이 이어진 만큼, 발행 재개 여부를 판단할 핵심 지표는 가격 자체보다 ‘순발행’이라는 설명이다.
보고서에 따르면 STRC는 2026년 11월 4일 미국 증시에서 장중 100달러, 종가 99.98달러를 기록했다. 6월 26일 종가 74.57달러와 배당 기준금액 100달러 사이의 격차 25.43달러가 대부분 해소됐다. 스트래티지는 7월 20일부터 11월 1일까지 해당 우선주 2,307만 2,543주를 총 22억 5,140만 달러에 매입했다. 반면 5월 이후 중단된 신규 발행은 11월 2일 공시 기준으로 재개되지 않았다.
100달러의 의미도 구분할 필요가 있다. 이 금액은 배당 산정의 기준이자 회사의 현행 정책상 최저 발행가로, 원금 보장 가격은 아니다. 회사는 배당률 조정을 통해 99~100달러 범위의 거래를 유도할 수 있지만, 해당 가격대가 유지되지 않을 가능성도 공시했다. 시장가격이 발행 기준에 도달했다는 사실만으로 지속적인 자금조달이 가능해졌다고 볼 수 없는 이유다.
가격 회복의 대부분은 초기 국면에 집중됐다. STRC는 6월 26일부터 8월 21일까지 21.61달러 상승해 최초 할인 폭의 85.0%를 회복했다. 같은 기간 비교 대상 우선주 STRF·STRK·STRD·SATA도 14~36% 올랐다. 보고서는 전반적인 시장 반등과 회사 매입이 함께 작용한 것으로 해석했다. 이후 11월 4일까지 추가 상승분은 3.80달러로, 최초 할인 폭의 14.9%에 해당했다. 이 마지막 국면에 전체 매입금의 78.5%가 투입됐다.
비트플래닛 리서치랩의 분석에 따르면 기간 차이를 보정해도 회사의 매입 확대는 뚜렷했다. 주간 평균 매입금은 초기 매입 집계 구간의 9,668만 달러에서 마지막 구간의 1억 7,680만 달러로 약 1.8배 늘었다. 같은 공시 주간의 나스닥 거래량 대비 회사 매입 주식 수 비중도 15.8%에서 22.7%로 높아졌다. 가격이 100달러에 가까워지는 동안 회사가 투입한 자금과 거래 참여 비중이 함께 커진 셈이다.
다만 이를 외부 수요의 부재로 해석해서는 안 된다는 게 보고서의 판단이다. 마지막 구간에서도 거래량의 약 4분의 3은 회사 매입 이외의 거래였다. 고액자산가와 기관투자자의 보유 비중도 늘었지만, 신규 자금 유입인지 기존 투자자 사이의 보유 물량 이전인지는 공시만으로 구분하기 어렵다. 회사가 매입하지 않은 STRF와 STRC의 배당 포함 총수익 격차는 약 0.4%포인트였다. 그러나 거래 목표 가격대와 101달러 조기 상환권, 종목별 청산 순위 차이가 있어 단순 수익률 비교로 매입 효과를 분리하기는 어렵다고 분석했다.
자사주 매입은 배당 부담을 낮추는 동시에 현금을 소진했다. 평균 매입 단가는 97.58달러이며, 연 12% 배당률이 유지된다고 가정하면 매입 주식에 해당하는 연간 배당 절감액은 약 2억 7,690만 달러다. 이는 향후 1년의 배당을 단순 환산한 추정치다. 배당률은 매월 재검토되고 지급 여부도 이사회 선언에 따르므로, 이미 실현되거나 확정된 절감액은 아니다.
매입 재원의 66.2%는 일반 목적 현금인 USD Cash, 24.6%는 보통주 MSTR 발행 대금에서 직접 충당됐다. 일반 목적 현금 역시 주로 보통주 발행으로 조성됐지만, 두 항목을 합친 90.8% 전체를 보통주 발행 자금으로 단정할 수는 없다. USD Cash 잔액은 8월 23일 15억 9,000만 달러에서 11월 1일 1억 3,270만 달러로 줄었다. 별도로 확보한 배당·이자 지급 준비금 USD Reserve는 47억 9,000만 달러지만, 현행 정책상 우선주 매입에 사용할 수 없다. 추가 매입을 이어가려면 자금조달이나 현금 배분이 필요하다는 분석이다.
비트플래닛 리서치랩은 STRC의 외부 수요를 재평가할 조건으로 세 가지를 제시했다. 회사 매입 없이 순발행이 4주 연속 이어지고, 해당 기간 누적 순발행액이 약 7억 720만 달러 이상이며, 각 주간 종가가 모두 99달러 이상을 유지해야 한다는 것이다. 순발행은 발행 순조달액에서 회사 매입액을 차감한 금액이다. 제시된 금액은 마지막 국면의 주간 평균 매입금 4주 치로, 회사의 공식 지침이나 통계적으로 확정된 임계값이 아닌 보고서의 분석용 점검 기준이다.
STRC 가격 회복 이후의 관건은 회사 매입에 기대지 않고 신규 발행 물량을 시장이 소화할 수 있느냐다. 보고서는 향후 주간 공시에서 발행·매입 규모와 보유 현금, 보통주 발행액, 12월 배당률을 함께 확인할 필요가 있다고 짚었다. 이번 분석은 11월 4일 가격, 11월 1일 매입 집계, 11월 2일 발행 관련 공시를 기준으로 작성됐다. 발행기관인 비트플래닛은 비트코인(BTC)을 재무자산으로 보유한 상장사로, 보고서에 주제 선정과 해석상 이해관계가 존재할 수 있음을 밝혔다.
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