삼성전자와 SK하이닉스를 둘러싼 메모리 업황 정점론 속에서도 노무라는 두 회사에 대한 기존 목표주가와 매수 의견을 유지했고, KB증권은 삼성전자에 대한 목표주가와 매수 의견을 유지했다. 인공지능(AI) 서버 투자가 고대역폭메모리(HBM)와 D램 수요를 밀어 올리면서 공급 부족이 길어질 수 있다는 분석이다.
노무라(Nomura)는 4일 보고서에서 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 투자의견 ‘매수’를 유지하고 목표주가를 각각 67만원, 470만원으로 제시했다. 한국경제는 노무라와 KB증권이 메모리 기업의 실적, 현금흐름, 주주환원 여력을 근거로 기존 의견을 유지했다고 보도했다.
노무라는 두 회사 주가가 고점 대비 약 37% 낮아졌고, 2027년 예상 주가수익비율(PER)이 평균 3배 수준이라고 진단했다. 최근 일부 증권사가 목표주가를 낮추며 메모리 업황 정점론을 제기한 것과 다른 판단이다.
노무라는 메모리 시장이 AI 투자 사이클로 수요 호조를 보이는 반면 공급은 부족하다고 분석했다. 보고서는 수요를 감당하려면 글로벌 메모리 생산능력이 4년 안에 월 720만장, 6년 안에 월 1100만장 규모로 늘어야 한다고 봤다.
중국 업체의 증설도 전체 수급을 바꿀 정도는 아니라고 평가했다. 노무라는 공급 부족이 2028년까지 이어질 가능성이 있다고 전망했다.
장기공급계약(LTA) 확산도 메모리 업황의 구조 변화를 설명하는 근거로 제시됐다. 주요 고객사가 물량 확보를 위해 5년 단위 계약을 맺고, 일부 계약에는 선급금과 위약금 조항이 붙는 구조다.
LTA는 고객사가 일정 기간 물량을 확보하기 위해 공급사와 맺는 장기 계약이다. 메모리 가격이 급변하는 구간에서는 공급사에는 실적 가시성을, 고객사에는 조달 안정성을 높이는 장치로 작동한다.
노무라는 이 같은 계약 구조가 삼성전자와 SK하이닉스, 마이크론 등 메모리 공급사의 실적 안정성을 높일 수 있다고 봤다. 다만 이는 증권사의 분석으로, 실제 계약 조건과 실적 반영 정도는 회사별로 달라질 수 있다.
환율은 단기 부담으로 거론됐다. 노무라는 원화 강세 영향을 반영해 SK하이닉스의 3분기 영업이익 추정치를 86조원에서 77조원으로 낮췄고, 삼성전자는 107조원으로 예상했다.
노무라는 메모리 기업이 결제 대금을 달러로 받지만 비용 일부를 원화로 지출한다고 설명했다. 원화 가치가 10% 오르면 영업이익이 약 12% 줄 수 있다는 계산이다.
KB증권도 삼성전자에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 60만원을 유지했다. 김동원 KB증권 리서치본부장은 “최근 3개년 주주환원 잔여 재원을 110조원으로 가정할 경우, 3분기 30조원과 4분기 40조원 등 총 70조원 규모의 현금 배당과 40조원 규모의 자사주 매입 소각이 가능하다”고 말했다.
김 본부장은 배당소득 분리과세와 배당 성향 25% 요건 충족을 전제로 현금배당 규모가 총 70조원 수준으로 확대될 가능성이 있다고 봤다. 하반기 현금 배당 기준 배당수익률이 4%를 웃돌 수 있다는 전망도 제시했다.
주주환원은 반도체 업황 논쟁과 함께 삼성전자와 SK하이닉스 평가의 한 축으로 다뤄져 왔다. 목표주가와 투자의견은 증권사의 분석 지표이며, 실제 주가 흐름이나 투자 판단을 단정하는 근거는 아니다.
HBM 공급망 병목도 국내 투자자가 보는 핵심 변수다. 본지는 앞서 말레이시아로 향한 HBM 규모가 약 13억 달러(약 1조8382억원)로 제시됐다는 분석을 전한 바 있다.
HBM 수요가 늘어도 전단 생산과 후단 패키징이 함께 따라가지 못하면 공급 부족 해소 속도는 제한될 수 있다. 이번 분석은 삼성전자와 SK하이닉스 목표주가와 메모리 수급 전망을 다룬 증권사 의견으로, 실제 주가 흐름이나 투자 판단을 단정하는 근거는 아니다.
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