4603만달러 JAAA, 호라이즌 실물자산 담보 공급액 1위

재너스 헨더슨 애너모이 AAA CLO 펀드의 토큰 지분 JAAA가 에이브(AAVE) 호라이즌의 실물자산 담보 공급액 1위에 올랐다. 에이브는 10월 JAAA의 담보인정비율을 81%에서 87%로 높였다.

디파이라마(DefiLlama)는 11월 8일 기준 호라이즌 자산별 공급액에서 JAAA를 4603만달러(약 626억원)로 집계했다. 다른 토큰화 실물자산인 mGLOBAL은 3081만달러(약 417억원), USCC는 1484만달러(약 201억원)였다. 스테이블코인 RLUSD와 GHO의 공급액은 JAAA보다 컸다. 따라서 JAAA의 1위는 호라이즌 전체 예치 자산이 아닌 실물자산 담보에 한정된다.

호라이즌은 2025년 8월 출범한 에이브의 대출시장이다. 토큰화한 실물자산을 담보로 스테이블코인을 빌리는 구조다.

적격 참여자는 발행사 승인을 받은 토큰화 자산을 담보로 맡길 수 있다. 스테이블코인을 공급하는 데는 같은 승인이 필요하지 않다.

JAAA는 센트리퓨지(Centrifuge)가 토큰화한 펀드 지분이다. 펀드는 기업 대출채권을 묶어 만든 대출채권담보부증권(CLO) 가운데 AAA 등급 구간에 투자한다. 본지는 앞서 JAAA의 담보 조건 조정이 수익률이나 원금을 보장하는 조치는 아니라고 짚었다.

JAAA 공급액은 집계 시점에 따라 달라진다. LlamaRisk는 10월 15일 에이브 포럼에 올린 리스크 검토서에서 당시 호라이즌 공급액을 5190만달러(약 706억원)로 기록했다. 보유 주소는 11개였으며, 일반 담보 구간의 7개 포지션에는 4500만달러(약 612억원)의 부채가 있었다. 관측 시점이 달라 두 공급액만으로 기간 중 유출 규모를 계산할 수는 없다.

LlamaRisk는 센트리퓨지의 온체인 자료를 인용해 환매 내역을 집계했다. 집계 시작일은 2025년 10월 10일이다. 종료일은 2026년 10월 5일이다.

이 기간 JAAA 환매 주문은 93건, 총 7억1730만달러(약 9762억원)였다. 63건은 요청 당일, 28건은 다음 영업일에 결제됐고 나머지 2건은 2영업일 뒤 처리됐다.

이 환매 집계는 호라이즌에 담보로 맡긴 물량에 한정되지 않고 JAAA 전체 금고의 주문을 합산했다. 따라서 환매액과 호라이즌 공급액은 서로 다른 범위의 수치다.

LlamaRisk는 환매 기록을 근거로 일반 담보 구간의 담보인정비율을 81%에서 87%로, 청산 기준을 86%에서 89%로 높이는 방안을 제시했다. 에이브 랩스(Aave Labs)는 11월 2일 개발 업데이트에서 두 수치가 각각 87%, 89%로 상향됐다고 밝혔다.

담보인정비율(LTV)은 담보 가치에 견줘 빌릴 수 있는 최대 비율이다. 청산 기준은 부채가 담보 가치의 해당 비율에 이르면 담보가 청산 대상이 되는 경계다.

LlamaRisk는 한도 상향으로 최대 반복 차입 배수가 5.26배에서 7.69배로 높아진다고 계산했다. 반복 차입은 담보를 다시 맡겨 추가 대출을 받는 과정을 이어가는 방식이다.

LlamaRisk의 계산에서 87% 한도로 시작한 포지션은 펀드 순자산가치(NAV)가 2.25% 하락하면 89% 청산 기준에 닿는다. 대출 가능 한도가 커진 만큼 담보 가치 하락에 대응할 여유는 좁아진다.

검토서에서 일반 담보 구간의 최대 포지션은 해당 구간 JAAA의 38.9%를 차지했다. 이 비율은 전체 JAAA가 아닌 일반 담보 구간 안에서의 비중이다.

담보를 청산하는 참여자도 펀드의 승인 명단에 올라 있어야 한다. LlamaRisk는 청산자가 확보한 JAAA를 펀드에 환매해 자금을 회수하는 구조라고 설명했다. 환매가 지연되거나 중단되면 청산 과정에서 가정한 회수 기간과 실제 유동성이 달라질 수 있다는 점도 검토서가 지적했다.