스트레티지, 비트코인 방어 위해 MSTR 대량 발행…주주 희석 논란 커졌다

스트레티지(Strategy)가 ‘비트코인(BTC)’ 보유가치를 기준으로 높게 유지하겠다던 ‘MSTR’ 발행 원칙을 사실상 뒤집고, 최근까지도 대규모 주식 매각을 이어온 것으로 나타났다. 한때 2.5배 ‘mNAV’ 아래에서는 주식을 팔지 않겠다고 했지만, 이후 수십억달러 규모의 발행이 반복되면서 기존 주주의 지분 희석 우려가 커지고 있다.

2.5배 아래 발행 금지 약속, 며칠 만에 사실상 수정

미국 가상자산 투자 전문 매체 프로토스(Protos)에 따르면 마이클 세일러(Michael Saylor) 스트레티지 회장은 지난해 7월 31일 실적 발표 자료에서 “2.5배 ‘mNAV’ 아래에서는 이자와 배당 지급을 제외하고 MSTR을 발행하지 않겠다”고 밝혔다. ‘mNAV’는 기업이 보유한 암호화폐를 순자산가치처럼 간주해 주가를 평가하는 지표다.

하지만 이 방침은 불과 며칠 뒤 바뀌었다. 스트레티지는 지난해 8월 18일 SEC 공시에서 2.5배 미만일 때도 ‘기회가 있다고 판단되면’ MSTR을 발행할 수 있다는 예외 조항을 추가했다. 이후 같은 주에 87만5,000주를 3억1,000만달러에 매각했고, 발행 규모는 곧 수십억달러로 확대됐다.

1년 새 1억주 가까이 발행…주주 지분은 20% 넘게 희석

프로토스가 공시를 전수 분석한 결과, 이후 주간 시장가 발행을 통해 최소 9,200만주가 추가로 팔렸고 조달 규모는 143억달러에 달했다. 현재 MSTR 유통주식수는 3억4,300만주로 늘었다. 지난해 7월 약속 당시 2억8,400만주 수준이었던 점을 감안하면, 1년이 채 안 돼 일반 주주 지분이 20% 넘게 희석된 셈이다.

스트레티지는 그 사이 자금조달로 우선주 배당과 이자 상환을 이어갔지만, 주주가치 측면에서는 부담이 커졌다. 2025년 우선주 배당만 3억8,100만달러였고, 2026년 1분기에도 2억3,000만달러가 추가로 들어갔다. 연간 기준으로는 17억6,300만달러 수준까지 불어났다.

1배 미만에서도 ‘유리하면 발행’…시장 신뢰 흔들려

더 큰 논란은 주가가 ‘mNAV’ 기준 1배 아래로 내려간 뒤에도 이어졌다. 스트레티지는 지난 6월 26일 기업가치 기준이 처음으로 1배 미만에 내려갔을 때도, 오히려 1,270만주를 11억5,000만달러에 추가 매각했다. 이후 마이클 세일러 회장은 “주가가 1배 안팎일 때도 MSTR 발행에 절제하겠다”고 했지만, 실제로는 자사주 매입도 실행하지 않았다.

시장에서 보는 평가는 냉정하다. MSTR은 올해 들어 35% 하락했고, 7월 31일 약속 당일 종가 401.86달러와 비교하면 75% 급락한 99.50달러 안팎에서 거래됐다. 스트레티지가 5년 동안 비트코인을 축적하는 데 쓴 자금은 10억달러를 넘지만, 평균 매입단가는 현재 비트코인 가격보다 훨씬 높아 평가손실은 80억달러를 넘어섰다.

결국 이번 사례는 ‘비트코인(BTC) 보유 기업’ 전략의 장점과 동시에, 자금조달 방식이 기존 주주에게 어떤 부담을 주는지 보여준다. 스트레티지는 시장 변동성 속에서도 채무와 배당 의무를 이행했지만, 그 대가는 주식 희석과 신뢰 훼손으로 돌아오고 있다.

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기사요약 by TokenPost.ai

🔎 시장 해석
스트레티지는 비트코인 보유 확대를 최우선 전략으로 삼으면서, 주가가 낮은 구간에서도 지속적으로 MSTR 주식을 발행해 자금을 조달했다.
초기에는 mNAV 2.5배 이상에서만 발행하겠다는 원칙을 제시했지만 빠르게 완화되며 시장 신뢰에 균열이 발생했다.
결과적으로 주가는 급락했고, 비트코인 평가손실과 함께 기업 가치에 대한 의구심이 커지고 있다.

💡 전략 포인트
비트코인 축적 전략은 장기 상승장에서는 강력한 레버리지 효과를 가지지만, 하락장에서는 주주 희석과 손실이 동시에 확대되는 구조다.
주식 발행은 ‘저평가 구간에서 할수록 기존 주주에게 불리’하므로 발행 타이밍이 핵심 리스크다.
우선주 배당과 이자 비용까지 겹치면서, 추가 자금조달 압박이 지속되는 구조가 형성됐다.

📘 용어정리
mNAV: 기업이 보유한 비트코인 자산 대비 주가가 몇 배 수준인지 나타내는 지표
주식 희석: 신주 발행으로 기존 주주의 지분율과 가치가 감소하는 현상
우선주: 일정 배당을 우선적으로 지급받는 대신 의결권이 제한되는 주식

💡 자주 묻는 질문 (FAQ)

Q. 이 기사 핵심은 무엇인가요? 이 기사는 스트레티지가 비트코인을 계속 매입하기 위해 대규모로 주식을 발행하는 과정에서 기존 주주들의 지분이 크게 희석되고 있다는 점을 분석합니다. 특히 처음에는 발행 기준을 엄격히 제한한다고 했다가 이를 빠르게 완화하면서 시장 신뢰 문제가 발생했다는 것이 핵심입니다. Q. 주식 희석이 왜 투자자에게 중요한 문제인가요? 주식 희석은 새 주식 발행으로 기존 투자자의 지분 비율이 줄어드는 현상입니다. 같은 기업이라도 내가 차지하는 몫이 줄어들기 때문에 장기 투자자에게는 수익성이 악화될 수 있습니다. 특히 주가가 낮을 때 발행이 이루어지면 손실 체감이 더 커집니다. Q. 비트코인 중심 전략의 가장 큰 리스크는 무엇인가요? 비트코인 가격 변동성에 기업 가치가 크게 좌우된다는 점입니다. 상승장에서는 높은 수익을 기대할 수 있지만, 하락장에서는 평가손실과 함께 추가 자금조달 부담, 주식 희석, 배당 및 이자 비용 증가가 동시에 발생해 재무 리스크가 커질 수 있습니다. TP AI 유의사항 TokenPost.ai 기반 언어 모델을 사용하여 기사를 요약했습니다. 본문의 주요 내용이 제외되거나 사실과 다를 수 있습니다.