메모리 반도체 시장, 가격 둔화에도 업황 낙관 유지

메모리 반도체 가격 상승 폭이 최근 다소 둔화했지만, 증권가는 이를 업황 꺾임의 신호로 보기에는 이르다고 진단했다. 이미 디램 가격이 짧은 기간에 큰 폭으로 올라 수익성이 충분히 확보된 데다, 인공지능 투자 확대에 따른 수요와 제한적인 공급 여건이 이어지고 있어 산업의 이익 체력은 당분간 유지될 가능성이 크다는 판단이다.

14일 한국거래소에 따르면 오전 10시 33분 기준 삼성전자는 전 거래일보다 4.13%, 에스케이하이닉스는 2.76% 오르고 있다. 전날 삼성전자가 10.70%, 에스케이하이닉스가 15.37% 급락한 뒤 저가 매수세가 유입되며 반등한 흐름으로 읽힌다. 전일 급락은 반도체 업황이 정점을 지나는 것 아니냐는 우려에 더해 미국과 이란의 갈등 재점화 가능성, 미국 금리 상승 우려, 국내 증시 수급 불안이 한꺼번에 겹치면서 투자 심리가 급격히 위축된 영향으로 풀이된다.

시장 불안을 키운 직접적인 계기 가운데 하나는 가격 지표의 변화였다. 정부의 ‘6월 수출입 동향’에 따르면 지난달 킬로그램당 디램 수출 단가는 전월보다 약 1.7% 하락했다. 그러나 증권업계는 가격 상승률 둔화와 업황 악화를 같은 의미로 연결해선 안 된다고 설명한다. 채민숙 한국투자증권 연구원은 디램 가격이 1년 사이 5배 상승해 범용 디램 기준 공급사의 매출 총이익률이 이미 90%를 넘은 만큼, 이 구간에서 추가 가격 인상은 수익 개선 효과보다 고객사의 가격 부담만 키워 단기 수요를 오히려 위축시킬 수 있다고 짚었다. 다시 말해 지금은 무조건 비싸게 파는 것보다 높은 수익성을 오래 유지하는 쪽이 더 중요하다는 의미다.

과거 메모리 산업에서는 가격 상승세가 둔화하면 곧 공급이 수요를 따라잡고 재고가 쌓이면서 하락 국면으로 넘어가는 경우가 많았다. 하지만 이번 사이클은 구조가 다르다는 평가가 나온다. 한동희 에스케이증권 연구원은 공급 부족이 2027년까지 이어질 가능성이 있고 수요 강세도 여전해 아직 재고 누적을 논할 단계가 아니라고 봤다. 특히 고대역폭 메모리(HBM·인공지능 연산에 필요한 고성능 메모리) 생산 확대가 기존 범용 메모리 공급 여력을 제약하면서, 전통적인 메모리 경기 순환보다 공급 제약이 더 길게 이어지는 구조가 형성되고 있다는 분석이다.

증권가가 더 주목하는 것은 장기 공급 계약(LTA·장기간 가격과 물량을 미리 정하는 계약)이다. 스팟 가격은 즉시 거래되는 시장 가격이라 변동성이 크지만, 장기 계약 가격은 완만하게 움직이면서 공급사와 고객사 모두 예측 가능성을 높여준다. 공급사 입장에서는 높은 수익성을 오랜 기간 유지할 수 있고, 대형 정보기술 기업들은 필요한 물량을 안정적으로 확보해 인공지능 인프라 투자 계획을 세우기 쉬워진다. 이종욱 삼성증권 연구원이 말한 것처럼 장기 공급 계약은 호황기에는 메모리 기업이, 불황기에는 초대형 고객사가 서로 일부를 양보하는 일종의 보험 구조에 가깝다. 다만 그만큼 향후 디램 가격과 출하량의 불확실성을 낮춰 기업 이익의 예측 가능성을 키우고, 주가 재평가로 이어질 수 있다는 점은 분명한 장점으로 꼽힌다. 이 같은 흐름은 앞으로 메모리 산업이 과거처럼 급등락하는 짧은 사이클보다, 수익성과 공급 조절이 보다 안정적인 긴 사이클로 옮겨갈 가능성을 시사한다.