비트멕스 보고서 "200억달러 청산, 크립토 파생시장 구조 결함 드러났다"

2026년 1월 09일 01:54:14 | 손정환 기자

10월 대폭락 이후 파생시장 흔들…비트멕스 "시장 구조 결함 드러나"

지난해 10월 크립토 시장의 대규모 폭락이 파생상품 시장 전반에 심각한 영향을 주며, 거래소의 리스크 관리 시스템에 구조적인 문제가 있었다는 분석이 나왔다. 가상자산 파생상품 거래소 비트멕스(BitMEX)는 최근 발간한 보고서에서 해당 사태로 인해 약 200억 달러(약 29조 500억 원) 규모의 레버리지 거래가 청산되며, 역대 최대 규모의 강제 청산 사태가 벌어졌다고 밝혔다.

보고서에 따르면, 이번 급락은 이전과는 다른 양상을 보였다. 개인 투자자보다 기관 투자자 중심의 ‘정교한’ 마켓메이커들이 더 큰 손실을 입은 것이다. 비트멕스는 “2025년을 상징하는 사건은 거시경제가 아닌 거래소의 ‘미시구조 실패’”라고 지적하며, “10월의 충격은 단순한 가격 급락이 아니라 파생상품 시장 유동성 공급자를 위협한 ‘ADL 피드백 루프’로 오래도록 회자될 것”이라고 평가했다.

거래소 시스템이 전략 무력화…유동성 증발로 번진 위기

보고서는 당시 많은 마켓메이커들이 가격 변동에 대응하기 위한 ‘델타 중립’ 전략을 사용하고 있었으나, 거래소 시스템이 자동으로 일부 포지션을 청산시키면서 이 전략이 무력화됐다고 분석했다. 가격이 추가로 하락하면서 적절히 해지되지 못한 채 방치된 포지션들이 대규모 손실로 이어졌다.

이 여파로 기관 유동성 공급자들은 지난해 4분기부터 글로벌 시장에서 대거 철수했고, 이는 주문장(Order Book)을 2022년 이후 가장 얇게 만든 결과를 낳았다. 보고서는 “파생상품은 시장의 가격 안정성을 유지하기 위한 필수 인프라임을 이번 사태가 보여줬다”고 강조했다.

자금조달차익 거래는 과열…‘신뢰 위기’ 경고

한편 보고서는 시장 내 또 다른 문제로 ‘펀딩 레이트 차익거래(Funding Rate Arbitrage)’의 과포화를 지적했다. 자동화 알고리즘과 거래자가 대거 몰리면서 수익률은 4% 미만으로 떨어졌고, 이 전략의 경쟁력은 점점 희미해졌다는 설명이다.

비트멕스는 특히 일부 거래소들이 ‘비정상적인 거래 규정’을 근거로, 급변동 시기에 이용자의 수익성 있는 거래를 일방적으로 무효화한 점을 비판했다. “이들 거래소는 유저 포지션의 반대편에서 베팅하는 공격적 B북(B-Book) 운영을 하면서, 손실이 발생하면 지급을 거부하는 행태가 드러났다”고 밝혔다.

또한 보고서는 기존 시장 체계의 허점을 노려 거래소에 상장된 저유통량 토큰을 조작해 마진 계약을 왜곡시키는 방식이 성행하고 있다고 경고했다. MMT 사건처럼 특정 세력이 스팟 시장에서 유통량 자체를 장악해 무기화하는 사례가 대표적이다.

탈중앙화 파생시장 성장세…투명성의 명과 암

보고서는 탈중앙화 파생상품 거래소의 시장 점유율 상승도 언급했다. 특히 퍼포추얼(영구계약) 거래소들이 점점 대안으로 부상하고 있지만, 거래 내역이 퍼블릭 블록체인에 드러난다는 특성상 새로운 형태의 리스크도 함께 증가하는 것으로 나타났다.

이번 보고서는 시장의 급격한 구조 재편과 함께, 향후 리스크 관리 시스템과 시장 설계에 대한 근본적인 재점검이 불가피하다는 점을 시사한다. 특히 크립토 파생시장은 고수익과 고위험의 경계선에서, 더욱 정교한 감시와 혁신이 필요한 시점에 놓였다는 분석이다.

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10월 대폭락 사태는 단순한 가격 하락이 아니라, 파생시장의 ‘시스템 결함’까지 드러낸 역사적인 사건이었다. 비트멕스가 분석한 ‘ADL 청산 루프’와 마켓메이커 붕괴, 탈중앙화 파생시장의 급부상까지… 이 모든 흐름을 읽고 대응하려면 단순 매매를 넘어선 시장 구조에 대한 지식이 필수다.

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