RWA, 수익 인프라로 진화할까…알레아 리서치, 테오의 국채·달러·금 온체인 전략 조명

알레아 리서치(Alea Research)는 최근 보고서를 통해 실물자산토큰화(RWA)가 더 이상 개념 검증 단계를 넘어, 국채·금·스테이블코인을 축으로 한 온체인 금융의 실질적 수익 인프라로 진화하고 있다고 진단했다. 특히 테오(Theo)가 내놓은 thBILL, thUSD, thGOLD, tULTRA는 각각 토큰화 국채, 수익형 스테이블코인, 금 연동 자산, 레버리지형 수익 상품을 통해 디파이(DeFi) 이용자에게 익숙한 구조 안에서 전통자산 수익률을 제공하는 데 초점을 맞췄다.

RWA, 시장 서사를 넘어 수익 인프라로 이동

이번 분석은 미국 국채 수익률 고착화와 스테이블코인 시장 경쟁 심화, 그리고 탈중앙화 금융의 실사용 확대가 맞물리며 RWA가 빠르게 제도권 자산과 온체인 자본시장을 잇는 핵심 축으로 부상하고 있다는 점에 주목한다. 알레아 리서치는 현재 시장이 단순히 ‘토큰화’라는 기술적 외피를 소비하는 단계가 아니라, 실제로 어떤 자산이 어떤 구조로 수익을 만들고 이를 누구에게 배분하는지에 따라 프로젝트 경쟁력이 갈리고 있다고 해석했다.

이 같은 변화는 온체인 유동성의 성격이 바뀌고 있다는 점에서도 확인된다. 과거 디파이 유동성이 토큰 인센티브와 투기적 자금에 의존했다면, 최근에는 미국 단기국채와 같은 비교적 명확한 현금흐름을 가진 실물 기반 자산이 체인의 담보와 저축 수단으로 활용되기 시작했다. 알레아 리서치(Alea Research)에 따르면 이는 금리 환경이 높게 유지되는 국면에서 더욱 설득력을 얻고 있으며, 국채 기반 토큰은 달러 스테이블코인이 제공하지 못했던 ‘보유 수익’을 보완하는 수단으로 자리 잡고 있다.

테오의 구조, 국채·달러·금을 하나의 온체인 상품군으로 묶다

보고서가 주목한 프로젝트는 테오다. 테오는 토큰화 국채 상품인 thBILL을 기반으로, 수익형 스테이블코인 thUSD, 금 기반 자산 thGOLD, 고수익 전략형 상품 tULTRA를 연결하는 다층 구조를 설계했다. 핵심은 오프체인에서 발생하는 안정적 수익원을 온체인 상품으로 재포장하고, 이를 다시 디파이 프로토콜에서 담보·예치·거래 자산으로 활용할 수 있게 만드는 점이다.

thBILL은 미국 단기국채 노출을 토큰 형태로 제공하는 상품으로 이해할 수 있다. 이는 전통적 MMF나 T-Bill ETF가 수행하던 역할을 지갑 기반 구조로 옮긴 형태에 가깝다. 투자자는 별도 브로커리지 계좌 없이도 블록체인 상에서 국채 기반 수익에 접근할 수 있으며, 프로젝트 측은 이를 통해 글로벌 달러 수요와 온체인 담보 수요를 동시에 흡수하려는 전략을 취하고 있다.

thUSD는 이러한 국채 수익 구조를 달러 표시 스테이블코인과 결합한 모델이다. 일반적인 스테이블코인이 가치 안정성에 집중했다면, thUSD는 가치 안정성과 수익 창출을 함께 제공하는 ‘수익형 스테이블코인’ 성격이 강하다. 이는 최근 시장에서 빠르게 부상한 yield-bearing stablecoin 트렌드와 맞닿아 있으며, 단순 결제 수단을 넘어 예치형 자산으로서 스테이블코인의 경쟁력을 끌어올리는 시도라는 평가다.

thGOLD는 금을 온체인에서 보유하고 활용하려는 수요를 겨냥한다. 금은 전통 금융에서 인플레이션 헤지와 안전자산의 상징으로 통하지만, 블록체인 생태계에서는 상대적으로 활용도가 제한적이었다. 테오는 금 가격 추종 자산을 토큰화해 디지털 달러 및 국채 기반 상품과 나란히 배치함으로써, 투자자가 동일한 온체인 환경에서 현금성 자산과 안전자산을 동시에 운용할 수 있는 그림을 제시했다.

tULTRA는 보다 높은 수익을 추구하는 전략형 상품으로 보인다. 보고서는 이 상품이 보수적인 국채 기반 자산군과 차별화되는 위험·보상 프로파일을 제공함으로써, 동일한 생태계 안에서도 투자자 성향별 선택지를 넓히는 역할을 한다고 설명했다. 이는 단순 상품 나열이 아니라 하나의 자산 배분 체계를 온체인에 구현하려는 시도로 읽힌다.

디파이 결합성, Morpho·Pendle·GoldFi와의 접점이 핵심

실물자산토큰화 프로젝트의 성패는 발행 자체보다 활용성에 달려 있다. 이 대목에서 테오의 전략은 디파이 프로토콜과의 결합성에 있다. 보고서는 모포(Morpho), 펜들(Pendle), 골드파이(GoldFi) 등과의 접점을 언급하며, RWA 자산이 단순 보관 자산이 아니라 대출, 금리 거래, 담보 재활용 구조 안으로 편입될 때 비로소 네트워크 효과가 발생한다고 짚었다.

예를 들어 모포는 온체인 대출 시장에서 효율적 금리 매칭을 제공하는 인프라로 평가받는다. 만약 thBILL이나 thUSD가 이런 대출 시장에서 우량 담보로 인정받는다면, 투자자는 단순 보유 수익 외에 추가 차입과 레버리지 전략을 구사할 수 있다. 이는 국채 기반 자산이 정적인 상품이 아니라 생산적인 담보로 재해석될 수 있음을 뜻한다.

펜들은 미래 수익 흐름을 분리·거래하는 구조로 알려져 있다. 수익형 스테이블코인이나 국채 기반 토큰이 펜들과 결합할 경우, 원금과 수익을 분리해 각각 다른 투자자에게 판매하는 방식도 가능해진다. 이는 전통 채권시장의 듀레이션·금리 전망 거래가 온체인에서 더 세분화된 형태로 재현될 수 있음을 시사한다.

금 기반 자산을 겨냥한 골드파이와의 연결도 상징성이 있다. 금은 오랜 기간 디지털 자산 시장에서 서사적 매력은 컸지만 실사용 측면에서는 한계가 있었다. 그러나 금 연동 토큰이 대출, 유동성 공급, 담보화 구조에 편입될 경우 그 위상은 달라질 수 있다. 보고서는 이런 결합이 자산의 단순 가격 추종을 넘어 ‘활용 가능한 안전자산’이라는 새로운 영역을 만들 수 있다고 평가했다.

왜 지금 RWA인가…고금리와 규제 친화성이 배경

알레아 리서치는 RWA 확산의 배경으로 거시 환경을 들었다. 미국 기준금리가 높은 수준을 유지하는 상황에서 단기국채는 여전히 경쟁력 있는 무위험 수익률에 가까운 지위를 누리고 있다. 반면 암호화폐 네이티브 자산만으로 안정적인 실질 수익을 제공하는 구조는 제한적이다. 이 때문에 투자자 자금이 국채 기반 토큰과 수익형 스테이블코인으로 이동하는 흐름이 자연스럽게 형성되고 있다는 분석이다.

또 다른 배경은 규제 친화성이다. 밈코인이나 고변동성 디파이 토큰과 달리, 토큰화 국채와 금, 그리고 달러 기반 상품은 제도권 투자자에게 설명 가능한 자산이다. 실물자산토큰화는 블록체인의 기술 혁신을 유지하면서도, 기초자산 자체는 익숙하고 검증된 형태를 취한다. 이는 기관 자금과 보수적 투자자 유입에 유리한 조건이다.

물론 위험이 없는 것은 아니다. 국채 기반 상품은 금리 변동, 운용 구조, 수탁 안정성, 발행 주체 리스크를 함께 안고 있다. 수익형 스테이블코인은 준비자산 구성과 환매 메커니즘에 대한 신뢰가 핵심이다. 금 기반 자산 역시 실물 보관과 가격 추적 정확성이 뒷받침돼야 한다. 보고서는 온체인 상품의 외형이 아무리 정교해도 결국 오프체인 법적 권리와 자산 보전 장치가 취약하면 시장 신뢰를 잃을 수 있다고 지적했다.

스테이블코인의 다음 경쟁은 ‘이자’가 될 가능성

이번 리서치가 특히 강조한 지점은 스테이블코인 시장의 경쟁 구도 변화다. 지금까지 달러 스테이블코인의 핵심 경쟁력은 유동성, 결제 편의성, 거래소 상장 범위였다. 그러나 금리가 존재하는 환경에서는 이용자들이 ‘왜 이자를 주지 않는 디지털 달러를 계속 보유해야 하는가’라는 질문을 던지기 시작한다. thUSD 같은 수익형 스테이블코인은 바로 이 지점에서 등장한 해법이다.

이는 단순히 높은 APY를 제시하는 마케팅 차원이 아니다. 수익의 원천이 국채처럼 비교적 명확한 실물 기반 현금흐름에서 나온다면, 기존 디파이의 고위험 고수익 모델보다 지속 가능성이 높다는 평가를 받을 수 있다. 스테이블코인의 다음 단계가 결제 인프라에서 저축 인프라로 확장되는 흐름이라면, RWA는 그 중심에 설 가능성이 크다.

다만 시장 선점이 자동으로 성공을 보장하지는 않는다. 수익 분배 구조가 복잡해질수록 사용자 이해도는 떨어질 수 있고, 규제당국은 사실상 이자지급형 예금 또는 증권 상품인지 여부를 따져볼 수 있다. 이 때문에 발행 구조의 투명성, 정기 보고, 준비자산 검증, 환매 절차의 명확성이 프로젝트의 생존 조건이 될 전망이다.

온체인 금융의 다음 분기점

종합하면 이번 보고서는 RWA를 단순 유행이 아니라 온체인 금융의 구조적 진화로 해석한다. 테오의 thBILL, thUSD, thGOLD, tULTRA는 각각 국채, 달러, 금, 전략형 수익 상품을 하나의 생태계로 묶어 블록체인 기반 자산운용의 가능성을 실험하는 사례다. 디파이와 결합한 실물자산토큰화가 본격화될 경우, 암호화폐 시장은 변동성 거래 중심 구조에서 수익률 곡선과 담보 효율, 현금흐름 품질을 따지는 보다 성숙한 방향으로 이동할 수 있다.

알레아 리서치(Alea Research)는 결국 승부는 ‘무엇을 토큰화했는가’보다 ‘그 자산이 온체인에서 얼마나 유용하게 쓰이는가’에 달려 있다고 봤다. 실물자산토큰화가 디파이의 새로운 담보층이 되고, 수익형 스테이블코인이 달러 유동성의 새로운 표준으로 자리 잡는다면, RWA는 암호화폐 시장의 주변부가 아니라 핵심 인프라로 재평가될 가능성이 크다.