기업 암호화폐 자산 보유 전략, 부정적 피드백 루프 위험 경고

프랭클린 템플턴 디지털 자산(Franklin Templeton Digital Assets) 분석가들이 기업 암호화폐 자산 보유 붐이 상승 여력을 제시하지만, 부정적 피드백 루프 위험이 "특히 위험한 시나리오"라고 경고했다.

3일(현지시간) 더 블록에 따르면, 공개 거래 기업들이 암호화폐 자산 보유 모델을 채택하는 추세가 증가하고 있으며, 주식, 전환사채, 우선주 같은 금융상품을 통해 자본을 조달하여 비트코인(BTC), 이더리움(ETH), 솔라나(SOL) 같은 암호화폐 자산을 대차대조표에 보유하고 있다.

비트코인 트레저리스(Bitcoin Treasuries) 데이터에 따르면, 현재 135개 공개 기업이 BTC만으로도 이 전략을 배치하고 있다. 마이클 세일러(Michael Saylor)의 스트래티지(Strategy, 구 마이크로스트래티지)에서 영감을 받은 이 투기적 접근법은 모멘텀을 얻고 있으며, 기업들은 2024년 초부터 시장 매도 프로그램, 공개기업 사모투자, 우선주, 전환사채와 담보부 채권, 때로는 SPAC이나 역합병 등 다양한 위험-수익 프로필을 가진 상품을 투자자들에게 제공하여 수십억 달러를 조달했다고 분석가들이 수요일 보고서에서 밝혔다.

시장 선도업체인 스트래티지(BTC) 외에도 주요 자산 보유업체로는 메타플래닛(Metaplanet, BTC), 트웬티 원(Twenty One, BTC), 샤프링크(SharpLink, ETH), 우펙시(Upexi, SOL), 솔 스트래티지스(Sol Strategies, SOL) 등이 있으며, 각각 선택한 자산에서 상당한 성장을 목표로 하고 있다.

기업 암호화폐 자산 보유 모델의 장단점에 대해 분석가들은 이 전략이 순자산가치 대비 프리미엄으로 자본을 조달할 수 있는 능력을 제공한다는 점에서 매력적인 상승 요인을 제공한다고 언급했다. 이는 기업들이 보유한 암호화폐 자산 가치보다 높은 가격으로 주식을 발행할 수 있게 하여, 암호화폐 변동성 속에서도 주식 발행을 가산적으로 만든다.

분석가들은 "흥미롭게도 위험으로 여겨지는 암호화폐 자산의 변동성이 이 전략의 핵심 동력이다. 변동성은 전환사채 같은 금융상품에 내재된 옵션의 가치를 높인다"고 말했다.

암호화폐 가격 상승은 또한 기업들의 시장 가치를 높여 더 많은 투자자를 끌어들이는 긍정적 피드백 루프를 만들 수 있다. 이더리움과 솔라나 같은 지분증명 자산을 보유한 기업들의 경우, 스테이킹이 자산 가치 상승을 보완하는 추가 수익원을 제공한다고 분석가들이 덧붙였다.

그러나 프랭클린 템플턴은 이 모델이 상당한 위험을 수반한다고 경고했다. 시장가치 대 순자산가치 비율이 1 아래로 떨어지면, 신규 주식 발행이 희석적이 되고, 기업들은 기존 주주들에게 피해를 주지 않고 추가 자본을 조달하는 데 어려움을 겪을 수 있어 자본 형성이 정체되고 선순환 구조가 깨질 수 있다.

더 나쁜 경우, 암호화폐 가격 하락은 부정적 피드백 루프를 촉발할 수 있으며, 기업들이 주가를 방어하기 위해 자산을 매각해야 하고, 이는 암호화폐 가치와 투자자 신뢰를 더욱 하락시키는 자기강화적 하향 나선을 만들 수 있다고 분석가들이 말했다.

분석가들은 "기업 암호화폐 자산 보유 모델은 기관 암호화폐 채택의 새로운 단계를 나타내지만, 위험이 없지는 않다"고 결론지었다. "순자산가치 대비 프리미엄을 유지하고, 가산적 거래를 지속하며, 시장 변동성을 헤쳐나가는 능력이 이러한 기업들의 장기적 성공에 중요할 것이다."

프리미엄이 유지된다면 모델은 계속 번영할 수 있지만, 상당한 하락이나 장기간의 약세장은 하향 나선을 초래할 수 있어 이러한 기업들을 매우 위험한 투자로 만들 수 있다고 분석가들이 덧붙였다.

지난달 프레스토 리서치(Presto Research) 분석가들은 암호화폐 자산 보유 기업들의 청산이나 붕괴 위험이 실제로 존재하지만, 테라(Terra)나 3AC 같은 과거 암호화폐 위기 때보다 훨씬 미묘하다고 밝혔다. 코인베이스 인스티튜셔널(Coinbase Institutional)의 글로벌 리서치 책임자 데이비드 둥(David Duong)도 레버리지를 활용한 기업 암호화폐 매수가 결국 "시스템적 위험"을 제기할 수 있다고 경고했다. 하지만 그는 단기적으로는 압력이 제한적인 것으로 보인다고 말했다.