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델파이디지털은 보고서에서 스트래티지의 비트코인 자금 조달 구조가 저비용 매입 확대에서 한계 효율 저하 단계로 이동하고 있다고 분석했다.
보고서에 따르면 스트래티지는 과거 MSTR 주가 프리미엄을 활용해 신주 발행으로 비트코인 보유량을 늘려왔지만, 밸류에이션이 약 1.24배 수준으로 낮아지면서 보통주 발행의 주당 비트코인 증가 효과가 손익분기점에 가까워졌다.
델파이디지털은 STRC가 약 11.5% 연환산 월 지급 배당을 앞세워 수익형 투자자 자금을 끌어들이는 핵심 조달 수단이 됐다고 설명했다. 다만 이는 비트코인 매입 자금을 확보하는 동시에 향후 배당 의무도 누적시키는 구조라고 지적했다.
또 전환사채는 누적 원금이 약 82억 달러에 달하며 2027년 9월 이후 상환 부담이 집중될 수 있다고 분석했다. 회사가 약 22억5천만 달러의 현금을 보유해 2027년 약 10억 달러 규모 상환 압력은 감당할 수 있지만, 2028년 이후 더 큰 부채와 배당 구조는 여전히 해결 과제로 남아 있다고 덧붙였다.
보고서는 비트코인 가격이 횡보하고 MSTR 프리미엄이 회복되지 않을 경우, STRC를 통한 비트코인 매입 효과가 보통주 희석과 배당 부담에 상쇄될 수 있다고 봤다. STRC의 승인 발행 한도 약 283억 달러도 향후 비트코인 추가 매입 속도를 제한할 수 있는 변수로 제시됐다.
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