에이브 부채 절반, 효율모드 8.91%에 몰렸다

에이브(AAVE) V3 코어 대출장의 미상환 부채 절반가량이 전체 포지션의 8.91%에 해당하는 효율모드(E-mode) 대출에 몰린 것으로 나타났다. 이더리움(ETH) 상관 자산을 활용한 반복 차입 전략이 자본 효율과 집중 위험을 함께 키운 구조다.

갤럭시 리서치(Galaxy Research)는 2026년 8월 7일 기준 에이브 V3 코어 대출장을 분석해 표준 필터 적용 뒤 1만9073건의 대출을 확인했다고 밝혔다. 이 가운데 효율모드 포지션은 전체의 8.91%였지만, 전체 미상환 부채의 약 절반을 차지했다.

이들 효율모드 포지션의 부채 가중 LTV는 약 90%, 평균 헬스팩터(health factor)는 1.06 안팎으로 제시됐다. 부채 대비 자기자본 비율을 뜻하는 debt-to-equity는 10.7배였다.

일반 포지션과의 차이는 컸다. 나머지 91% 포지션의 부채 가중 LTV는 49% 안팎, 헬스팩터는 1.79, debt-to-equity는 1.07배 수준이었다.

이는 같은 대출장 안에서도 효율모드 이용자가 훨씬 높은 레버리지를 쓰고 있음을 보여준다. 부채가 전체 계정에 넓게 퍼진 것처럼 보여도 실제 위험 노출은 특정 전략에 더 진하게 모여 있다는 분석이다.

에이브 공식 문서는 효율모드를 상관관계가 높은 자산군에 더 높은 LTV와 청산 기준을 적용하는 기능으로 설명한다. 헬스팩터가 1 아래로 내려가면 포지션은 청산 대상이 될 수 있다.

효율모드는 담보와 차입 자산이 함께 움직인다는 전제에서 자본 효율을 높이는 장치다. 통상 같은 방향으로 움직이는 자산을 담보와 부채 양쪽에 배치하면 같은 담보로 더 많은 차입이 가능해진다.

이번 분석의 핵심은 이 전제가 이더리움 상관 자산에 집중돼 있다는 점이다. 효율모드 담보의 66.2%는 weETH, rsETH, wstETH 같은 이더리움 스테이킹·리스테이킹 래퍼에 묶여 있었다.

부채의 약 73%는 WETH였다. 갤럭시 리서치는 이를 “이더리움 스테이킹 베이시스에 대한 집중 베팅”으로 표현했다.

구조는 비교적 단순하다. 이용자는 이더리움 계열 수익형 자산을 담보로 맡기고 WETH를 빌린 뒤, 이를 다시 관련 자산으로 전환해 담보를 늘린다.

이 과정이 반복되면 담보와 부채가 동시에 커진다. 상관관계가 유지되는 동안에는 효율이 높아지지만, 래퍼와 ETH 사이의 가격 괴리가 벌어지면 청산 완충 여지는 줄어든다.

에이브 거버넌스는 2022년 이더리움 상관 효율모드를 제안하면서 wstETH와 ETH를 초기 자산으로 묶고 LTV 92.5%, 청산 기준 95%를 제시했다. 이번 수치는 당시 설계가 대출장 안에서 실제 레버리지 구조로 자리 잡았음을 보여준다.

본지도 앞서 에이브 V3의 효율모드가 WETH와 wstETH처럼 가격 상관관계가 높은 자산의 담보 효율을 높여 반복 차입을 지원한다고 전한 바 있다. 이번 분석은 그 구조가 대출 수요와 리스크 집중을 동시에 만든다는 점을 수치로 보여준 사례다.

에이브 찬 이니셔티브(Aave Chan Initiative)는 2026년 2월 17일 공개 보고서에서 LRT/eMode 루프가 WETH 차입 수요의 97.6%를 만든다고 밝혔다. 같은 보고서는 이 구조가 2025년 WETH 관련 수익 3700만 달러(약 523억원)로 이어졌다고 적었다.

이 관점에서 효율모드 집중은 위험만이 아니라 프로토콜 수요와 수익의 원천으로도 해석된다. 다만 이번 분석에서 주로 점검된 지표는 토큰 가격 방향보다 효율모드 비중, 담보 구성, 래퍼와 ETH의 가격 괴리, 헬스팩터가 1에서 얼마나 떨어져 있는지였다.

이번 분석은 에이브의 성장 엔진과 취약 지점이 같은 구조 위에 있음을 보여준다. 부채 절반을 떠받친 소수 포지션은 숫자상 작지만, 상관 자산 가정이 흔들릴 때 먼저 압박을 받을 수 있는 구간이다.