이더리움 스테이킹 1200억달러, 신규 매수와는 별개

이더리움(ETH) 생태계에 약 1200억달러(약 166조원)의 스테이킹 물량과 404억달러(약 56조원)의 레이어2(L2) 예치 자산이 쌓였지만, 이 수치만으로 새로운 매수세나 공급 감소를 의미한다고 보기는 어렵다.

CryptoSlate는 9월 21일 스테이킹과 L2 규모가 이더리움 생태계의 크기를 보여주지만, 보유자에게 돌아가는 효과는 실제 ETH 매입 규모와 네트워크 수수료에 달려 있다고 분석했다.

스테이킹은 ETH를 예치해 검증자를 활성화하고 네트워크 합의에 참여하는 방식이다. 검증자는 블록을 제안하고 다른 검증자의 작업을 확인한다.

스테이킹은 새로 매입한 ETH로도 할 수 있지만 기존에 보유하던 ETH를 예치하는 방식으로도 이뤄진다. 따라서 스테이킹 잔액은 특정 기간에 새로 유입된 자금 규모와 일치하지 않는다.

달러 기준 스테이킹 규모는 예치된 ETH 수량과 가격을 함께 반영한다. 규모가 커졌다는 사실만으로 새로운 매수 자금이 유입됐다고 보기는 어렵고, 시장에서 즉시 사라진 공급인지 기존 보유분의 이동인지도 구분해야 한다.

L2 예치 자산도 같은 방식으로 해석해야 한다. CryptoSlate가 제시한 9월 21일 L2 총예치액은 404억달러였지만, L2BEAT가 표시한 같은 시점의 총 가치 보안 규모는 343억4000만달러(약 47조5900억원)였다.

두 수치는 집계 대상과 방법론이 다르다. 따라서 스테이킹 규모와 L2 예치 자산을 하나의 시장 규모로 합산하거나 이더리움 공급 감소분으로 환산할 수 없다.

L2 거래가 늘어난다고 ETH 공급이 자동으로 줄어드는 것도 아니다. L2 운영자는 거래 데이터와 증명, 상태 업데이트를 이더리움에 게시하면서 비용을 내며, 이 비용에는 calldata와 블롭, 연산·운영 비용 등이 포함될 수 있다.

이 비용은 L2 이용자가 낸 수수료나 ETH 소각량과 같은 지표가 아니다. 이더리움 실행 레이어의 기본 수수료는 소각되지만 우선순위 수수료는 검증자에게 지급되고, 블롭 수수료도 별도 시장에서 형성돼 소각된다.

ETF 자금 흐름은 스테이킹과 L2 지표를 별도로 봐야 하는 이유를 보여준다. 미국 상장 현물 이더리움 ETF는 9월 14일 1억2110만달러(약 1678억원) 순유입을 기록했다.

이후 9월 15일부터 17일까지 4억5400만달러(약 6292억원)가 순유출됐고, 9월 18일에는 1억4370만달러(약 1992억원) 순유입으로 마감했다. ETF 자금은 특정 투자 경로의 흐름이지 이더리움 전체 네트워크 수요를 직접 나타내는 수치는 아니다.

일별 흐름이 엇갈렸다는 점에서 하루 단위 흐름만으로 전체 수요를 판단하기도 어렵다.

스테이킹과 L2 예치 자산은 네트워크에 묶인 자산의 규모를 보여주지만, 실제 ETH 매입량과는 성격이 다르다. ETF 순유출 역시 이더리움 전체 보유자의 매도 규모나 네트워크 공급 변화를 그대로 뜻하지 않는다.

이더리움 공급 변화를 판단하려면 스테이킹 잔액, L2 예치 자산, ETF 흐름을 단순히 더하는 대신 실제 ETH 매입 여부와 네트워크 정산 수수료를 각각 확인해야 한다. 여기에 소각량과 신규 발행량을 함께 봐야 순공급 변화를 계산할 수 있다.

결국 1200억달러의 스테이킹과 404억달러의 L2 예치 자산은 이더리움 생태계의 규모를 보여주는 지표이지, 그 자체로 신규 수요나 공급 감소를 확정하는 수치는 아니다.