한국 국채, 외국인 자금 유입 기대 이하... 초기 편입 과정의 변동성

지난 4월 한국 국채가 세계국채지수(WGBI)에 편입된 뒤 외국인 자금 유입이 기대보다 약하다는 평가가 나왔지만, 시장에서는 이를 자금 유입 부진이라기보다 유동성이 높은 국고채를 먼저 담는 초기 편입 과정으로 해석하는 분위기다. 지수 편입이 한 번에 끝나는 것이 아니라 여러 달에 걸쳐 단계적으로 이뤄지는 만큼, 당장 보이는 순매수 규모만으로 실제 유입 효과를 단정하기 어렵다는 설명이다.

16일 금융투자업계에 따르면 iM증권 김명실 연구원은 보고서에서 지난 3월 30일부터 7월 10일까지 외국인이 국내 채권을 42조2천억원어치 순매수했지만, 같은 기간 외국인 보유 채권 가운데 23조4천억원이 만기 상환되면서 실제 보유 잔액 증가는 18조8천억원에 그쳤다고 분석했다. 겉으로 드러난 매수 규모는 크지만, 이미 들고 있던 채권이 만기를 맞아 빠져나간 물량까지 감안하면 순증 효과가 절반 이하로 줄어든 셈이다. 김 연구원은 외국인 운용사들이 지수 편입 대상 채권을 일괄적으로 사들이기보다, 거래가 활발한 신규 발행 국고채인 지표물을 중심으로 먼저 포트폴리오를 짠 뒤 비지표물은 점진적으로 채우는 방식으로 움직이고 있는 것으로 봤다.

실제 매수 흐름도 이런 해석과 맞닿아 있다. 편입 대상이 될 것으로 추정되는 종목의 85%에서 외국인 순매수가 나타났지만, 전체 매수 금액의 76%는 상위 10개 종목에 집중됐다. 이는 WGBI 편입 자금이 들어오지 않은 것이 아니라, 거래가 쉽고 시장 충격이 적은 종목부터 선별적으로 사들이는 전략이 진행되고 있음을 보여준다. 특히 외국인 수요는 국고채 3~5년물과 10년물, 30년물에 몰리는 모습이다. 3~5년 구간은 이자 수익과 유동성이 모두 상대적으로 양호한 신규 지표물이 많은 구간이고, 10년물과 30년물은 지수가 요구하는 장기 듀레이션, 즉 만기 구조를 맞추는 데 필요한 핵심 구간으로 꼽힌다.

다만 외국인 매수세가 있다고 해서 금리 흐름까지 곧바로 바뀌는 것은 아니라는 지적도 나온다. 대표적으로 초장기물인 30년물에는 약 6조원의 외국인 순매수가 유입됐지만, 해당 구간 금리는 오히려 큰 폭으로 올랐다. 채권시장에서 금리 상승은 채권 가격 하락을 뜻하는데, 이는 외국인 매수만으로 시장 전체 수급을 뒤집기 어렵다는 의미다. 보험사의 수요가 약해진 데다 국고채 발행 물량이 늘어난 영향이 함께 작용했기 때문이다. 결국 WGBI 편입은 금리 방향을 직접 결정하는 재료라기보다, 국채 수급을 장기적으로 바꾸는 구조적 요인으로 보는 편이 더 적절하다는 해석이다.

앞으로 시장이 주목할 대목은 외국인의 순매수 규모 자체보다 실제 보유 잔액이 꾸준히 늘어나는지 여부다. 상환 물량이 많지 않은 달에도 국고채 순매수가 이어지는지, 외국인 국고채 보유 잔액이 안정적으로 증가하는지, 그리고 지표물뿐 아니라 비지표 국고채로까지 매수 범위가 넓어지는지가 핵심 판단 기준으로 제시된다. 김 연구원은 향후 수혜 구간으로 금리 매력과 WGBI의 구조적 수요가 함께 존재하는 3~5년 신규 지표물과 10년 지표물을 꼽았다. 이 같은 흐름은 지수 편입이 진행될수록 외국인 자금이 일부 핵심 종목에 집중된 단계에서 점차 시장 전반으로 확산하는 방향으로 이어질 가능성이 있다.