현재 HYPE의 투자 논거는 암호화폐 시장 점유율과는 무관하다. 시가총액 30억 달러에서 최고 600억 달러까지, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 이미 퍼프 DEX가 미결제약정(OI), 거래량, 유동성 깊이, 수수료 측면에서 바이낸스(Binance)에 필적할 수 있음을 증명했다. 시장도 이를 반영하고 있다. 이 메모에서는 HIP-3가 다음 상승 국면의 가장 중요한 동인임에 집중하며, 이는 주로 24시간 365일 주식 및 원자재 거래를 통해 하이퍼리퀴드를 보다 광범위한 시장 플랫폼으로 전환시키는 방향으로 전개될 것이다.

HIP-3는 현재 하이퍼리퀴드 전체 OI의 23%, 전체 거래량의 약 40%를 차지하고 있으며, 이를 이끄는 자산은 원유, 금속, 주식 지수로, 암호화폐가 아닌 것들이다. 지난 토요일 이란 분쟁이 발생했을 때 모든 시장이 문을 닫은 상황에서 하이퍼리퀴드는 전쟁 리스크를 가격에 반영하는 플랫폼이 되었으며, 특히 원유 시장이 그 중심이었다. 첫 번째 주말에 WTI는 10% 상승했고, 하이퍼리퀴드의 원유 퍼프는 5,000만 달러의 거래량을 기록했다. 두 번째 주말에는 공격이 확대되면서 동일 시장(새로 추가된 BRENTOIL 포함)이 총 8억 2,000만 달러의 거래량을 기록하며 단 1주일 만에 16배 증가했다. 금속은 2주간의 주말 동안 총 15억 달러 이상의 거래량을 달성했다. 주목할 점은 트레이더들이 더 이상 BTC 대용 자산을 통해 주말 매크로 관점을 표현할 필요 없이 원유를 직접 거래할 수 있게 되었다는 것이다. 블룸버그(Bloomberg)와 월스트리트저널(Wall Street Journal) 모두 하이퍼리퀴드의 원유 시장을 전통 시장이 재개장할 때를 가늠하는 실시간 지표로 소개했다.

지금까지의 데이터는 HIP-3가 단순한 주말 전용 상품 이상임을 시사한다. 3월 HIP-3 거래량 중 주말에 발생한 비중은 9.8%에 불과했으며, 나머지 90%는 평일에 발생했다. 평일과 주말의 평균 거래량을 비교하면 평일 거래량이 훨씬 더 높다.

원유와 금속은 주식 퍼프와는 다른 세그먼트지만, HIP-3에 대한 같은 투자 논거를 강화한다. 주말 원유 가격 움직임은 하이퍼리퀴드를 미국 주식과 매크로 위험 자산에 대한 24시간 365일 접근 창구로서 널리 알리는 훌륭한 홍보가 되었다. 원자재, 특히 원유와 금속은 이란 분쟁을 통해 입증된 바와 같이 HIP-3가 전통 시장이 문을 닫은 시간에 직접적인 매크로 가격 발견 및 헤지 플랫폼이 될 수 있음을 증명한다. 원유 페어는 3월 HIP-3 거래량의 50% 이상을 차지했다.

매도 우위의 컨센서스는 HIP-3가 예측 불가능한 테일 리스크 이벤트가 예기치 않게 발생할 때만 번성한다는 견해에서 비롯된 것으로 보인다. 하지만 주식 및 지수 퍼프는 사용자들이 미국 주식에 지속적으로 접근하고자 하는 잔존 수요가 존재하기 때문에 이 상품이 위기 주말 이외에도 유용함을 증명한다.

하이퍼리퀴드는 해당 유동성을 포착하기에 유리한 위치에 있다. 사용자들은 지갑 또는 이메일만으로 레버리지를 활용해 24시간 365일 무허가 방식으로 이러한 시장을 직접 거래할 수 있기 때문이다. 수요는 3가지 사용자 군에서 발생한다:

1. 가장 지속적인 수요를 형성하는 군은 전통 브로커를 통해 접근이 차단된 전 세계의 KYC 미충족 트레이더들이다.

2. 전통 플랫폼이 문을 닫은 시간에 헤지 또는 방향성 포지션을 취하기 위해 이용하는 주말 원자재·매크로 위험 자산 트레이더들이다.

3. 시장 시간 외에 HIP-3를 통해 미국 주식을 거래하는 해외 사용자들이다. 다만 이 세그먼트는 NYSE와 크라켄(Kraken) 같은 규제된 대안들이 출시되면서 시간이 지남에 따라 경쟁이 심화될 수 있다.

이는 또한 투자 논거가 성립하기 위해 초기 사용자가 반드시 기관일 필요가 없는 이유이기도 하다. 초기 사용자는 개인 계좌 운용자, 역외 트레이더, 암호화폐 네이티브 매크로 트레이더, 또는 전통 브로커의 복잡한 절차 없이 비암호화폐 자산에 직접 레버리지 노출을 원하는 누구라도 될 가능성이 높다. 하이퍼리퀴드는 첫날부터 기관 전면 도입을 필요로 하지 않는다. 전통 시장이 문을 닫았을 때 사람들이 가장 먼저 거래하는 플랫폼, 그리고 트레이딩 데스크가 가장 먼저 주시하는 플랫폼이 되는 것만으로도 충분하다. 그렇게 되면 기관 유동성을 유입시키기 전, 주말 위험 자산 가격 책정 시 참조 플랫폼으로 자리매김하기 시작한다(예: 블룸버그가 이미 보도 중).

HIP-3가 HYPE 토큰에 중요한 이유는 HIP-3 수수료가 현재 자체적으로 대규모 바이백을 유도할 만큼 충분히 크기 때문이 아니다. 핵심은 HIP-3가 수익화가 본격화되어 바이백에 반영되기 전부터 수요가 존재함을 증명하고 있다는 데 있다. 그로스 모드(Growth mode)는 사용 유인을 위해 프로토콜 수수료를 90% 인하하는데, 이것이 HIP-3의 30일 거래량 약 450억 달러가 약 300만 달러의 수수료만 창출하는 이유로, 수수료율이 0.67bps에 해당한다. 참고로 하이퍼리퀴드의 전체 플랫폼 평균 수수료율은 약 3.5bps다.

거래량 기준 최대 HIP-3 시장인 CL, SILVER, XYZ100, NVDA를 포함한 대부분의 시장은 그로스 모드로 인해 1bps 미만으로 수익화되고 있다. GOLD와 대부분의 hyENA 암호화폐 페어처럼 HIP-3 시장 수익의 대부분을 차지하는 소수의 시장만이 존재한다. 450억 달러의 30일 거래량이 하이퍼리퀴드의 플랫폼 전체 수수료율 수준으로 수익화된다면, 수익은 현재의 300만 달러가 아닌 1,500만 달러에 가까워질 것이다.

거래량과 미결제약정은 사용자들이 미국 주식과 매크로 위험 자산을 위한 24시간 365일 플랫폼을 원한다는 것을 보여준다. 해당 수요가 지속되고 HIP-3 페어가 그로스 모드를 벗어난다면, 수수료 창출, 어시스턴스 펀드(Assistance Fund) 바이백, 그리고 시장의 HYPE 가치 평가는 이후 상향될 가능성이 높다. 그런 의미에서 HYPE는 하이퍼리퀴드가 암호화폐를 넘어 더 넓은 시장 플랫폼으로 확장하는 것을 표현하는 토큰이다.

이것이 또한 시장이 이 트레이드를 여전히 과소평가하고 있을 수 있는 이유다. 대부분의 사람들은 아직 하이퍼리퀴드를 암호화폐 퍼프 거래소로 인식한다. HIP-3를 현 시점에서 바라보면, 하나의 지정학적 이벤트와 연결된 원유·금속 거래의 급증만 보인다. 또한 상품이 초기 단계에 있고 수수료 기여가 아직 최고 수준에 도달하지 않았기 때문에 수익화가 낮아 보인다. 만약 하이퍼리퀴드가 다른 플랫폼이 문을 닫거나 접근이 어려울 때 트레이더들이 비암호화폐 위험 자산을 가격에 반영하기 위해 이용하는 곳으로 계속 자리매김한다면, 시장은 이를 단순한 암호화폐 거래소 이상으로 평가하기 시작할 것이다.

한 가지 주목할 점은 HIP-3 마켓의 그로스 모드 종료(수수료 2배 부과)가 거래량을 감소시킬 가능성이 높다는 것이다. 하지만 HIP-3 거래량이 큰 폭으로 감소하더라도 현재보다 더 많은 수익을 창출할 수 있다. 이는 그로스 모드 종료를 수익화 촉매제인 동시에 실제로 고착화된 수요가 얼마나 되는지를 검증하는 시험대로 만든다.

다만, HIP-3는 여전히 주로 이벤트 주도적인 성격임이 입증될 수 있다. 매크로 헤드라인이 잠잠해지면서 평일 수요가 감소한다면, 투자 논거는 약화된다. 원유와 금속이 단발성 전쟁 트레이드에 불과하거나, 주식 및 지수 유동성이 계속 축적되지 못한다면, HIP-3는 내구성 있는 비암호화폐 시장으로 자리잡지 못한다. 또한 하이퍼리퀴드가 트레이더들이 주요 이벤트 외에도 이러한 시장을 계속 이용할 만큼 충분한 신뢰를 구축하지 못한다면 투자 논거도 약화된다. 아울러 오라클, 정산, 또는 디플로이어 관련 주요 사고가 한 건이라도 발생한다면, 해당 카테고리가 완전히 성숙하기 전에 HIP-3에 대한 신뢰가 손상될 것이다.

결국 이 트레이드는 HIP-3가 전통 시장이 가격 반영할 수 없는 주말 충격이 발생할 때만 유용한지, 아니면 미국 주식과 매크로 위험 자산 거래를 위한 기본 24시간 365일 플랫폼으로 자리잡아 가고 있는지의 여부에 달려 있다. 주말 분쟁은 리스크 이벤트에 대응하는 데 있어 24시간 365일 시장의 필요성을 증명했다. 주식, 금속, 원유의 평일 활동은 잔존 수요를 증명한다. 거래량이 계속 증가한다면, HYPE의 다음 상승 국면은 암호화폐 시장 점유율 확대와는 훨씬 더 무관해지며, 하이퍼리퀴드가 새로운 카테고리의 24시간 365일 거래를 위한 시장 그 자체가 되는 것과 훨씬 더 관련 깊어질 것이다.