알레아 펄스 - 4월 11일

현재 국면은 해소 없는 완화다. 미국과 이란의 휴전은 거래 숨고르기일 뿐, 평화 배당이 아니다. 호르무즈(Hormuz) 해협이 재개방될 수 있으나, 협상과 보상, 통행 통제 문제는 여전히 남아 있다. 암호화폐 시장은 DAO와 거버넌스 껍데기들이 청산되면서 가장 오래된 환상 중 하나를 마침내 평가절하하고 있으며, AI는 각 랩(Lab)들이 가장 강력한 모델에 대한 접근 경계를 축소하면서 "슬슬 두려워지기 시작하는" 국면에 접어들고 있다.

핵심 시사점

• 휴전 헤드라인은 숏 스퀴즈를 종식시켰을 뿐, 지정학적 프리미엄은 아직 소멸되지 않았다.

• 페이퍼 오일은 무너졌다. 실물 병목은 무너지지 않았다.

• 시장은 정당화 가능한 경로보다 더 빠르게 금리 인하를 가격에 반영하고 있다.

• 암호화폐의 거버넌스 쇼는 제로로 평가절하되고 있다.

• AI는 모델 경쟁에서 접근 통제로 전환 중이다.

• 암호화폐는 또다시 사이버 경계 밖에 내팽개쳐졌다.

• 숏 스퀴즈는 여전히 작동한다. 죽은 거버넌스 껍데기는 그렇지 않다.

매크로: 표면은 휴전, 내부는 부패

미국과 이란이 2주 휴전의 전제 조건을 설정하면서 유가가 급락했다. 전면적인 오일 쇼크의 즉각적인 꼬리 리스크는 제거되었으나, 이는 실질적인 해결이나 평화 보장이라기보다 일시적 완화에 가깝다. 호르무즈 해협은 재개방되고 있으나, 합의는 잠정적이며 협상은 여전히 진행 중이고, 테헤란은 보상, 향후 공습, 통행 통제 문제를 두고 계속 협상하고 있다.

시장은 기대치 설정에 능하다. 페이퍼 오일이 무너지는 동안 실물 인도는 별개의 문제로 남아 있다. 전월물 원유가 15~16% 하락해도 실물 경제에서는 여전히 연료 문제가 남을 수 있다. 양측의 입장 차는 원유가 숏 쪽으로 낮아진 이후에도 지정학적 프리미엄을 유지하기에 충분할 만큼 크다.

연준은 여전히 3.50~3.75% 목표 범위를 유지하고 있으며, 3월 경제 전망 요약(SEP: 분기별 점도표) 2026년 말 중앙값은 3.4%(현재 기준 1회 인하)였다. 동시에 휴전 완화 움직임은 시장을 12월 인하 가능성 약 50%로 밀어올렸다. 의사록은 4월 8일, 베이지북(Beige Book)은 4월 15일, 다음 FOMC는 4월 28~29일 예정이다.

3월 CPI 발표는 이번 주 거시적 변곡점이었다. 예상보다 낮게 나왔으나, 정크 베타(junk beta)에 비둘기적이라 할 만큼은 아니었다. 전월 대비 0.9%, 전년 대비 3.3%(예상 3.4%)로 발표되었으며, 근원 CPI는 전월 대비 0.2%, 전년 대비 2.6%(예상 2.7%)를 유지했다. 에너지가 주요 요인으로 작용했는데, 3월 휘발유 가격이 21.2% 상승하며 월간 CPI 상승분의 약 4분의 3을 견인했다(1967년 이후 최대 상승폭). 주거비는 전월 대비 0.3%에서 유지되었다.

암호화폐: 토큰 디스카운트

암호화폐는 변화하고 있다. 기관 도입은 상승과 하락 모두를 수반한다. 많은 자본과 유동성을 유입시켜 시장의 성숙도를 나타내는 신호가 된다. 그러나 동시에 암호화폐 문화와 그 설립 이념의 점진적 침식을 반영하며, DAO와 토큰에 새로운 부정적 색채를 입히고 있다.

DAO가 자금 부족으로 파트너십을 성사시키지 못하거나 (적어도 토큰에 가치를 귀속시키는) 새로운 의미 있는 딜을 확보하지 못할 경우, 대부분의 토큰 효용은 무력화된다. 이른바 'DAO 디스카운트'다. 법적 통제권, 실행력, 경제적 권한이 다른 곳에 있을 때, 시장은 더 이상 거버넌스 쇼에 프리미엄을 부여하지 않는다.

어크로스(Across)는 첫걸음을 내디뎠다. ACX 보유자들에게 지분으로 전환하거나 USDC 바이아웃으로 공개 매수할 수 있는 선택지를 제공했다. 해당 토큰은 실제로 계약 관련 강제 집행 가능한 수익 계약 및 기업 파트너십을 가로막고 있었다.

또 다른 오리지널 프로젝트인 밸런서(Balancer)는 "생존 모드"에 돌입하여 BAL 배출 및 veBAL 토크노믹스를 폐지하고, 일상적 의사결정을 코어팀 위임 방식으로 전환했으며, 프로토콜 수수료 100%를 DAO 재무에 배분하도록 변경했다.

벨로라(Velora, 구 패러스왑(Paraswap))는 에이브와의 주력 계약을 종료한 후(에이브는 카우스왑(CoWSwap)을 후임으로 선출) 같은 문제에 다른 해법을 제시했다. 거버넌스를 토큰 구조 결정으로 축소하고, 스테이킹을 폐지하며, DAO 차원의 수수료 라우팅을 중단하고, DAO 재무를 폐쇄한 뒤 프로토콜 운영 및 인프라는 파운데이션(Foundation)/라이타 랩스(Laita Labs)에 맡기는 방식이다.

에이브(Aave)는 같은 단층선을 더 높은 해상도로 보여준다. DAO는 이미 토큰 정렬 및 브랜드 통제를 두고 갈등을 겪고 있었으며, 이제 카오스 랩스(Chaos Labs)가 BGD 및 ACI에 이어 이탈을 선언했다. 큐레이터/리스크 매니저의 책임 및 독립성이 명확히 정의되지 않았음을 명시적 이유로 들었으며, 에이브 랩스(Aave Labs)는 단독 공급자 지위나 볼트 독점권으로의 전환에 반대 입장을 표명했다.

K자형 구도가 현실에서 나타나고 있다. 가치 귀속 자산은 매수세를 받고, 거버넌스는 평가절하된다. 현재 시장 심리를 잘 보여주는 사례가 퍼블릭 세일이다. 2026년 1분기 기준, 2025년 이후 코인리스트(CoinList), 레지온(Legion), 메타다오(MetaDAO), 빌드패드(BuidlPad)의 모든 토큰 세일에 참여했다면 약 46%의 손실을 기록했을 것이며, 41개 토큰 중 세일 가격을 상회하는 것은 6개에 불과하다. 최악의 종목인 FRAG, ALMANAK, SKATE, LITKEY는 약 97~98% 하락했다. 알마낙(Almanak)의 경우, 강세 기대치를 이미 하회한 4,000만 달러 FDV/1,000만 달러 시총 수준으로 출시했음에도 여전히 폭락을 피하지 못했다.

• ALMANAK — ICO 가격 0.09 달러; 현재 ROI 약 0.02배; 현재 FDV 약 206만 달러.

• FRAG — IDO 가격 0.045 달러; 현재 ROI 약 0.04배; 현재 FDV 약 183만 달러.

• SKATE — ICO 가격 0.08 달러; 현재 ROI 약 0.03배; 현재 FDV 약 220만 달러.

• LITKEY — ICO 가격 0.25 달러; 현재 ROI 약 0.02배; 현재 FDV 약 614만 달러.

• PIPE — ICO 가격 0.25 달러; 현재 ROI 약 0.08배; 아직 ATH 대비 약 93% 하락 중.

• XPL — IEO 가격 0.35 달러; 현재 ROI 약 0.37배. 덜 참혹하지만 교훈은 같다. 세일 내러티브는 상장 이후 지지선이 되지 않는다.

런치패드 외부에서도 같은 패턴이 LMTS와 CC에서 나타났다. LMTS는 팀으로부터 4,000만 LMTS를 수령한 지갑이 "마켓 메이킹" 명목으로 약 238만 달러 상당의 563만 토큰을 매도했다가 발각된 후 약 16만 6,000 달러어치만 재매수하며 신뢰를 잃었다. CC는 반대 문제에 직면했다. 블루칩 투자자들의 지원에도 불구하고, 트레이더들이 30억~40억 달러의 FDV와 투자자 및 내부자에 집중된 보유 구조를 거부하며 세컨더리 시장에서 부진한 반응이 나왔다. 올해 최대 규모 세일인 6억 달러를 조달한 PUMP조차도 이후 0.48배 수준에서 거래되었다.

AI: 껍데기를 짓고, 경계를 강화하라

프론티어 랩들은 단순히 더 스마트한 모델을 출시하는 것을 넘어 배포 환경을 통제하려 하고 있다(물론 서사도 통제하려는 측면이 있다). 한편에서는 오픈AI(OpenAI)가 노동, 전력, 세금 정치가 적대적으로 전환되기 전에 선제적인 정당성 거래를 시도하고 있다. 다른 한편에서 앤트로픽(Anthropic)은 사이버 역량이 이제 배포 자체가 리스크가 될 만큼 강력해졌음을 인정하고 있다.

실제로 앤트로픽은 한 선을 넘었다. 200페이지 이상의 '미토스 프리뷰 시스템 카드(Mythos Preview System Card)'를 공개했는데, 이 문서는 해당 모델이 기존 도구로는 불가능했던 속도로 소프트웨어 취약점을 탐지하고 악용할 수 있음을 보여준다. 워낙 강력하여 일반에는 공개되지 않으며, '프로젝트 글래스윙(Project Glasswing)'이라는 40개 파트너 연합에만 제한적으로 제공된다. 파트너 목록에는 AWS, 마이크로소프트(Microsoft), 시스코(Cisco), 엔비디아(NVIDIA), 리눅스 파운데이션(Linux Foundation), 브로드컴(Broadcom) 및 기타 사이버 보안 기업들이 포함된다. 무허가 금융 인프라인 암호화폐가 참여할 것이라 기대할 수도 있으나, 어떤 프로토콜이나 재단도 이 논의에서 고려되지 않았다. 보호받지 못하는 자본이 상당 규모 위험에 노출된 채로 남아 있다.

한편 오픈AI의 최신 메모는 초지능이 이제 경제적·정치적 껍데기를 필요로 한다고 주장한다. '오픈 이코노미'와 '회복력 있는 사회'를 제안하며, 광범위한 AI 접근성 확대, 세원 재설계, 전력망 확충, 감사 시장, 출처/로깅 추적, 가장 고도화된 모델에 대한 강화된 통제 등을 망라하고 있다.

시그널 레이더

BTC — 휴전 완화 분위기를 타고 7만 달러 위로 반등했다. 한편 뉴욕 타임스(New York Times)의 존 캐리루(John Carreyrou) 기사가 파장을 일으켰다. 사토시(Satoshi)의 정체를 밝히려는 새로운 시도로, 이번에는 애덤 백(Adam Back)을 지목했으나 당사자는 이를 부인했다.

ETH — 2,000 달러를 상회하며 시장 반등에 힘입어 2,200 달러에 근접하고 있다. 다만 DAT(디지털 자산 트러스트) 오버행과 기술적 정체 사이에 갇힌 상태는 지속되고 있다. 이더리움 파운데이션(Ethereum Foundation)은 4월 8일 R&D, 보조금, 기부 용도로 5,000 ETH를 스테이블코인으로 전환하겠다고 밝혔는데, 이는 단기 매도 압력으로 작용한다. 다만 이는 파운데이션이 2월 24일 약 7만 ETH를 스테이킹하고 네이티브 수익을 재무로 재투입하는 방향으로 전환한 이후의 조치다. 더 큰 상승 요인은 EEZ/L1↔L2(이더리움 경제 구역) 리셋이다. 이더리움 자체 로드맵이 이제 L1-L2 연계 강화, 안전한 상호운용성, 그리고 에코시스템이 분절된 섬들이 아닌 하나의 경제 구역처럼 작동할 수 있도록 동기적 컴포저빌리티(synchronous composability) 복원에 집중하고 있다.

SOL — 드리프트(Drift)에 2억 달러 손실을 초래한 지난주 사건 이후, 솔라나(Solana)는 생태계 보안 강화를 위한 조치를 취하고 있다. STRIDE/SIRN은 어시메트릭 리서치(Asymmetric Research)와 함께하는 솔라나 파운데이션(Solana Foundation)의 최신 이니셔티브다. 프로토콜을 공개적으로 평가하고, TVL 1,000만 달러 이상의 통과 프로토콜에 대한 24시간 위협 모니터링을 지원하며, TVL 1억 달러 이상의 프로토콜에 대한 공식 검증을 지원하는 것을 목표로 한다.

OIL — 원유는 휴전 트레이드지만, 트레이더들이 휴전이 단순한 타이머에 불과하다는 점을 인식한 순간부터 단순한 숏 대상이기를 멈췄다. WTI는 4월 8일 휴전 헤드라인에 16% 하락하여 배럴당 94.85 달러에 도달했다가, 호르무즈 교통이 여전히 제한적이고 다음 실질적 분기점은 파키스탄 회담이라는 보도가 나온 4월 9일 99~101 달러로 반등했다. 전쟁 프리미엄이 압축된 것이지 사라진 것이 아니다. 극단적 양방향 리스크 자산으로 접근해야 한다. 95 달러 이하에서는 완화 베팅이 다시 흥미로워지고, 100 달러 이상에서는 인플레이션 및 크로스애셋 고통이 귀환하며, 파키스탄 회담을 앞두고 오일 헤지 없이 성장 노출 포지션을 유지하는 것은 위험을 자초하는 것이다.

ZEC — 더 이상 프라이버시 내러티브 스퀴즈에 관한 트레이드가 아니라, 양자 컴퓨팅이 발전함에 따라 경쟁 우위를 제공할 수 있는 새로운 스택에 관한 것이다. 구글(Google)의 3월 양자 공개는 포스트 퀀텀 리스크를 시장이 더 진지하게 받아들이도록 했고, 지캐시(Zcash) 거버넌스는 명시적으로 양자 복구 가능성을 우선순위에 두었다. 또한 SEC는 1월 지캐시 파운데이션(Zcash Foundation)에 대한 조사를 제재 없이 종결했고, 그레이스케일(Grayscale)은 트러스트의 ETF 전환을 계속 추진 중이다. ZODL(지캐시 오픈 개발 랩스, Zcash Open Development Labs)은 패러다임(Paradigm), a16z 크립토, 윙클보스 캐피털(Winklevoss Capital), 코인베이스 벤처스(Coinbase Ventures) 등으로부터 2,500만 달러 이상을 조달하여 지갑 및 프로토콜 인프라 개발을 지속하고 있다.

AAVE — ACI와 BGD가 생태계를 이탈한 지 불과 몇 주 만에 카오스 랩스까지 이탈을 선언하며, 최신 v4 출시도 큰 호응을 얻지 못한 에이브를 둘러싼 부정적 심리가 가중되고 있다. 카오스 랩스는 2022년부터 에이브의 핵심 스튜어드로 활동해 왔으며, 최고 수준의 큐레이터 및 리스크 관리 기업으로 평가받는다. 에이브가 500만 달러의 리테이너를 지원하고 있음에도 불구하고 카오스 랩스 스스로 계약 종료를 먼저 선택했다. "이 관계는 더 이상 리스크 관리에 대한 우리의 신념을 반영하지 않는다"는 것이 그 이유다. 주요 사유로는 i) 핵심 에이브 기여자들의 이탈로 업무량 및 운영 리스크가 실질적으로 증가했고, ii) v4가 리스크 기능의 범위를 확대하고 자신들이 설계하지 않은 아키텍처 결정으로 법적·운영적 부담을 가중시키며, iii) 100만 달러의 인상이 있더라도 여전히 마이너스 마진으로 적자 운영을 하고 있다는 점을 들었다.

ENA — 비교적 긴 침묵 끝에 에테나(Ethena)가 주목할 만한 발표를 내놓았다. 프로토콜이 USDe의 담보 준비금을 다각화하기 시작할 것이라는 내용이다. 리스크 위원회는 현재 4가지 대안을 검토 중이다. 초과 담보 기관 대출, 미국 채권(T-Bill)을 넘어선 고품질 유동 RWA 담보, 주식 및 원자재 베이시스 익스포저, 그리고 CeFi 및 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 전반의 프라임 렌딩이다. 멀티스트래티지 펀드 방식으로 이 중 일부를 혼합하여 운용할 수도 있다.

TAO — 코버넌트 AI(Covenant AI)가 중앙화 통제 우려를 이유로 비텐서(Bittensor)를 이탈한다고 밝힌 직후 금요일 밤 두 자릿수 급락하며 260달러~280달러대로 에어 포켓 하락했다. 이는 신뢰성 디스카운트 트레이드로, 코버넌트의 주장이 명시적으로 반중앙화를 표방하는 비텐서 자체 헌장을 공격하기 때문이다. 주요 주장으로는 배출량 정지, 권한 박탈, 일방적 인프라 결정 등이 포함되었다. 초기 반응은 300 달러 아래서 실패하는 데드 캣 바운스를 페이드하고 헤지하는 것이었으며, 현물 거래량 약 6억 4,800만 달러 대 선물 거래량 약 30억 달러, 청산 규모 약 1,050만 달러, 미결제약정 약 4억 달러 수준이었다. 반대로 TAO가 강한 스퀴즈를 나타낼 가능성도 있다. 비텐서 설립자 콘스트(Const)의 주장에 따르면, 영향을 받은 서브넷이 가동되지 않고 있어 해당 서브넷의 알파를 매도한 것이며, 기술적으로 배출량을 정지하거나 변경할 권한이 없다는 입장이다.

DRIFT — 공식 사후 분석 보고서는 코드 취약점이 아닌 운영 실패를 지목한다. 북한 라자루스 그룹(Lazarus Group)과 연계된 고도로 정교한 공격자들이 수개월에 걸친 소셜 엔지니어링 작전을 수행했으며, 신뢰를 쌓기 위해 콘퍼런스에 참석하고 100만 달러 이상의 볼트 예치금을 활용해 보안 위원회 멀티시그 5개 중 2개의 승인을 확보했다. 이들은 솔라나 듀러블 넌스(Solana durable nonces)를 이용해 서명을 보관했다가 실행 시점에 사용하고, 어드민 권한을 탈취한 후 가짜 담보를 등록하고 출금 한도를 제거하여 수 분 만에 약 2억 8,000만~2억 8,500만 달러를 탈취했다.

XPL — 스플릿 캐피털(Split Capital)의 설립자이자 포트폴리오 매니저인 자헤르 엡티카르(Zaheer Ebtikar)가 2024년 약 100%, 2025년 약 20%의 수익을 기록했음에도 불구하고 암호화폐 헤지펀드 모델이 망가졌다며 스플릿의 외부 유동성 펀드를 청산하고 있다. XPL과 관련하여 그는 플라즈마(Plasma)에 CSO(최고 전략 책임자)로 이직한다.

POL — 이번 주 최대 이슈는 폴리곤 랩스(Polygon Labs)가 결제 사업부 분사를 위해 최대 1억 달러 조달 협의 중이라는 루머였다. 폴리마켓(Polymarket)의 이탈이 실존적 딜레마를 초래하기 전에 사업 다각화가 어느 때보다 시급해진 시점에 나온 소식이다.

ENJ — 이번 주 가장 큰 숏 스퀴즈로, 목요일 24시간 기준 현물 거래량 약 7,660만 달러, 선물 거래량 약 13억 3,000만 달러, 미결제약정 약 6,600만 달러를 기록했다. 소형 토큰치고는 엄청난 레버리지다.

TNSR — 현물 거래량 약 2,400만 달러 대비 선물 거래량 약 2억 1,300만 달러, 미결제약정 약 2,200만 달러로 또 다른 숏 스퀴즈 사례를 보여줬다.

예측 시장 — 해당 섹터가 월드컵 규모의 정당성 보증을 받았다. FIFA가 2026 월드컵을 위해 예측 시장 카테고리 최초의 공식 파트너로 ADI 프레딕트스트리트(ADI Predictstreet)와 다년 계약을 체결했다. 플랫폼은 대회 전 출시되며, FIFA 역사 데이터를 활용한 경기, 통계, 선수 및 주요 순간 예측을 제공하고, 모바일 및 데스크톱에서 운영된다. 또한 캐나다, 멕시코, 미국에서 개최되는 48개국 104경기 토너먼트 전반에 걸쳐 FIFA 무료 브래킷 챌린지의 프레젠팅 파트너도 맡는다.

POLY — 자체 거래 및 진실에 대한 통제권을 확보한다는 목표 아래 전면적인 거래소 업그레이드를 공개했다. 폴리곤(Polygon)의 브릿지된 USDC.e를 대체할 1:1 USDC 기반 폴리마켓 USD 토큰으로의 전환이 예정되어 있다. 브릿지 관련 리스크를 줄이고 결제 및 유동성에 대한 통제력을 강화하겠다는 취지다. 미출시 상태인 POLY는 아직 정의되지 않은 거버넌스 역할을 담당할 것으로 예상된다.

HOOD — 로빈후드(Robinhood)가 트럼프 어카운트(Trump Accounts) 출시에서 주요 배포 자리를 확보했다. 재무부는 BNY 멜론(BNY Mellon)을 정부 재정 대리인으로 지정했으며, BNY 멜론은 초기 계좌 관리 및 앱 구축을 지원하고, 로빈후드는 중개 및 초기 수탁자 역할을 맡는다. 해당 상품은 재무부가 통제하는 화이트레이블 플랫폼이다. 이를 통해 로빈후드는 정부가 보증하는 장기 소매 투자 유입 경로를 확보하고, BNY 멜론은 그 아래 기관급 배관을 제공하는 구조다. 암호화폐에 특화된 것은 아니나, 방향성은 같은 추세를 가리킨다. 금융이 앱 네이티브 레일로 계속 통합되고, 배포망이 해자가 되며, 최종 사용자 관계를 소유한 플랫폼이 계속 앞서 나가고 있다. 2,500만 가구 이상이 대상이 될 것으로 예상된다.

결론

완화로 받아들이되, 해결로 받아들이지 말아야 한다. 오일 스퀴즈는 해소되었으나 지정학적 프리미엄은 여전히 살아 있으며, 인플레이션 꼬리 리스크는 계속 존재한다. 암호화폐에서도 같은 원칙이 적용된다. 통제권과 현금흐름이 다른 곳에 있을 때 껍데기에 프리미엄을 지불하지 말아야 한다. 식별 가능한 매수자, 실질적인 가치 귀속, 또는 명확한 촉매가 있는 자산에 롱 포지션을 유지하고, 미해결 매크로 리스크는 헤지해야 한다. 헤드라인 이후에도 움직이지 않는 포지션이 있다면 청산하라.