[마켓분석] AI 버블·사모신용·유가 충격…세 개의 시한폭탄이 동시에 째깍거린다

주식시장은 이상하다. 소비자 심리가 꺾이고, 사모신용 시장이 곪아가고, 중동에서는 전쟁이 계속되고, AI 데이터센터의 수익성에는 물음표가 가득한데도 시장은 좀처럼 무너지지 않는다. 매도세가 붙는가 싶으면 어디선가 숏스퀴즈가 터지며 반등하기를 반복한다. 이 패턴은 2009년 말부터 지금까지 17년째 이어지고 있다.

이것이 우연이 아니라는 시각이 있다. 오늘날의 주식시장은 더 이상 미래 현금흐름을 반영하는 가격발견 메커니즘이 아니라는 것이다. 막대한 패시브 자금과 정보 비대칭이 결합해 상승 모멘텀을 인위적으로 유지하는 구조가 굳어졌다. 공매도로 시장 하락에 베팅하는 전략이 17년간 번번이 실패해온 이유다.

시한폭탄 1 — 사모신용 시장의 그림자

2008년 금융위기 이후 위험 자산들은 은행 장부에서 블랙스톤·KKR·블루아울 같은 자산운용사 품으로 넘어갔다. 표면적으로는 은행 시스템 밖으로 위험이 분산된 것처럼 보이지만, 실상은 다르다. 현재 은행 대출의 17%가 이들 자산운용사를 향하고 있다. 중간 단계만 하나 추가됐을 뿐, 같은 위험 자산이 같은 돈으로 돌아가고 있는 셈이다.

여기서 연방주택대출은행(Federal Home Loan Banks)의 역할이 핵심이다. 원래 주택담보대출을 사들이기 위해 설립된 이 기관은 1999년부터 중소기업·농업 대출까지 영역을 넓혔다. 사실상 사모신용 시장의 숨은 자금줄이 된 것이다. 사모신용의 가장 큰 문제는 시장 가격이 없다는 점이다. 가치 평가가 자의적으로 이뤄질 수 있고, 부실이 드러날 때쯤이면 이미 손쓸 수 없는 상황이 된다. 일부 사모신용 펀드들이 이미 환매를 제한하기 시작한 것은 이 문제가 현재 진행형임을 보여준다. 운용사들이 시간을 버는 동안 조용히 포지션을 정리하고 있다는 해석이 나오는 이유다.