스트레티지 모델상 BTC 83% 하락 때 STRC 1배 도달

스트레티지(Strategy)의 우선주 STRC가 회사 내부 모델에서 비트코인(BTC) 가격이 현 수준보다 83% 내려야 BTC Rating 1.0배에 닿는다는 지표를 제시했다. 이 수치는 가격 전망이 아니라 특정 시점의 BTC 가격과 회사 자본구조를 조합한 민감도 지표다.

스트레티지는 8월 31일 미 증권거래위원회(SEC)에 제출한 8-K에서 8월 24~30일 BTC 4,603개를 평균 8만318달러에 추가 매수했다고 밝혔다. 같은 공시 기준 보유량은 84만5,050개, 누적 매입원가는 637억3,000만 달러(약 85조9,768억원), 평균 원가는 7만5,412달러였다.

회사는 같은 기간 STRC 155만7,177주를 1억5,180만 달러(약 2,048억원)에 되샀다. 8월 30일 기준 USD Reserve는 51억 달러(약 6조8,799억원), USD Cash는 16억1,000만 달러(약 2조1,719억원)로 공시됐다.

STRC는 스트레티지가 ‘디지털 크레딧’ 구조 안에서 설계한 영구 우선주다. 회사의 STRC 설명 페이지는 이 상품을 12.00% 연배당, 반월별 현금 지급, 월별 배당률 조정이 붙은 우선주로 소개한다.

스트레티지는 별도 8-K에서 9월 16일 이후 시작하는 반월별 기간에도 STRC의 연 배당률을 12.00%로 유지한다고 밝혔다. 다만 현금 배당은 이사회 선언과 법적 배당 가능성에 달려 있으며, 회사 설명 페이지도 배당이 보장되지 않는다고 적었다.

핵심은 BTC Rating이 외부 신용등급이 아니라는 점이다. 스트레티지의 노트 페이지는 BTC Rating을 BTC 보유액과 부채·우선주 명목가치를 비교하는 설명용 비율로 정의한다.

같은 문서는 BTC Floor를 BTC Rating이 1.0배가 되는 BTC 가격으로 설명한다. STRC 설명 페이지도 BTC Rating이 신용평가사의 등급을 뜻하지 않는다고 명시했다.

8월 23일 SEC에 올라간 STRC 투자 자료는 STRC의 BTC Rating을 5.7배, BTC Floor Price를 약 1만3,400달러로 제시했다. 같은 자료에는 8월 21일 종가 기준 STRC 가격 96.18달러, 유효수익률 12.48%, BTC Credit 59bp가 담겼다.

이 산정에는 10% BTC ARR과 40% 변동성 가정이 쓰였다. 따라서 ‘83% 하락’은 BTC 가격이 그렇게 움직인다는 전망이 아니라 회사가 설정한 모델 안에서 1.0배 지점까지 남은 거리를 설명하는 숫자다.

BTC 가격, STRC 거래가격, 스트레티지의 BTC 보유량, 달러 유동성, 우선주·부채 구조가 바뀌면 같은 비율도 달라질 수 있다. 회사 문서도 BTC Rating과 BTC Floor가 담보 테스트, 지급능력 테스트, 회수율 추정치가 아니라고 적고 있다.

이 구조는 BTC를 대규모로 보유한 상장사가 보통주와 우선주, 현금성 계정을 함께 활용해 자본조달 구조를 넓히는 방식이라는 점에서 의미가 있다. 스트레티지는 자신을 비트코인 트레저리 회사로 규정하고, BTC 보유량과 USD Reserve, STRC 재매입 정책을 함께 제시한다.

국내 투자자에게도 STRC는 BTC 가격만으로 설명하기 어려운 상품이다. 본지는 앞서 STRC 가격과 달러 준비금, BTC 보유량 변화가 스트레티지 자본정책의 핵심 변수라고 보도했다.

스트레티지는 STRC 투자 자료에서 명목가 100달러 부근 거래를 목표로 배당률 조정과 재매입 정책을 운용한다고 밝혔다. 본지는 또 STRC가 석 달째 100달러 아래에서 거래된 흐름을 전하며 배당률 조정과 환매 정책이 함께 작동하고 있다고 보도했다.

MSCI 쟁점은 별도 변수다. MSCI 공식 공지는 비운영 회사 관련 방법론 변경에 대해 9월 30일까지 의견을 받고, 결과와 시행 일정은 10월 30일 이내 발표한다고 밝혔다.

스트레티지는 이 분류에 반대하고 있다. 이 사안은 STRC의 BTC Rating 1.0배 계산과 직접 같은 문제는 아니지만, BTC 보유 회사를 어떤 사업으로 볼 것인지를 둘러싼 논쟁과 맞닿아 있다.

STRC의 다음 기준점은 회사가 이후 공시에서 밝힐 배당률 조정, 재매입 규모, USD Reserve 변화다. MSCI는 방법론 변경 의견 수렴을 9월 30일까지 진행하고 결과와 시행 일정을 10월 30일 이내 발표할 예정이다.