에테나 USDe, 현물·선물 헤지 결합한 합성 달러

같은 수익률을 제시하는 가상자산 상품이라도 위험은 같지 않을 수 있다. 에테나의 합성 달러 USDe는 현물 가상자산과 선물 포지션을 함께 운용해, 표시 수익률만으로 상품의 위험을 비교하기 어렵다.

Crypto Briefing은 가이 영(Guy Young) 에테나 랩스 CEO가 싱가포르 TOKEN2049에서 운용자에 대한 신뢰와 위험 관리의 차이를 언급했다고 보도했다. 그러나 기사 발행일은 10월 6일이고 공식 행사 일정은 10월 7~8일이다. 발언록이나 영상이 확인되지 않아 보도된 발언을 실제 행사 발언으로 단정하기 어렵다.

에테나 공식 문서는 USDe를 법정화폐 담보 스테이블코인과 다른 ‘합성 달러’로 설명한다. 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH) 등 현물 자산에 대응하는 선물 숏 포지션을 운용해 가격 변동을 상쇄하도록 설계됐다. USDe를 스테이킹한 sUSDe는 프로토콜 수익을 분배하는 상품이다.

이 구조에서는 표시 수익률뿐 아니라 헤지 포지션과 담보를 어떻게 관리하는지도 위험을 살필 때 고려해야 한다. 에테나는 USDe가 법정화폐 기반 스테이블코인과 다른 위험을 수반한다고 안내한다. 현물 자산과 파생상품을 함께 운용한다는 점에서 수익률만으로 두 상품의 위험이 같다고 볼 수 없다.

거래소 익스포저 수치는 자료마다 차이가 있다. Crypto Briefing은 바이낸스 비중을 약 48~50%라고 보도했지만, 에테나의 2026년 5월 거버넌스 업데이트는 델타 중립 포지션의 거래소 익스포저 가운데 바이낸스 비중을 약 70~75%로 제시했다. 두 수치의 기준일과 산정 범위가 같은지는 확인되지 않았다.

에테나는 가상자산 파생상품 외의 수익원을 더하는 사업도 진행했다. FalconX는 8월 19일 에테나와 10억달러(약 1조3390억원) 규모의 담보부 대출 시설을 발표했다. FalconX는 USDe를 뒷받침하는 자산을 활용해 초과담보 기관 대출을 제공하는 구조라고 설명했다. 이 협력 사실만으로 USDe나 sUSDe의 위험이 낮아졌다고 판단할 수는 없다.

수익률을 비교할 때는 그 수익이 만들어지는 구조와 관련 위험을 함께 살펴야 한다. 에테나 창립자의 TOKEN2049 발언은 실제 여부가 확인되지 않았으며, 바이낸스 익스포저 수치도 기준일과 산정 범위가 확인되지 않았다.