온체인 옵션 헤지 방식 달랐다…하이퍼리퀴드·디라이브·파라덱스

온체인 옵션 시장에서는 계약 수보다 옵션 매도자가 위험을 헤지하고 담보를 효율적으로 운용할 수 있는지가 거래 기반을 가른다. 하이퍼리퀴드(HYPE), 디라이브(Derive), 파라덱스(Paradex)는 각각 선물 유동성, 위험관리 엔진, 기관 대상 호가 요청망(RFQ)을 내세운다.

Decentralised.co는 10월 22일 공개한 분석에서 세 플랫폼을 옵션 매도자의 관점으로 비교했다. 옵션을 상장하는 데 그치지 않고 매도자가 포지션을 헤지하고 담보를 운용할 수 있어야 호가를 지속할 기반이 생긴다는 설명이다.

옵션은 만기와 행사가격이 있어 같은 자산에서도 계약이 여러 개로 나뉜다. 매수자는 낸 옵션료를 최대 손실로 제한할 수 있지만, 만기에 조건을 충족하지 못하면 옵션료를 모두 잃을 수 있다. 무기한 선물은 만기가 없는 대신 증거금 부족에 따른 강제청산과 펀딩 비용이 따른다. 본지는 앞서 온체인 무기한 선물 거래 비율이 세 배 확대된 흐름을 보도했다.

Decentralised.co는 2018년 1월부터 비트코인(BTC)의 일별 가격으로 자체 모의 계산을 했다. 자료 범위는 2026년 10월까지다. 분석은 진입 뒤 7~180일 시점의 종가가 진입가보다 높았던 사례를 골라, 그 전에 10배 레버리지 롱 포지션이 청산될 수 있었는지 계산했다. 그 결과 180일 구간의 청산 확률은 47%, 90일은 29%, 60일은 18%로 제시됐다.

이 수치는 과거 가격을 활용한 모의 결과로 실제 시장 전체의 관측치와는 다르다. 분석은 일별 자료가 장중 급락을 충분히 반영하지 못할 수 있다고 덧붙였다. 따라서 이 계산은 가격 방향을 맞히더라도 중간의 가격 경로에 따라 레버리지 포지션이 청산될 수 있음을 보여주는 사례로 읽을 수 있다.

옵션 매도자는 계약을 판 뒤 기초자산 가격과 변동성 등에 따라 달라지는 손익 위험을 관리해야 한다. ‘델타’는 기초자산 가격 변화에 대한 옵션 가격의 민감도를 뜻한다. 매도자는 노출을 낮추기 위해 현물이나 선물 포지션을 조정할 수 있다. 옵션과 헤지 포지션을 한 계정에서 함께 평가하는 포트폴리오 마진은 필요한 담보를 줄일 수 있지만 손실 위험을 없애지는 않는다.

◇ 선물 헤지와 위험관리

하이퍼리퀴드 공식 거래 문서는 현물·무기한 선물과 계정 증거금 체계, 외부 앱이 이용자 주문을 전달하고 수수료를 받는 빌더 코드를 설명한다. 분석은 별도 옵션 서비스인 Hypercall이 하이퍼리퀴드 선물 시장을 헤지 장소로 활용한다고 소개했다.

본지는 앞서 Hypercall의 9월 옵션 명목 거래량을 5억3600만달러(약 7156억원)로 집계한 내용을 보도했다. 명목 거래량은 계약이 참조하는 기초자산 규모로, 실제 지급된 옵션료와는 다른 지표다.

하이퍼리퀴드의 선물 시장을 외부 옵션 서비스가 헤지에 활용하는 것과 하이퍼리퀴드가 옵션 계약을 직접 제공하는 것은 구분해야 한다. 공식 거래 문서는 자체 옵션 계약이나 외부 옵션과 선물 포지션의 증거금 연동 세부 규칙을 설명하지 않는다.

디라이브의 V2 기술 발표는 옵션과 무기한 선물 포지션을 함께 평가하는 위험관리 엔진을 제시했다. 설계에는 옵션 포트폴리오 마진, 옵션과 선물 간 교차 증거금, 여러 자산을 담보로 활용하는 방식이 포함됐다. 주문은 체인 밖에서 맞추고 체인에서 결제하는 구조도 설명했다.

V2 발표에 담긴 설계와 각 기능의 현재 운영 범위는 구분해 볼 필요가 있다. 발표 내용만으로 각 기능이 적용되는 계정과 거래 범위를 모두 판단할 수는 없다.

파라덱스 공식 로드맵은 2026년 2분기 만기 옵션 공개 베타 출시를 기록했다. 이 일정은 옵션 상품과 기관 RFQ 연결을 별개의 항목으로 살펴볼 필요가 있음을 보여준다.

10월 변경 이력에는 RFQ 화면에서 패러다임(Paradigm)의 24시간 장외거래 데스크로 연결하는 기능이 추가됐다고 적혔다. API 문서에는 패러다임이 발급한 RFQ 식별자가 등장한다. 반면 로드맵은 ‘패러다임과의 RFQ 거래’를 향후 항목으로 분류한다. RFQ는 거래자가 계약과 규모를 제시하고 상대방에게 가격을 요청하는 방식이며, 문서상 화면·식별자 기능과 거래 운영 범위는 동일하게 표시되지 않았다.

◇ 명목 거래액과 실제 유동성

옵션 명목 거래액은 계약이 참조하는 기초자산 규모로 실제 오간 옵션료와 다르다. 행사가격에서 멀리 떨어진 저가 옵션도 작은 옵션료로 큰 명목 금액을 만들 수 있다. 플랫폼의 거래 여건을 비교하려면 옵션료와 미결제약정, 매수·매도 호가 차이, 선물 헤지 비용을 같은 기준으로 함께 살펴야 한다.