스테이블코인 4종, 준비금부터 알고리즘까지 가격 유지 원리 달라

스테이블코인은 달러·유로 등 기준 자산의 가치를 추종하도록 설계된 토큰이다. 기준 통화가 같아도 준비금 보유, 온체인 담보 대출, 파생상품 헤지, 토큰 공급 조절 중 어떤 장치에 기대느냐에 따라 가격 유지 방식이 달라진다.

Zombit 편집팀은 9일 업데이트한 안내서에서 스테이블코인의 대표적인 연동 구조를 네 가지로 나눴다. 준비금형에는 테더(USDT)와 유에스디코인(USDC), 초과담보형에는 GHO, 파생상품 헤지형에는 USDe가 사례로 제시됐다.

달러·유로는 가격이 추종하는 대상이고, 준비금·담보·파생상품·공급 조절은 그 가치를 유지하는 수단이다. 한 상품이 여러 방식을 함께 쓸 수도 있어 네 유형은 작동의 중심이 무엇인지 구분한 것이다.

준비금형은 발행사가 준비자산을 관리하고, 자격을 갖춘 고객이 약관에 따라 토큰을 발행하거나 달러로 상환하는 구조다. 직접 상환 절차가 모든 보유자에게 같은 조건으로 열려 있는 것은 아니다.

서클은 유에스디코인 준비금에 은행 현금과 Circle Reserve Fund가 보유한 단기 미국 국채 등이 포함된다고 공개한다. 테더의 보고서에는 준비자산의 종류가 제시돼 있어 구성과 공시 내용을 각각 살펴볼 수 있다.

준비금형에서는 자산 구성과 보관 방식, 공시 내용뿐 아니라 실제 상환 자격과 유동성도 확인해야 한다. 토큰을 발행사에 직접 상환할 수 있는지, 그 절차에 어떤 자격 조건이 붙는지가 보유자의 출구에 영향을 준다.

초과담보형은 이용자가 프로토콜이 받는 자산을 맡기고 담보 한도에 따라 스테이블코인을 빌리는 방식이다. 에이브(AAVE) 프로토콜의 GHO가 사례로, 담보 가치가 부채보다 높게 유지되면 가격 하락을 견딜 여유가 생긴다.

담보 가격이 떨어져 대출 포지션이 청산 조건에 닿으면 청산자가 부채의 일부나 전부를 갚고 규칙에 따라 담보를 받을 수 있다. 담보 가격뿐 아니라 청산 기준과 청산에 필요한 유동성도 이 구조의 작동 조건이다.

GHO에는 거버넌스가 정한 조건에 따라 지원되는 다른 스테이블코인과 교환하는 안정 모듈(GSM)이 있다. 이 모듈은 시장 가격이 연동 목표에 가까워지도록 돕는 장치다.

USDe는 지원 자산을 보유하고 파생상품 숏 포지션으로 현물 가격 변동을 일부 상쇄하도록 설계된 합성 달러다. 현물 자산 가격이 내려가면 숏 포지션의 수익이 손실 일부를 메우는 방식이다.

에테나는 가격 변동이 큰 가상자산 현물 등 지원 자산에 대응하는 파생상품 포지션을 둔다고 설명한다. 다만 유동성이 높은 스테이블코인이나 단기 토큰화 실물자산을 직접 보유할 수도 있어 실제 구성은 전략에 따라 달라진다.

헤지 효과는 포지션을 유지하고 조정하며 결제할 수 있는지에 달렸다. 무기한 선물의 펀딩비와 거래 상대방, 자산 수탁 방식도 함께 살펴야 한다.

알고리즘형은 준비금이나 초과담보보다 토큰의 발행·소각 또는 교환 규칙으로 차익거래 유인을 만들어 가격을 조정하는 구조다. 이 방식은 교환으로 받은 토큰을 시장에서 팔 수 있는지, 매도 물량이 늘어도 규칙이 작동할 수 있는지에 좌우된다.

테라USD(UST)는 이용자가 UST를 소각하면 프로토콜이 정한 달러 가치의 새 루나(LUNA)를 받는 구조였다. 국제결제은행(BIS)은 2022년 대규모 이탈 과정에서 교환으로 새 루나 발행량이 늘었지만 시장이 매도 압력을 흡수하지 못했다고 설명했다. 루나 가격이 하락하자 같은 가치의 UST를 교환하는 데 필요한 루나 발행량은 더 늘었고, 테라USD는 달러 연동을 잃었다.

새 스테이블코인을 살필 때는 먼저 추종하는 통화와 지원 자산, 자산을 보관·운용하는 주체를 확인해야 한다. 달러나 유로는 가격 목표를 가리킬 뿐, 그 가치를 유지하는 장치까지 알려주는 것은 아니다.

마지막으로 발행사 직접 상환, 프로토콜 교환, 2차 시장 매도 가운데 어떤 출구를 이용할 수 있는지 따져야 한다. 자격·한도·체결 조건은 통로마다 다르고, 위기 때는 준비금을 동원할 수 있는 시점과 담보 청산 기준, 파생상품 포지션의 이전·정리 가능성이 구조별 대응에 영향을 준다.