[윤유찬 칼럼] 밤마다 해외로 넘어가는 K-주식 가격 결정권… 블록체인 규제의 빗장을 풀어야

SK하이닉스 57% 가격 괴리의 경고

한국 대표 반도체 기업 SK하이닉스의 주가가 급격한 조정을 받고 있다. 지난 10월 15일 한국거래소(KRX) 정규장에서 SK하이닉스는 전일 대비 11.06% 급락한 126만 2,000원에 거래를 마쳤다. 10월 2일 184만 1,000원과 비교하면 불과 2주 만에 약 31.5% 하락한 것 이다.

그러나 이번 주가 급락 과정에서 더욱 주목할 현상이 있다.

동일한 SK하이닉스의 국내 원주와 미국 예탁증권(ADR)이 전혀 다른 가격으로 거래되고 있다는 사실이다.

10월 16일 오전 7시 전후 국내 원주의 최근 종가는 126만 2,000원인 반면, 미국 나스닥 상장 ADR(SKHY)은 약 147.36달러였다. ADR 10주가 국내 원주 1주에 해당하므로 당시 환율 1달러당 1,348원을 적용하면 원주 환산가격은 약 198만 6,000원이다. 국내 원주의 최근 종가 대비 약 57.4%의 프리미엄이다.

글로벌 가상자산 거래소 바이낸스에서도 유사한 현상이 확인된다. 같은 시점 국내 원주 를 추적하는 무기한 선물 SKHYNIXUSDT는 984.78달러였지만, 미국 ADR을 기초로 발행 된 토큰화 증권 SKHYB는 146.74달러로, 국내 원주 1주 환산가격이 1,467.40달러에 달했 다.

2026년 10월 16일 오전 7시 전후 거래 화면 기준. 선물과 토큰화 증권은 법적 권리 와 가격형성 구조가 다르며, 국내 원주 종가와 미국 ADR 가격의 관측 시점도 일치하지 않으므로 표시된 격차를 실현 가능한 차익거래 수익률로 해석할 수는 없다.

그림 1 — 바이낸스 SKHYNIXUSDT 무기한 선물 차트

국내 SK하이닉스 원주 가격을 추적하는 무기한 선물.

그림 2 — 바이낸스 SKHYB/USDT 토큰화 증권 차트

미국 ADR을 기초로 발행된 블록체인 기반 토큰화 증권.

그림 3 — 트레이딩뷰 국내 원주·미국 ADR 비교 차트

빨간색은 미국 ADR(좌측 가격축), 파란색은 국내 원주(우측 가격축). 가격 괴리율은 원주 1주 기준으로 별도 환산한 수치다.

가격발견 기능은 이미 국경을 넘었다

국내 주식시장은 한국거래소와 넥스트레이드의 거래시간을 모두 고려하더라도 오후 8시 면 거래를 마감한다. 반면 미국 나스닥은 한국시간 심야에 정규거래가 진행되고, 해외의 일부 파생상품과 블록체인 기반 토큰화 증권은 24시간 거래된다.

국내 증시가 문을 닫은 이후에도 한국 기업에 대한 글로벌 투자자들의 가격 재평가는 계 속되는 것이다.

특히 이번 SK하이닉스의 가격 괴리는 기존 증권시장의 구조적 제약도 보여준다.

블룸버그는 지난 7월 23일 SK하이닉스 국내 원주를 미국 ADR로 전환할 수 있는 규모가 발행주식 총수의 2.5%로 제한돼 있어 차익거래가 제약받고 있다고 보도했다.

국내외 주식의 가격 차이를 해소하려면 원주와 ADR의 전환, 국제적인 예탁·수탁 및 결제 절차가 원활하게 작동해야 한다. 그러나 전환 한도와 처리시간, 공매도 및 차입비용 등이 이러한 시장 기능을 제한할 수 있다.

기존 증권시장이 국가별 거래시간과 제도적 경계에 묶여 있는 사이, 글로벌 금융 플랫폼들은 블록체인을 활용해 새로운 증권 유통 경로를 구축하고 있다.

물론 블록체인 기술만으로 ADR 전환 한도 등 모든 제도적 제약이 해결되는 것은 아니 다. 그러나 증권의 발행·유통·결제를 보다 효율적으로 연결하고 거래시간의 제약을 완화 할 수 있다는 점에서 중요한 대안이다.

한국 자본시장이 글로벌 가격발견 기능과 유동성을 유지하려면 기존 증권시장의 제도적 개선과 함께 블록체인 금융 인프라의 도입을 서둘러야 한다.

바이낸스·로빈후드… 글로벌 금융시장은 이미 주식 토큰화 경쟁

주식 토큰화는 더 이상 가상자산 거래소만의 사업이 아니다.

바이낸스에서는 한국 기업 SK하이닉스의 미국 ADR을 기초로 발행된 토큰화 증권이 24 시간 거래되고 있다. 전통적인 증권의 경제적 가치를 블록체인 기반 상품으로 유통하는 새로운 시장이 등장한 것이다.

미국의 대표적인 온라인 증권 플랫폼 로빈후드(Robinhood) 역시 이러한 변화에 적극적 으로 참여하고 있다.

로빈후드는 2025년 6월 유럽 투자자를 대상으로 미국 상장주식과 ETF를 기초로 한 주식 토큰 서비스를 출시했다. 초기 상품은 실제 주식의 직접적인 소유권이 아닌 주가 연계 파생계약으로, 주 5일 하루 24시간 거래를 지원했다.

이어 2026년 7월에는 자체 이더리움 레이어2 블록체인인 'Robinhood Chain'의 퍼블릭 메인넷을 출시하고 새로운 주식 토큰 서비스를 선보였다.

새로운 상품은 기초주식에 대한 경제적 노출을 제공하는 토큰화 채무증권으로, 적격 이 용자는 24시간·주 7일 거래할 수 있다. 블록체인 기반 담보와 대출 등 탈중앙화금융 (DeFi) 서비스와의 연계도 가능하다. 다만 실제 주식의 직접적인 주주권을 부여하는 상품 은 아니며 이용 가능 지역에도 제한이 있다.

전통적인 증권 중개 플랫폼이 직접 블록체인을 구축하고 주식 토큰의 유통·결제·담보 활 용까지 금융 인프라를 확장하는 시대가 이미 시작된 것이다.

그렇다면 한국은 언제까지 이러한 변화를 해외에서 지켜보기만 할 것인가.

국내 금융기관과 블록체인 기업이 글로벌 디지털 증권시장에 참여할 수 있는 제도적 기 반을 충분히 확보하지 못한다면, 한국 기업을 기초자산으로 하는 새로운 금융상품의 발 행과 유통, 거래 수수료와 유동성은 해외 플랫폼에 집중될 가능성이 있다.

한국도 블록체인 금융 규제의 빗장을 풀어야

한국도 제도화의 첫걸음을 내디뎠다.

2026년 1월 토큰증권 제도화를 위한 「전자증권법」과 「자본시장법」 개정안이 국회를 통 과했으며, 관련 제도는 2027년 2월 4일 시행을 앞두고 있다.

그러나 토큰증권의 법적 발행 근거를 마련하는 것만으로 글로벌 디지털 증권시장의 경쟁 력을 확보할 수는 없다.

이제는 토큰증권을 발행할 수 있는가를 논의하는 단계를 넘어, 글로벌 시장에서 실제로 거래하고 결제할 수 있는가를 고민해야 한다.

이를 위해 세 가지 정책 전환이 필요하다.

첫째, 상장주식의 글로벌 토큰화 거래를 위한 규제 혁신에 속도를 내야 한다. 주식·채권· 펀드 등 전통적인 증권의 토큰화를 실질적인 시장 유통으로 연결하고, 적격 해외 RWA 상품과의 상호운용성을 확대해야 한다.

둘째, 국내 금융기관의 글로벌 디지털 증권시장 참여를 허용·확대해야 한다. 적절한 인가 와 위험관리 체계를 갖춘 증권사와 금융기관이 토큰화 증권의 유통·수탁·헤지 및 국경 간 결제 업무에 참여할 수 있도록 제도적 통로를 마련해야 한다.

셋째, 블록체인 기반 24시간 증권·자금 동시결제(DvP) 인프라 구축을 서둘러야 한다. 한 국거래소와 한국예탁결제원, 한국은행 등 관련 기관이 협력해 토큰화 증권과 규제된 디 지털 결제수단을 활용하는 실시간 결제체계를 단계적으로 구축할 필요가 있다.

물론 투자자 보호와 불공정거래 방지, 자금세탁방지 등 필수적인 규제는 유지돼야 한다. 그러나 새로운 금융기술에 기존 제도의 제한을 일률적으로 적용하기보다 기술의 특성과 위험에 맞는 합리적인 규제체계를 설계해야 한다.

블록체인 금융 인프라의 도입은 더 이상 선택적인 신사업 육성 정책이 아니다. 글로벌 자본시장에서 한국의 금융 경쟁력과 가격발견 기능을 확보하기 위한 시급한 과제다.

바이낸스가 한국 기업의 주식을 기초로 한 토큰화 증권을 거래하고, 로빈후드가 자체 블 록체인을 통해 글로벌 증권시장으로 사업을 확장하는 동안 한국도 변화의 속도를 높여야 한다.

한국 자본시장의 가격 결정 주권은 해외 플랫폼을 제한한다고 지켜지는 것이 아니다. 국 내 금융기관과 투자자가 글로벌 시장의 가격발견과 유동성 형성에 적극적으로 참여할 때 확보할 수 있다.

글로벌 자본은 이미 24시간 움직이고 있다. 이제 한국도 블록체인 금융 규제의 빗장을 과감하게 풀고 STO·RWA 시장의 글로벌 연결과 24시간 증권결제 인프라 구축을 서둘러 야 한다.

윤유찬 | 라이온에셋 대표 · 회계법인 오현 이사 공인회계사(CPA)