하이퍼리퀴드, 거래량 성장이 수익으로 이어질까?…알레아 리서치, 미국 진출 수수료가 관건

하이퍼리퀴드(HYPE)가 암호화폐 거래소를 넘어 전통 금융회사가 활용하는 거래 인프라로 영역을 넓히고 있다. 알레아 리서치(Alea research)는 2026년 11월 4일 보고서를 통해 하이퍼리퀴드의 3분기 거래량 증가와 유에스디코인(USDC) 준비금 수익 도입이 토큰 매입 재원을 확대했다고 분석했다. 다만 거래가 늘어나는 시장의 수수료율에 따라 수익 기여도가 크게 달라지는 만큼, 미국 시장 진출 이후의 수수료 구조가 성장의 핵심 변수로 꼽혔다.

보고서에 따르면 3분기 무기한 선물 거래량은 7,157억달러로 전 분기보다 9.6% 증가했다. 검증자가 운영하는 핵심 암호화폐 시장은 4,537억달러로 3.2% 늘었고, 외부 팀이 개설하는 HIP-3 시장은 2,620억달러로 22.9% 성장했다. 주식과 원자재 등으로 거래 대상이 넓어지면서 HIP-3가 전체 무기한 선물 거래량에서 차지하는 비중은 36.6%에 도달했다.

하이퍼리퀴드는 하나의 퍼블릭 블록체인에서 주문장과 증거금, 결제를 처리한다. 외부 사업자는 거래소 시스템을 직접 구축하는 대신 공통 인프라에 자체 시장을 개설할 수 있다. 보고서가 설명한 HIP-3의 기본 요건은 50만 HYPE 스테이킹과 자체 가격정보 시스템인 오라클 운영이다. 시장 개설자는 상품과 고객을 확보하고, 프로토콜은 거래를 처리하는 구조다.

전통 금융권의 진입 계획도 이 구조를 바탕으로 한다. 보고서는 뉴욕증권거래소 모회사 인터컨티넨털익스체인지(ICE)가 10월 29일 트레이드XYZ와 미국 규제 체계 안에서 시장을 구축할 계획을 발표했다고 전했다. 크라켄 모회사 페이워드도 규제 대상 거래소와 청산소를 활용한 진출을 추진한다. 두 사업은 승인된 계정만 접근하도록 하는 허가형 HIP-3 기능과 규제당국의 승인이 필요하며, 보고서 작성 당시 출시 일정과 수수료는 공개되지 않았다.

거래 기반의 경쟁력은 미결제약정에서도 드러났다. 보고서 집계상 11월 3일 하이퍼리퀴드의 무기한 선물 미결제약정은 비트코인(BTC) 환산 19만2,000개로 바이낸스에 이어 두 번째였다. 상위 6개 거래소 가운데 일일 거래량 비중은 8.6%였지만 미결제약정 비중은 16.2%에 달했다. 거래 회전보다 포지션 유지 수요가 상대적으로 크다는 분석이다.

그러나 거래량 증가가 같은 비율의 수익 증가로 이어지지는 않았다. 알레아 리서치의 분석에 따르면 핵심 무기한 선물 시장이 토큰 매입 재원인 어시스턴스 펀드(Assistance Fund)에 지급한 금액은 거래액 대비 3.02bp였지만 HIP-3는 0.34bp에 그쳤다. 1bp는 0.01%포인트다. HIP-3는 무기한 선물 거래량의 36.6%를 차지하면서도 펀드 전체 유입액에 대한 기여도는 5.3%에 머물렀다.

차이는 시장 개설자와의 수수료 배분, 거래 유치를 위한 할인 정책에서 발생한다. 특히 HIP-3 거래량의 99%를 처리한 트레이드XYZ는 10월 22일 운영 시장 115개 중 110개에 낮은 수수료를 적용하는 성장 모드를 사용했다. 하이퍼리퀴드의 시장 확장이 특정 사업자에게 집중된 만큼, 해당 사업자의 요율 선택이 토큰 매입 재원에도 큰 영향을 주는 셈이다.

이 간극을 메운 것은 ‘준비금 수익’이었다. 8월 26일부터 발생한 USDC 준비금 수익은 3분기 약 5주 동안 1,770만달러로 집계됐다. 같은 기간 어시스턴스 펀드의 수익 발생 기준 유입액은 1억6,910만달러로 전 분기보다 13.7% 늘었다. 증가분 2,040만달러의 대부분이 새 수입원에서 나왔다. 다만 준비금 수익의 상당 부분은 10월에 실제 지급돼 4분기 토큰 매입 재원으로 반영됐다.

하이퍼리퀴드에 예치된 USDC는 거래 증거금인 동시에 준비금 운용 수익의 기반이 된다. 보고서는 비용을 조정한 준비금 수익의 약 90%가 펀드로 지급되는 구조라고 설명했다. 9월 말 잔액은 73억5,000만달러로 전 분기보다 29.5% 증가했다. 거래 빈도가 낮아져도 예치금이 유지되면 수익이 발생한다는 점에서 거래 수수료와 성격이 다르다.

반대로 예치금 유출과 금리 하락은 수익을 줄인다. 잔액은 10월 중 10.3% 감소해 11월 1일 66억달러로 낮아졌다. 보고서는 이 잔액과 3분기 순수익률 2.57%를 적용한 연간 준비금 수익을 약 1억7,000만달러로 추산했다. 다른 조건이 같다면 금리가 25bp 내려갈 때 연간 수익은 약 1,500만달러 감소하고, 예치금이 10억달러 늘면 약 2,600만달러 증가한다는 계산이다.

수익 확대와 토큰 공급 감소도 구분해서 볼 필요가 있다. 어시스턴스 펀드는 3분기 평균 73달러에 약 207만 HYPE를 매입한 것으로 추산됐다. 2분기에는 평균 51달러에 293만 개를 사들였다. 가격 상승으로 투입 금액이 늘어도 매입 수량은 줄어든 것이다. 3분기 스테이킹 보상과 기여자 물량의 잠금 해제로 공급된 약 380만 개와 비교하면 펀드 매입량은 절반을 조금 웃돌았다.

별도의 매수 주체인 하이퍼리퀴드 스트래티지스는 같은 분기에 약 900만 HYPE를 추가 매입했다. 이를 펀드 매입량과 합하면 신규 공급량의 거의 3배지만, 기업의 토큰 매입과 프로토콜의 영구적인 공급 제외는 효과가 다르다. 보고서는 어시스턴스 펀드가 매입한 물량은 공급량에서 제외되는 반면, 비축 기업의 추가 매수 여력은 주가와 자금조달 여건에 영향을 받는다고 설명했다.

새로운 거래 수요는 주식과 결과형 시장에서 확인됐다. SK하이닉스 관련 무기한 선물은 3분기 390억달러의 거래량을 기록해 솔라나(SOL)를 앞섰다. 한국 증시가 닫힌 시간에도 동일한 증거금 계좌에서 포지션을 조정할 수 있다는 점이 수요를 끌어들였다. 결과형 시장의 거래량도 8월 2,200만달러에서 9월 8,180만달러, 10월 1억8,860만달러로 늘었다. 외부 팀의 시장 개설 허용과 스포츠 상품 확대가 성장 배경으로 제시됐다.

외부 앱을 통한 고객 유입도 커졌다. 팬텀과 메타마스크 등은 이용자 주문을 하이퍼리퀴드로 전달하고 자체 수수료를 받는다. 3분기 이러한 빌더 코드 수수료는 2,390만달러로 전 분기보다 46% 증가했다. 앱은 거래소 운영 부담을 줄이고, 프로토콜은 여러 서비스에서 유입된 주문을 같은 주문장에 모으는 효과를 얻는다.

성장 이면에는 집중도와 청산 대응 여력이라는 과제가 있다. 보고서가 분석한 11월 3일까지 한 달간 거래에서 52개 대형 계정이 전체 거래량의 61%를 차지했다. 핵심 시장에서 청산 포지션을 인수하는 유동성 볼트 HLP의 자산가치는 6월 10일 3억1,410만달러에서 9월 말 1억8,300만달러로 감소했다. 미결제약정이 늘어나는 동안 이를 뒷받침하는 완충 자금은 줄었다는 지적이다.

주식 파생상품에서는 가격정보의 신뢰성도 중요해졌다. 보고서는 7월 27일 SK하이닉스 시장에서 한국 증시 장전 체결가가 반영되며 평가가격이 급락하고 포지션이 청산된 사례를 소개했다. 트레이드XYZ는 손실을 보전하고 다음 날 가격 산정 구간을 변경했다. 거래시간이 다른 시장을 24시간 연결하려면 오라클 설계와 예외 상황 대응이 함께 정교해져야 한다는 점을 보여준다.

시장 가격에는 이미 상당한 성장 기대가 반영돼 있다. 알레아 리서치는 9월 30일 기준 HYPE의 완전희석가치가 910억달러로 대형 거래소 그룹과 비슷한 수준이라고 평가했다. 3분기 펀드 유입액을 연환산한 금액 대비 배수는 약 136배였다. 이는 기업의 순이익을 기준으로 하는 주가수익비율과 다른 지표로, 준비금 수익 확대와 미국 시장 진출이 실제 유입액 증가로 이어지는지가 관건이다.

보고서가 제시한 하이퍼리퀴드의 다음 성장 조건은 ‘거래량의 구성’과 ‘예치금의 지속성’으로 모인다. 수수료율이 높은 핵심 시장이 성장하고 USDC 잔액이 유지돼야 거래 확대가 HYPE 매입 재원 확대로 연결된다. 알레아 리서치는 미국 사업의 규제 승인과 허가형 기능 도입, 출시 시 적용될 수수료를 주요 변수로 꼽았다. 금융 인프라로서 활용 범위를 넓힌 성과를 지속적인 수익으로 전환할 수 있는지가 향후 평가를 가를 전망이다.