60억 달러 공매도… ‘BTC 71만7722개’ 스트레티지, 공매도 1위 된 이유는

비트코인(BTC) 가격이 2025년 10월 사상 최고치 대비 약 50% 가까이 밀리면서, 비트코인 보유 기업의 대표격인 스트레티지(Strategy)가 ‘공매도 표적’으로 떠올랐다. 한때 BTC 강세장에서 레버리지 대안으로 각광받았던 ‘비트코인 재무 전략’이 지속 가능하냐는 회의론이 커지며 주가 하락 압력이 거세지는 모습이다.

미국 대형주 중 ‘최대 공매도’…시총의 14%가 베팅 대상

스트레티지는 미국 대형주 가운데 가장 공매도 비중이 높은 종목으로 집계됐다. 약세 투자자들이 회사 시가총액의 약 14%에 해당하는 물량에 하락 베팅을 걸고 있다는 의미다.

공매도는 투자자가 주식을 빌려 먼저 판 뒤 가격이 내려가면 낮아진 가격에 다시 사서 갚는 방식으로, 주가 하락 시 수익이 발생한다. 시총의 14%가 공매도라는 것은 ‘존재하는 스트레티지 주식 100달러어치 중 14달러어치가 빌려져 팔려나간 상태’라는 뜻이다. 현재 밸류에이션 기준으로 공매도 잔액은 약 60억달러로 추산되며, 원·달러 환율(1달러=1,423.40원)을 적용하면 약 8조5,404억원 규모다.

골드만삭스는 2월 20일(현지시간) 발간한 최신 ‘헤지펀드 트렌드 모니터’에서 스트레티지를 시가총액 250억달러 이상 종목 가운데 공매도 상위 50개 목록의 최상단에 올렸다. 보고서에 따르면 스트레티지 주식을 보유한 헤지펀드는 63곳에 그쳤고, 이들이 보유한 지분은 회사 전체의 3% 수준이다.

BTC 랠리 때 ‘승자’였지만…프리미엄 붕괴가 방향을 틀었다

이번 흐름은 2025년 BTC 강세장에서 ‘시장 최고 수혜주’로 분류되던 때와는 정반대다. 스트레티지는 2020년부터 BTC를 대규모로 매입하는 ‘비트코인 재무 전략’을 선도해왔고, 마이클 세일러(Michael Saylor)가 그 기조를 사실상 상징해왔다.

핵심은 레버리지다. 스트레티지는 주식 발행과 구조가 복잡한 전환사채(Convertible debt) 조달 등을 통해 자본을 마련한 뒤 BTC를 추가 매입하는 방식으로 익스포저를 키워왔다. BTC가 오를 때는 단순 보유보다 수익률이 훨씬 커질 수 있지만, 반대로 내릴 때는 손실도 확대되는 구조다.

실제로 BTC 상승기가 이어지던 시기 스트레티지 주가는 2020년 약 12달러에서 2025년 11월 473달러를 웃도는 수준까지 급등하며 BTC 자체 수익률을 크게 앞질렀다. 투자자들이 ‘레버리지 BTC 노출’에 프리미엄을 붙여준 결과였다는 해석이 나온다.

하지만 최근에는 그 프리미엄이 급격히 꺾였다. 스트레티지 주가는 최근 1개월간 18% 하락했고, 6개월 기준으로는 60% 떨어졌다. 현재 주가는 약 135달러 선으로, 주당 BTC 보유 가치를 밑도는 수준으로 거래되고 있다는 평가가 나온다.

스트레티지는 현재 717,722 BTC를 보유 중이며, 평가액은 약 470억달러로 추정된다.

‘BTC 보유주’ 전반 흔들…매수는 사실상 스트레티지에 쏠려

스트레티지 약세는 개별 기업 이슈를 넘어 ‘BTC 보유 기업’ 섹터 전반의 침체와 맞닿아 있다. BTC가 6만6,000~7만달러 박스권에 머물며, 12만달러를 웃돌던 고점 대비 크게 낮은 수준에서 정체하자 관련 종목들의 매력도도 동시에 약화됐다는 분석이다.

비트코인트레저리스닷넷(BitcoinTreasuries.net) 집계에 따르면, 현재 전체 BTC 재무 매입의 99.2%가 스트레티지에서 발생하고 있다. 나머지 193개 상장사는 사실상 신규 매입을 멈춘 상태로 평가된다. 지난주에도 스트레티지를 제외하고 재무제표에 BTC를 추가한 회사는 단 1곳뿐이었다.

레버리지 모델의 시험대…관건은 ‘BTC 방향성’과 자금조달 여건

스트레티지가 공매도 1위에 오른 것은 시장이 ‘BTC 보유량’만이 아니라 ‘그 보유를 유지·확대하는 방식’의 지속 가능성을 다시 따져보기 시작했음을 보여준다. 주식과 전환사채를 활용해 BTC를 계속 사들이는 모델은 상승장에서는 폭발적인 성과를 만들 수 있지만, 횡보·하락 국면에서는 조달 비용과 주가 디스카운트가 동시에 부담으로 작용할 수 있다.

결국 향후 관전 포인트는 BTC 가격이 박스권을 벗어나 추세를 만들 수 있는지, 그리고 스트레티지가 시장의 신뢰를 회복할 만큼 안정적인 자금조달 여건을 확보할 수 있는지에 맞춰질 전망이다.

급락장에서 ‘BTC 보유량’만 보고 들어갔다가는, 스트레티지(Strategy)처럼 레버리지 구조(주식 발행·전환사채·조달 비용)와 프리미엄/디스카운트 변화를 읽지 못해 리스크에 그대로 노출될 수 있습니다. 이제 시장이 묻는 건 단순합니다. “비트코인을 얼마나 들고 있나?”가 아니라, “그 보유를 어떤 구조로 유지·확대하고 있나?”입니다.

이럴 때 필요한 건 감이 아니라 프레임워크입니다. 토큰포스트 아카데미는 ‘BTC 보유 기업’ 리스크(공매도 압력, 전환사채 구조, 조달 여건, 프리미엄 붕괴)를 스스로 해석하고 대응할 수 있는 실전 커리큘럼을 제공합니다.

◆ “프리미엄 붕괴·레버리지 리스크”… 구조를 읽는 투자자, 토큰포스트 아카데미에서

• 2단계: The Analyst (분석가) — “주가가 BTC보다 더 빠지는 이유”를 데이터로 해부합니다.

  토크노믹스 해부: 인플레이션(희석)·락업/물량 구조를 읽고, ‘프리미엄이 붙는 자산/꺾이는 자산’의 조건을 구분합니다.

  온체인 분석: MVRV-Z, NUPL, SOPR, HODL Waves 등 시장 과열/침체 국면을 객관 지표로 확인해 “박스권 이후의 방향성”에 대비합니다.

• 3단계: The Strategist (전략가) — 리스크/리턴 설계로 변동성 장세에서 포트폴리오를 지키는 법을 배웁니다.

  DCA, 포트폴리오 구성, 현금 비중 조절 등 ‘하락·횡보 국면 생존 전략’을 체계화합니다.

• 6단계: The Professional (선물과 옵션 - 심화) — 하락장 방어(헤지)와 리스크 관리의 정석을 다룹니다. (초보자 무리한 진입 금지 구간)

  펀딩비, 마진 구조, 손절/포지션 사이징, Protective Puts 등 “급락장에서 계좌를 지키는 기술”을 익힙니다.

• 7단계: The Macro Master (거시 경제와 시장 사이클) — 유동성(denominator)과 사이클로 “왜 지금 공매도가 몰리는가”를 큰 흐름에서 이해합니다.

  반감기 사이클, 과거 케이스 스터디로 추세 전환 국면을 복기하며 대응력을 만듭니다.

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