QMJ 7월 14.3% 상승…과거 두 차례는 증시 고점 뒤

미국 주식의 QMJ 지표가 지난 7월 14.3% 올랐다. AQR이 공개한 집계가 시작된 1957년 이후 가장 큰 월간 상승폭이다.

QMJ는 우량주와 저품질주의 상대 성과를 측정한다. 이 지표가 올랐다는 것은 미국 주식 전체가 같은 폭으로 올랐다는 뜻이 아니라, 우량주가 저품질주보다 상대적으로 좋은 성과를 냈다는 의미다.

AQR 캐피털 매니지먼트(AQR Capital Management)는 기업의 질을 수익성·성장성·안전성·주주환원 등으로 평가한다. 지표는 매달 미국 상장주를 점수화해 상위 품질주를 매수하고 하위 품질주를 공매도하는 방식으로 산출된다.

계산할 때는 품질 점수 상위 30%와 하위 30%를 나눠 시가총액 가중 방식으로 구성하고 매달 재조정한다. 주가가 기업의 가치보다 싸거나 비싼지는 반영하지 않고 기업의 질을 측정한다.

장기 집계에서는 우량주가 저품질주보다 연평균 3.6% 높은 수익률을 냈다. 이 평균은 우량주가 매 시점마다 앞섰다는 뜻은 아니다.

최근에는 반대 흐름이 이어졌다. 포터 스탠스베리(F. Porter Stansberry) 포터앤드컴퍼니 설립자는 분석 글에서 저품질주가 우량주를 앞선 2년 넘는 기간 동안 우량주 매수·저품질주 매도 포트폴리오가 누적 36% 손실을 냈다고 썼다.

그는 이를 기록상 가장 긴 저품질주 우위 기간으로 부르며 기술주 열풍이 만든 거품이라고 평가했다. “지금은 신중할 때”라고 경고했다.

월스트리트견문(Wallstreetcn)은 보도에서 골드만삭스가 추적하는 적자 기술주 묶음이 2026년 첫 5개월 57% 올랐다고 전했다. 같은 기간 S&P500은 11% 상승했다. 러셀2000은 상반기 22.7% 올랐다.

이후 3분기에는 골드만삭스의 적자 기술주 묶음이 11% 하락했다. AST SpaceMobile($ASTS)은 56%, D-Wave Quantum($QBTS)은 52% 내렸다.

한편 우량 소비재주도 반등했다. P&G($PG)는 6월 30일 이후 12.9% 올랐고 코카콜라($KO)는 17.3%, Church & Dwight($CHD)는 12.4%, 콜게이트-팜올리브($CL)는 6.2% 상승했다. 같은 기간 S&P500 상승률은 2.3%였다.

QMJ 월간 상승폭 가운데 두 번째로 컸던 시점은 2000년 11월이다. 세 번째 기록은 2008년 10월에 나왔다.

S&P다우존스 지수(S&P Dow Jones Indices)의 증시 이력에서는 앞선 강세장이 2000년 3월 끝난 것으로 기록됐다. 금융위기 전 강세장 종료 시점은 2007년 10월이다.

따라서 두 QMJ 급등은 당시 증시 고점에 앞선 사례가 아니다. 과거 반복은 약세장을 미리 알리는 선행 신호라는 주장에 힘을 싣기 어렵다.

QMJ 자료는 기술 열풍이 꺼진 뒤의 상대 성과도 보여준다. 1960년대 전자·컴퓨터 열풍이 한 사례다. 1999년 인터넷 거품도 포함됐다. 2020년에는 전기차·가상자산·원격근무 열풍을 사례로 들었다.

세 차례 거품이 꺼진 뒤 2년 안에 우량주는 저품질주를 각각 28%, 68%, 41% 앞섰다. 반면 전체 증시 수익률은 각 사례에서 4.5% 하락, 23.5% 하락, 6.4% 상승으로 달랐다.

다만 저품질주 우위가 언제나 거품을 뜻하는 것은 아니다. 큰 약세장 뒤 중앙은행이 유동성을 공급하면 취약기업이 살아나고 주가가 바닥에서 반등하는 경우도 있었다. QMJ는 이런 상대 성과 변화를 측정하므로, 지표 하나만으로 증시 전체의 방향을 단정하기 어렵다.