스택스

2026년 10월 6일

핵심 요약

비트코인의 시가총액은 약 1조7,000억달러지만, 대부분의 BTC는 보유 기간에 활용되지 않은 채 현금흐름을 창출하지 못한다. 수익을 얻으려면 거래소, 대출업체, 수탁기관, 브리지 운영자 등 제3자에게 BTC를 이전해야 하는 경우가 많다. 이는 자산에 대한 통제권을 일부 포기한다는 의미다. 개인 투자자든 펀드든 기업의 자금관리 담당자든, BTC 보유자가 이러한 수준의 거래상대방 위험과 수탁 위험을 받아들이기란 쉽지 않다. 스택스는 신뢰할 수 있는 중립적 대안을 제시한다. BTC 보유자가 비트코인 기본 레이어에서 자산을 옮기지 않고도 수익을 얻을 수 있도록 하는 것이다.

이를 가능하게 하는 합의 메커니즘이 스택스 채굴을 비트코인과 연결하는 전송 증명(Proof of Transfer·PoX)이다. 스택스 채굴자는 BTC를 투입해 스택스 블록 생성 권한을 놓고 경쟁하고, 그 대가로 STX 블록 보상과 거래 수수료를 받는다. 채굴자가 투입한 BTC는 보상 풀을 구성한다. 초기 설계에서는 스태커(Stacker)라고 불리는 STX 보유자가 STX를 예치해 이 보상을 받았다. 최신 업그레이드인 PoX-5는 기존 STX 중심 시스템에 Bitcoin Staking을 추가해, BTC 보유자도 프로토콜 본드를 통해 참여할 수 있도록 모델을 확장한다.

Bitcoin Bonds는 비트코인에 예치한 BTC와 스택스에 예치한 STX를 결합한다. 필요한 STX 가치는 BTC 포지션의 약 5%다. 네이티브 방식에서는 BTC가 보유자 자신의 키로 통제되는 상태로 비트코인에 남는다. 다만 6개월간의 예치, STX 가격 변동에 대한 노출, 거래 수수료보다 신규 발행 STX에 주로 의존하는 수익 구조를 감수해야 한다. Genesis Bond는 BTC 기준 연환산 수익률 3%를 목표로 하며, 230 BTC 규모로 개시됐다. 두 번째 본드는 약 500 BTC 규모이며, 후속 본드에서는 수용 규모가 확대될 전망이다.

스택스의 2026년 비전은 Bitcoin Staking을 더 넓은 비트코인 네이티브 금융 시스템의 진입점으로 삼는 로드맵을 제시한다. 자체 수탁 방식의 수익 창출로 장기 BTC 자금을 유치하고, 보유자가 스택스에서 해당 자금을 운용할 수 있는 대출·거래 등의 애플리케이션을 통해 성장이 누적되도록 설계됐다. 이러한 생태계 활성화는 다시 거래 수수료 증가로 이어져, 채굴자 인센티브로서 STX 발행에 대한 네트워크의 의존도를 점진적으로 낮추게 된다.

따라서 Bitcoin Staking의 역할은 수익 지급에 그치지 않는다. 수수료를 창출하는 비트코인 경제의 자금 기반을 마련한다.

주요 시사점

- 제약 요인은 수탁이었다 - BTC 공급량 가운데 실제로 수익을 창출하는 비중은 1% 미만이다. 2022년에는 CeFi 플랫폼을 통한 BTC 수익 창출 수요가 확인됐지만, 가장 큰 위험은 수탁이었다.

- PoX는 채굴자의 수요를 BTC 보상으로 연결한다 - 채굴자는 STX 보상과 거래 수수료를 얻기 위해 BTC를 투입해 경쟁한다. 이 BTC가 스태커와 프로토콜 본드 보유자에게 지급하는 보상의 재원이 된다.

- PoX-5는 BTC 보유자도 보상을 받을 수 있도록 한다 - 이번 업그레이드는 Bitcoin Staking을 도입해 비트코인에 예치한 BTC와 해당 포지션 가치의 약 5%에 해당하는 STX를 결합한다.

- 채굴 수요를 이끄는 것은 여전히 STX다 - PoX-5는 코인베이스 보상을 블록당 500 STX에서 1,000 STX로 복원한다. 따라서 채굴자의 BTC 투입은 여전히 거래 수수료보다 STX 발행에 주로 의존한다.

- Bitcoin Staking은 진입점이다 - 스택스 로드맵은 자체 수탁 방식의 BTC 수익 창출을 통해 대출, 거래, 구조화 수익 볼트 등 다양한 애플리케이션의 생태계 활동을 확대하는 것을 목표로 한다. 여기서 발생하는 수수료가 STX 발행에 대한 의존도를 점차 낮추게 된다.

비트코인에 수익을 창출하는 자본 레이어가 필요한 이유

대부분의 BTC는 온체인에서 생산적으로 활용되지 않고 있다. 비트코인의 시가총액은 약 1조7,000억달러지만, 비트코인 체인의 TVL은 약 45억달러에 불과하다. 이는 비트코인 시가총액의 0.3%에도 못 미친다. WBTC(약 97억달러), tBTC(3억6,000만달러) 등 주요 크로스체인 래핑 자산까지 포함해도 브리지를 통해 DeFi로 유입된 누적 자금 규모는 작으며, 시가총액의 약 0.9%에 그친다.

이러한 수익 전략을 객관적으로 평가하려면 자금 운용자는 포지션을 세 가지 차원에서 분석해야 한다. 수탁 방식과 자산 형태(네이티브 L1 BTC 또는 래핑·브리지 자산), 수익의 원천(신용 수요, 거래 수수료, 합의 보상), 위험 노출(손실 한도가 없는 Tier 1 위험 또는 범위가 제한되고 정량화할 수 있는 위험)이다.

CeFi 대출, 거래소의 “Earn” 프로그램, DeFi의 래핑 BTC를 통해 비트코인 수익을 얻는 기존 방식에는 공통된 절충점이 있다. 보유자는 BTC를 제3자 수탁기관, 대출업체 또는 브리지로 이전해 BTC에 대한 직접 보관·통제권을 포기해야 한다. 이로 인해 참여자는 수탁기관의 지급불능, 브리지 해킹, 거래상대방의 채무불이행 등 원금 손실 위험에 노출된다.

개인 투자자금은 소폭의 수익을 위해 이러한 조건을 받아들일 수 있다. 그러나 수탁의 제약은 콜드 스토리지, 현물 ETF, 기관·기업의 보유자금에 있는 훨씬 규모가 크고 가치가 높은 BTC 자금의 참여를 완전히 가로막는다. 이처럼 보수적인 자금 운용자는 법적 또는 전략적 이유로 직접 보관·통제권을 포기할 수 없다. 이에 따라 완전한 자체 수탁을 유지하면서 수익을 창출하는 방식에 막대한 미충족 수요가 존재한다.

PoX-5 업그레이드는 Protocol Bond 구조를 통해 Bitcoin Staking을 도입하며, 보안을 우선하는 이들을 직접 겨냥한다. PoX-5는 자산 이전을 강제하는 대신, 포지션 중 최소 5%를 참여 한도와 연결된 STX 부분으로 구성해 스택스 네트워크에 예치하도록 한다. BTC 원금은 보유자가 단독으로 통제하는 키 아래 비트코인 L1 원장에서 네이티브 방식으로 안전하게 보관되며, 조기 종료도 가능하다. STX 부분에는 본드의 BTC 수익률 3%가 적용되지 않는다. 수익은 BTC 원금에만 귀속된다. 결합된 STX는 담보가 아니라 참여 한도를 설정하고 경제적 이해관계를 일치시키기 위한 요건이다. 이 내용은 ‘STX의 역할’에서 자세히 다룬다.

스택스의 전송 증명(PoX)

PoX-5는 스택스의 합의 메커니즘인 전송 증명(PoX)에 Bitcoin Staking을 추가한다. PoX에서 채굴자는 비트코인 거래를 통해 네이티브 BTC를 투입하고 스택스 블록 생성 권한을 놓고 경쟁한다. 투입 내역은 비트코인에 기록되며, 스택스는 자체 스마트 컨트랙트 체인을 운영한다. 투입된 BTC는 PoX 참여자의 보상 풀을 구성한다. 채굴자는 신규 발행 STX와 거래 수수료를 얻기 위해 BTC를 지출하며 경쟁한다. 경매에서 승리한 채굴자가 다음 스택스 블록을 생성하고 해당 STX 코인베이스 보상과 수수료를 받는다. 거래 수수료가 채굴자 수입에서 차지하는 비중은 아직 작기 때문에, 신규 발행 STX의 가치가 채굴자의 BTC 투입을 유도하는 핵심 인센티브다.

이전 합의 메커니즘인 PoX-4에서는 STX 보유자가 STX를 예치하고 채굴자가 투입한 BTC를 받는다. 이를 ‘스태킹(Stacking)’이라고 한다. 이 방식은 BTC와 STX를 간접적으로 연결한다. 채굴자는 BTC를 투입해 신규 발행 STX를 받고, 스태커는 채굴자의 BTC를 받는다. 즉, ‘STX를 보유해 BTC를 버는’ 시스템이다. ‘BTC를 보유해 BTC를 버는’ 경로는 없으며, PoX-5는 이 문제를 해결하고자 한다.

Protocol Bonds는 PoX-4 모델에 더해 BTC 보유자가 자신의 키로 통제하는 BTC를 비트코인에 네이티브 방식으로 예치하거나, sBTC 형태로 예치할 수 있는 경로를 제공한다. BTC 또는 sBTC에는 해당 포지션 가치의 최소 5%에 해당하는 STX가 결합되며, BTC에 대해 목표 BTC 수익률이 적용된다. 기존 스태커에게 달라지는 것은 지급 순위다. 본드가 보상 풀에 대한 선순위 청구권을 가지면서, STX만 예치하는 스태커는 유일한 수령자에서 잔여 보상 청구권자로 바뀐다. 배분 순서는 ‘PoX-5 보상 배분 순서’에서 자세히 다룬다.

채굴자는 BTC를 지출하고 STX 발행 보상과 수수료를 받는다. Bitcoin Bonds 참여자는 BTC를 예치하고 이에 결합할 STX를 제공하며, 채굴자가 투입한 BTC에 대한 선순위 청구권을 갖는다. STX만 예치하는 스태커는 STX를 예치하고 잔여 보상 청구권을 갖는다. 채굴자의 투입액이 부족하면 준비금과 스택스 엔도우먼트가 본드 지급액을 보완한다.

PoX-5 비트코인 스테이킹 제안

SIP-045는 공식 통과돼 현재 스택스 메인넷에 적용됐다. 새로운 합의 규칙을 적용하는 하드포크는 2026년 7월 30일, 비트코인 블록 960,230에서 활성화됐다. Genesis Bond는 비트코인 블록 966,350에서 출시될 예정이다. 이는 보상 주기 143에 해당하며 목표 시점은 2026년 9월 10일경이다.

현재는 스택스 엔도우먼트가 감독하는 초기 정착 단계이므로, 프로토콜은 고정된 초기 설정값으로 출범한다. 초기 본드 수용 한도는 3,000 BTC, STX 예치 비율은 5%, 목표 APY는 3%이며, 수익은 6개월(25,200블록)에 걸쳐 BTC로 지급된다. Genesis Bond는 선정된 기관과 풀을 통한 개인 투자자의 참여로 시작하며, 참여 기회는 매달 확대된다. 스택스 엔도우먼트는 관측된 채굴 수익성과 네트워크의 보상 충당 비율을 바탕으로 매월 본드 모집 시 수용 한도와 목표 수익률을 수동으로 조정한다. 다만 본드 등록이 완료되면 3% 수익률은 6개월 전체 기간 동안 고정된다. 이 기간에 발생한 채굴자 투입액 중 초과분은 STX 전용 스테이킹 트랜치와 프로토콜 준비금으로 직접 배분된다.

이러한 보상 배분 순서를 뒷받침하기 위해 PoX-5는 채굴자 인센티브와 블록 커밋 방식을 변경한다. PoX-4에서는 적격 스태커의 보상 주소에 연결하지 못한 BTC가 소각 주소로 보내졌으며, 준비 단계에서도 마찬가지였다. PoX-5는 이 대체 처리 방식을 보상 배분 메커니즘으로 바꾼다. 이제 채굴자가 투입한 모든 BTC는 보상 풀에 들어가 PoX의 배분 순서에 따라 지급된다. 이에 따라 투입된 BTC 전액이 스태커와 Bitcoin Bonds 보유자의 보상으로 향한다.

기초자산인 BTC는 비트코인 체인에 남아 타임록 기간 동안 사용할 수 없게 되며, 결합된 STX 포지션은 Bitcoin Staking 보상 배분에 참여할 수 있게 한다. 표준 프로토콜 본드의 기간은 비트코인 25,200블록(약 6개월)이며, 활성 예치 기간 동안 1,050블록(약 1주)마다 프로그램에 따라 BTC 수익이 지급된다. 시차를 두고 열리는 등록 기간은 본드의 기본 예치 기간과 별개다. 등록 절차는 2,100블록(약 14일)의 서명자 주기마다 검증자 집합을 교체하는 스택스 합의 레이어와 병행해 운영된다.

이 메커니즘은 투입한 BTC가 보유자가 단독으로 통제하는 키 아래 비트코인 L1 원장에 네이티브 상태로 남는다는 점에서 전략적인 BTC 보유자금 관리에 특히 매력적이다. 다만 유동성 측면에서 소폭의 제약을 감수해야 한다. 타임록으로 인해 만기까지 BTC를 지출하거나 다른 곳에 운용할 수 없기 때문이다. 이 예치 제약을 완화하는 핵심 수단은 Early Exit 메커니즘이다. 조기 종료 시에는 경제적 불이익이 따른다. 6개월 기간 중 남은 기간에 지급될 미분배 수익을 모두 포기해야 하며, 결합된 5%의 STX는 원래 만기일까지 스택스에 예치된 상태로 유지된다. 타임록이 만료되면 BTC는 조기 종료를 하지 않은 경우 전액 반환되며, STX도 전액 반환된다. 어느 쪽에도 슬래싱은 적용되지 않는다.

따라서 프로토콜 본드는 재무상태표에 계속 보유할 전략적 준비자금에 적합하지만, 운영이나 적극적인 운용에 필요한 BTC에는 적합하지 않다.

STX의 역할

STX는 스택스의 경제적 인센티브가 작동하도록 하는 이해관계 조정 자산이다. 채굴자는 BTC를 투입해 블록 생성을 놓고 경쟁하고, 그 대가로 STX와 거래 수수료를 받는다. 채굴자가 투입한 BTC는 PoX 참여자에게 배분된다. 결과적으로 STX는 채굴자의 지출을 BTC 보상으로 전환하는 인센티브다. 현재는 거래 수수료 규모가 여전히 상대적으로 작기 때문에 신규 발행 STX가 채굴자의 주된 참여 동기다.

채굴자는 STX 보상과 거래 수수료의 기대가치가 투입해야 하는 BTC, 그에 따른 기회비용과 위험을 감수할 만큼 충분할 때 참여한다. 수익성이 높아지면 BTC 투입이 늘어나 PoX 참여자의 보상 풀이 커진다. 반대로 수익성이 낮아지면 채굴 참여가 감소하고 BTC 보상도 줄어든다.

PoX-5는 STX에 추가적인 역할을 부여한다. 이제 보유자는 STX를 동시에 병행할 수 없는 두 가지 용도 중 하나에 배분한다.

- STX 전용 스태킹에서는 STX 자체가 수익을 창출하는 포지션이다. 보유자는 서명자나 풀을 통해 STX를 예치하고 채굴자의 입찰액에서 BTC를 받는다. BTC 보유 요건이나 수용 한도는 없다. 이는 PoX-5 이전 모델을 그대로 이어받은 방식이다.

- Protocol Bond에서는 STX가 직접 수익을 얻지 않는다. STX는 BTC 포지션이 목표 수익률 3%를 얻도록 하는 최소 5%의 결합 자산이다. 동일한 STX로 두 포지션을 동시에 뒷받침할 수 없으므로, 본드에 결합되는 STX가 늘어나는 만큼 스태킹 풀의 STX는 줄어든다.

이러한 결합 요건이 존재하는 이유는 수익 재원이 유한하기 때문이다. 주기별 보상 풀은 STX 코인베이스 보상의 BTC 환산 가치에 따라 움직이며, 유한한 풀로 무제한의 자금에 3% 수익률을 지급할 수는 없다. 본드 수용 규모에 한도를 설정해야 하며, SIP-045는 이 역할을 STX에 부여한다. BTC 포지션과 결합되는 STX를 ‘수용 한도를 결정하는 자산’이라고 부른다. 수용 한도는 투입한 STX 가치를 결합 비율로 나눈 값이다. 따라서 초기 최소 비율인 5%를 적용하면 100만달러 상당의 STX 예치로 약 2,000만달러 규모의 BTC를 본드에 수용할 수 있다. 본드에 BTC가 100달러어치 유입될 때마다 약 5달러 상당의 STX가 유통에서 빠진다. 본드 규모가 커질수록 STX 예치량도 늘어난다.

채굴자의 입찰액은 STX 코인베이스 보상의 가치에 따라 움직인다. 채굴자가 입찰에 투입한 BTC가 본드 보유자에게 지급되므로, STX 코인베이스 보상은 간접적으로 본드 수익의 재원이 된다. STX 가치가 높아지면 입찰액이 늘어나고 본드 수익도 증가한다. STX 요건이 없는 본드 프로그램은 채굴자 입찰액을 결정하는 자산에는 아무런 기여도 하지 않으면서, 채굴자의 BTC를 본드 보유자에게 유출시키게 된다.

STX의 가치가 높아지는 경로

결합된 STX는 참여 한도를 설정하고 경제적 이해관계를 일치시키기 위한 요건이며, BTC 원금을 위한 담보가 아니다. PoX-5가 STX의 가치를 높일 수 있는지는 예치 수요와 보상 배분 순서상 선순위 권리에 따라 다른 참여자에게 돌아가는 보상 규모에 달려 있다.

STX 전용 스태킹에서는 투입한 자금이 직접 수익을 얻는다. 주기 143에서 스태커는 예치한 4억4,150만 STX에 대해 연간 102.9 BTC를 지급받았다. STX에 대한 BTC 수익률은 6.0%다. 이는 잔여 보상에 대한 청구권이므로 본드 총규모가 커질수록 줄어든다. 현재 측정된 보상 풀을 기준으로 하면, 본드 총규모가 초기 한도인 3,000 BTC에 도달해도 연간 약 32 BTC가 지급된다. Protocol Bond에서는 최소 비율 5%를 적용할 때 STX 1달러어치가 BTC 20달러어치와 결합하며, 20달러의 3%는 연간 0.60달러다. STX 1달러당 60센트의 BTC 수익을 얻을 수 있게 하는 셈으로, 스태킹 수익률의 10배다. 다만 이는 BTC를 예치하는 프로토콜 본드 보유자만 이용할 수 있다.

참여가 늘어나면 두 포지션의 이해관계가 충돌한다. 동일한 풀에 대한 선순위 청구액이 본드 등록 때마다 증가하므로, 스태커보다 우선하는 본드가 하나씩 등록될 때마다 스태커의 수익률은 낮아진다. 반면 본드 참여자의 목표 수익률은 등록 후 3%로 유지된다. 선순위 지위의 혜택은 본드 참여자에게 돌아가고, 본드가 늘어날 때마다 발생하는 부담은 잔여 보상을 받는 스태킹이 흡수한다. 보유자는 STX를 두 용도로 나눠 배분할 수 있지만, 각 토큰은 한 번에 하나의 용도만 뒷받침한다.

STX는 스택스의 온체인 거래 수수료를 지불하는 데도 사용되므로, 장기적인 가치는 생태계 채택 수준에도 좌우된다. 따라서 가치 상승 가능성은 네트워크가 충분한 BTC와 사용자, 애플리케이션을 유치해 블록 공간, STX 기반 참여, Bitcoin Staking에 대한 지속적인 수요를 창출할 수 있는지에 달려 있다. 이상적으로는 본드 참여 한도에 대한 수요가 스태킹의 잔여 보상 감소 속도보다 빠르게 늘어나야 한다.

PoX-5가 바꾸는 경제 구조

PoX-5 단계에서는 코인베이스 보상을 500 STX에서 1,000 STX로 복원하고, SIP-029에 따라 예정돼 있던 나머지 감축을 폐지해 채굴자가 기대할 수 있는 보상을 늘린다. 이는 STX와 수수료 보상의 기대가치에 따라 채굴자가 투입하는 BTC 규모를 바꾸므로, PoX 참여자에게 지급할 수 있는 BTC에 직접 영향을 미친다.

스택스 채굴 경매는 경쟁이 매우 치열하기 때문에, 채굴자의 총입찰액은 블록 보상의 시장가치에 수렴한다. 따라서 STX 코인베이스 보상을 늘리면 채굴자가 지출하려는 BTC 총액이 증가하고 보상 풀도 커진다. 보상을 복원하지 않으면 현재 시장 상황에서 초기 3,000 BTC 규모에 3% APY를 제공하는 것은 수학적으로 불가능하다. 코인베이스 보상이 500 STX일 경우, 보상 풀은 초기 한도 전체에 대한 지급 의무의 80%도 충당하지 못한다.

PoX-5는 초기 본드 수용 한도 3,000 BTC와 BTC 기준 목표 APY 3%로 출범한다. 이를 통해 네트워크는 한도를 확대하기 전에 채굴자 인센티브가 충분한 규모의 보상 풀을 지속적으로 형성하는지 검증할 수 있다. 초기 설정은 스택스 엔도우먼트가 뒷받침한다. 스택스 엔도우먼트는 초기 정착 단계에서 보유한 sBTC를 활용해 추가 BTC 인센티브를 제공할 수 있다. 동시에 활성 본드의 지급 의무 대비 BTC 보상 풀의 비율인 프로토콜의 보상 충당 비율을 기준으로 본드 한도를 관리하며, 목표 비율은 2.0배다.

PoX-5 보상 배분 순서

PoX-5는 BTC 보상 풀의 배분 방식도 바꾼다. 배분 순서에서 Bitcoin Bonds가 우선권을 가지며, 트랜치 1로서 목표 수익률 3%를 충족하는 데 필요한 BTC를 먼저 받은 뒤 잔여 보상이 배분된다. 남은 보상의 85%는 STX 전용 스태커(트랜치 2), 15%는 준비금(트랜치 3)에 배분된다. 준비금은 채굴자의 투입액이 본드 지급 의무를 충당하기에 부족할 때 추가적인 보호 장치가 된다.

예를 들어 채굴자가 10 BTC를 투입하고 활성 본드에 6 BTC를 지급해야 한다면, 본드가 먼저 6 BTC를 받는다. 남은 4 BTC는 스태커에게 3.4 BTC, 준비금에 0.6 BTC로 나뉜다.

채굴자 투입액에서 본드 지급 의무를 뺀 값이 양수일 때, 스태커 보상은 85% × (채굴자 투입액 - 본드 지급 의무)다. 채굴자 투입액이 같아도 본드 총규모가 커지면 스태커보다 우선하는 지급 의무가 늘어나므로 스태킹 수익률은 낮아진다. 본드 등록은 스태킹 수익률을 결정하는 일차적인 요인이다.

채굴자의 투입액이 본드 지급 의무에 미치지 못하면 다음의 고정된 순서로 손실을 흡수한다.

- STX 전용 스태커: 잔여 보상이 0이 돼 해당 기간 트랜치 2는 아무것도 받지 못하며, 준비금으로 유입되는 15%도 사라진다.

- 발행: 보상 충당 비율이 1.5배 미만이면 신규 본드 규모를 줄이고, 1.0배 미만이면 신규 본드 발행을 중단한다. 이를 통해 향후 지급 의무를 제한한다.

- 준비금: 기존 본드에 대한 지급을 보완한다. 초기 정착 단계에서 준비금을 인출하려면 별도의 SIP와 합의 변경이 필요하다.

- 엔도우먼트의 보완 지원: 자체 보유 sBTC로 부족분을 충당한다.

본드 원금은 이 전체 손실 흡수 과정의 대상이 아니므로, 불리한 결과는 수익률이 목표인 3%에 미치지 못하는 것뿐이다.

수수료 중심 경제 구조로의 전환

거래 수수료는 아직 코인베이스 블록 보상 없이 채굴 수익성을 독자적으로 유지할 만큼 충분하지 않다. 장기 설계의 핵심은 토큰 발행으로 재원을 마련하는 구조에서 수수료로 재원을 마련하는 구조로 전환하는 데 있다.

SIP-045 Bitcoin Staking은 BTC 자금을 스택스로 유치해 이러한 전환을 앞당기는 것을 목표로 한다. 유입된 자금은 대출, 거래 등 거래 활동을 발생시키는 애플리케이션에서 운용될 수 있다. 이러한 활동은 채굴자의 수수료 수입을 늘려 현재 약 97%에 이르는 신규 발행 STX에 대한 의존도를 낮추고, 추가 BTC 참여를 뒷받침하는 경제적 기반을 강화한다.

그러나 이러한 활동이 충분한 규모에 도달하기 전에 코인베이스 보상을 성급히 줄이면, 수수료 경제가 이를 대체할 만큼 성숙하기도 전에 현재 BTC 보상 풀의 재원을 제공하는 인센티브가 사라지게 된다.

수수료 성장은 자금의 순환에 달려 있다. 초기 정착 단계에서 본드 메커니즘은 결합된 STX를 6개월간 예치하도록 해, 해당 자금이 온체인 활동에 사용되지 못하게 한다. BTC 원금에는 같은 제약이 적용되지 않는다. Early Exit 경로를 통해 비트코인 한 블록, 약 10분 안에 보유자가 단독으로 상환받을 수 있기 때문이다. 조기 종료 시 BTC 원금에 대한 프로토콜 슬래싱이나 원금 차감은 없다. 자금 운용자는 해당 기간에 남아 있는 주간 수익 지급분을 포기하며, STX는 원래 만기일까지 온체인에 예치된 상태로 유지된다.

초기 정착 단계의 예치는 의도된 설계이며, 스택스 로드맵은 이 제약을 완화하도록 마련됐다. 관련 경로는 아래에서 자세히 다루며, ‘PoX-6 알고리즘 운영 단계’에서 각 단계를 설명한다.

자금 운용자는 개별 상품을 넘어 스택스 네트워크를 둘러싼 전체 자산 구성을 분석해야 한다. PoX-5 프로토콜 본드는 비트코인 L1, 스택스 네트워크, 유동화 스테이킹 자산 전반에서 활용될 수 있다.

STX와 BTC 양쪽에 요구되는 예치는 자연스럽게 유동성을 묶어두고, 수수료 경제가 성숙하는 데 필요한 온체인 활동을 멈추게 한다. 자금 운용자가 네이티브 L1 수탁을 포기하지 않으면서 자본 효율성의 병목을 해소할 수 있도록, 스택스 생태계는 세 가지 경로를 마련하고 있다.

- STX 유동화 스테이킹 레이어: 사용자의 STX를 모아 즉시 sBTC 보상을 얻으면서도, 자산의 유동성을 온전히 유지해 온체인에서 운용할 수 있도록 한다. 이를 활용하면 필수 STX 포지션의 유동성을 유지할 수 있다. 현재 스태킹 DAO를 통해 1억2,600만 STX 이상이 스테이킹돼 있으며, 이는 주기 141에 스태킹된 3억9,240만 STX의 32.1%에 해당한다. 이를 제공하는 프로토콜에는 스태킹 DAO, 리사가 있다.

- sBTC 유동화 스테이킹 레이어: PoX-5는 본드 원금으로 두 가지 형태의 BTC를 허용한다. 사용자 키로 통제하며 네이티브 체인에 타임록으로 예치한 BTC와 sBTC다. 스태킹 DAO 같은 프로토콜은 stBTC와 같은 유동화 스테이킹 자산을 출시하고 있다. 보유자는 페그를 통해 BTC를 sBTC로 전환하고, 이를 스태킹 DAO의 컨트랙트에 예치한 뒤 풀의 본드에 대한 청구권으로 stBTC를 받는다. 스태킹 DAO의 컨트랙트가 등록된 본드 참여자가 되며, STX 부분도 자동으로 예치한다. 발행된 stBTC는 제스트, 그래나이트 같은 스택스의 자금시장이나 제스트, 허메티카가 제공하는 구조화 수익 볼트로 유입될 수 있다. 제스트의 Levered Bitcoin Staking Vault는 24시간 만에 20 BTC 한도를 채웠다.

- 자체 수탁 대출 경로: 스택스는 비트코인 체인에서 본드를 운용하는 보수적인 자금 운용자를 위해 로드맵의 일환으로 자체 수탁 대출의 기반 기능을 개발하고 있다. 본드 자체를 토큰화하는 대신, 자금 운용자가 현재 발생하는 L1 수익 흐름을 온체인에서 검증해 별도의 신뢰 없이 스택스 네이티브 스테이블코인을 빌릴 수 있도록 하는 구조다. 이를 통해 참여자는 실제 BTC 원금을 네이티브 L1의 자체 수탁 타임록에 안전하게 그대로 보관하면서도 수수료와 실질적인 활용 수요를 창출할 수 있다.

PoX-6 알고리즘 운영 단계

약 1년간 지속될 것으로 예상되는 초기 정착 단계에서는 스택스 엔도우먼트가 각 본드 기간의 수용 한도, 목표 수익률, BTC:STX 비율, 배분을 설정한다. 관측된 채굴 수익성, 참여 수준, 프로토콜의 보상 충당 비율을 활용해 시스템이 안전하게 수용할 수 있는 BTC 규모를 결정한다. 이는 시장을 형성하고, 이러한 결정을 자동화하기 전에 BTC 수요, 채굴자 투입액, 준비금, 수수료가 어떻게 상호작용하는지 파악할 충분한 데이터를 수집하는 데 도움이 된다.

PoX-6는 누구나 참여할 수 있는 경매 방식으로 전환하는 것을 목표로 한다. Endowment가 사전 승인된 파트너에게 한도를 배정하는 대신, 온체인 상황에 따라 수용 한도와 수익률 관련 변수를 정하는 방식이다. 프로토콜은 채굴자 수익, 준비금 잔액, 현재 이행해야 할 본드 의무, 직전 기간 참여 현황 등을 바탕으로 시스템이 안전하게 제공할 수 있는 신규 한도를 산정한다. 이때 커버리지 비율 구간이 기본적인 리스크 제약 조건으로 작용한다.

궁극적으로 시스템 규모는 실제 BTC 수요와 온체인 경제 활동에 맞춰 조정돼야 한다. 채굴자 수익과 커버리지가 견조한 가운데 Bitcoin Staking 수요가 늘면 프로토콜은 한도를 확대할 수 있으며, 반대 상황에서는 축소할 수 있다. PoX-6는 PoX-5 운영 중 성과 데이터를 수집한 뒤 별도 SIP로 제안될 예정이다.

포지션별 상충관계

모든 PoX-5 포지션에서는 하나의 위험 노출과 하나의 보상이 맞교환된다.

STX/BTC 변동이 본드 보유자에게 영향을 미치는 첫 번째 경로는 직접 가입하는 네이티브 본드다. 이 본드는 가입 시 1 BTC와 0.05 BTC 상당의 STX를 잠그며, 총액은 1.05 BTC 상당이다. STX/BTC가 60% 하락하면 STX 부분의 가치는 0.02 BTC로, 수익을 제외한 총가치는 1.02 BTC로 줄어 0.03 BTC의 평가손실이 발생한다. BTC 원금 자체가 STX와 함께 줄어드는 것은 아니다. 잠긴 1 BTC는 그대로 1 BTC다. 손실은 전적으로 STX 부분에서 발생한다.

본드는 만기까지 1.44%의 이자수익을 지급한다. 이는 175일간 연 3%를 적용한 수치다. STX 부분은 포지션의 5%이므로 STX/BTC가 20% 하락할 때마다 포지션 가치의 1%가 손실로 이어진다. 28.8% 하락하면 이자수익 전액이 상쇄된다. 그보다 더 하락하면 본드의 수익률은 BTC를 운용하지 않고 보유할 때보다 낮아진다.

2021년 10월 이후 모든 175일 구간 중 STX/BTC가 28.8% 이상 하락한 구간은 51.8%였으며, 구간별 등락률의 중앙값은 -29.9%였다. STX 부분의 가격 변동 위험을 헤지하면 1.44%의 이자수익을 확정할 수 있다. 대안으로 스태킹다오의 stBTC는 STX 가격 변동에 노출되지 않는다. 보상의 일부를 제공하는 대가로, stBTC의 기초 본드에 stSTX와 stSTXbtc를 이미 뒷받침하고 있는 STX를 결합하기 때문이다.

STX/BTC 변동이 본드 보유자에게 영향을 미치는 두 번째 경로는 채굴자의 수익 구조다. 채굴자는 STX 코인베이스 보상의 가치를 기준으로 BTC를 입찰한다. 따라서 STX/BTC가 하락하면 입찰액과 보상 풀이 줄어드는 반면, 본드 지급 의무는 BTC 기준으로 고정된다. 현재 측정된 풀을 기준으로 STX/BTC가 60% 하락하면 커버리지는 1.42배에서 0.57배로 낮아진다. 등록된 본드의 3% 수익률은 만기까지 고정되므로, 보상 풀이 줄어도 기존 본드의 수익률은 조정되지 않는다. 대신 안전장치가 순차적으로 작동해 Endowment의 sBTC로 부족분을 충당한다.

초기 본드 잔액 3,000 BTC에 대한 연간 지급 의무는 90 BTC이며, 180 BTC 규모의 보상 풀은 이를 2배 충당한다. 이 초과분 덕분에 하락기에도 안전장치가 자금을 투입하기 전에 본드 지급 의무를 이행할 수 있다. 측정된 연간 약정액은 128.2 BTC로 초기 본드 잔액에 대한 지급 의무의 1.42배를 충당한다(사이클 #143). 따라서 목표인 2.0배에 도달하려면 채굴자 입찰액이 약 40% 늘어야 한다.

결론

채굴자는 STX 코인베이스 보상을 받기 위해 BTC를 입찰한다. 이 BTC는 본드에 예치된 BTC에 먼저 지급되며, 남은 금액이 STX만 스테이킹한 참여자에게 돌아간다. 본드에 예치되는 BTC는 보유자가 직접 키를 관리하면서 STX 부분이 결합된 타임록 UTXO 형태이거나 sBTC 형태다. sBTC는 스태킹다오의 유동성 스테이킹 토큰 stBTC를 통해 공동으로 운용할 수도 있다. 두 방식은 수탁, 유동성, STX 가격 변동 노출 측면에서 차이가 있다.

자금 운용자에게 가장 중요한 요소는 수탁 관련 제약일 가능성이 크다. 코인 통제권을 넘길 수 없는 재무 운용 주체는 네이티브 본드만 선택할 수 있으며, STX 부분도 함께 보유해야 한다. 만기까지 STX가 하락하면 수익이 줄지만, 해당 부분의 가격 변동 위험은 헤지할 수 있다. 본드에 예치한 BTC는 6개월 동안 사용할 수 없지만, 한 블록 만에 원금을 돌려주는 Early Exit 옵션을 통해 유동성을 확보할 수 있다. 이 옵션을 이용하면 남은 이자수익을 포기해야 하며, STX는 계속 잠겨 있다.

이미 sBTC를 보유한 자금 운용자는 스태킹다오의 유동성 스테이킹 토큰 stBTC를 선택할 수 있다. stBTC는 여러 대출 시장에서 활용해 추가 수익을 얻을 수 있다. 또한 스태킹다오가 stSTX와 sBTC를 자동으로 결합해 기초 본드를 구성하므로 STX 가격 변동에 노출되지 않는다. 다만 보상의 일정 비율을 수수료로 내야 한다.

참고문헌

비트코인 트레저리스 - 비트코인 트레저리스

디파이라마 - 스택스

스택스 - 비트코인 스테이킹 프로토콜 실제 비교: 스택스·코어다오·바빌론

스택스 - 전송증명(PoX): 스택스에서 비트코인 수익이 발생하는 원리

스택스 - 2026년 1분기 현황

스택스 - 2026년 2분기 현황

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