스트레티지, 주가 대신 주당 BTC 보유량 앞세웠다

스트레티지(Strategy·MSTR)가 단기 주가보다 비트코인(BTC) 1주당 보유량을 앞세워 주주 우려에 대응하고 있다. 회사가 비트코인 보유 확대와 자본시장 상품을 결합한 전략을 유지하는 가운데, 주가 약세 구간에서 이 구조의 지속성이 다시 시험대에 올랐다.

스트레티지는 공식 투자자 페이지에서 MSTR 보통주가 비트코인에 대한 ‘증폭된 노출’을 제공하며 장기적으로 비트코인 1주당 보유량, 즉 BPS를 높이는 것이 목표라고 밝혔다. 같은 페이지는 MSTR의 수익률과 유동성, 미래 성과가 보장되지 않는다고도 안내하고 있다.

주주 불만의 배경은 주가와 비트코인 노출 사이의 간극이다. 회사 대시보드에는 MSTR 주가 86.93달러, 1년 수익률 -78%, 비트코인 84만7363개, mNAV 1.02, 달러 준비금 25억5000만 달러(약 3조6057억원)가 표시됐다.

스트레티지가 강조하는 장기 지표와 주주가 체감하는 주가 흐름은 다르게 움직였다. 비트코인 보유량이 많아도 보통주 가격이 약세를 보이면 투자자 입장에서는 전략의 성과를 곧바로 확인하기 어렵다.

미 증권거래위원회(SEC) 8-K 공시에 따르면, 스트레티지는 6월 29일부터 7월 5일까지 비트코인 3588개를 2억1600만 달러(약 3054억원)에 매각했다. 매각 대금은 우선주 배당 지급과 달러 준비금 보충에 사용됐다.

본지는 앞서 스트레티지가 6월 29일부터 7월 5일까지 비트코인 3588개를 팔아 2억1600만 달러를 조달했다고 보도했다. 당시 매각은 회사가 비트코인을 장기 보유하는 데 그치지 않고 지급 의무와 유동성 관리에 활용하기 시작했다는 점에서 논쟁을 키웠다.

핵심 장치는 스트레치(STRC)다. 스트레티지는 2월 실적 발표에서 STRC를 대표적인 ‘디지털 크레디트’ 상품으로 소개했다. 당시 회사는 STRC 규모 34억 달러(약 4조8076억원), 변동 배당률 11.25%, 달러 준비금 22억5000만 달러(약 3조1815억원)를 제시했다.

퐁 레(Phong Le) 스트레티지 최고경영자는 같은 발표에서 STRC 확장을 통해 MSTR 보통주 투자자의 BPS 성장을 추진하겠다고 말했다. 이는 보통주 투자자가 비트코인 가격 변동성을 부담하는 대신, 회사가 자본조달 상품을 통해 비트코인 노출을 늘리는 구조를 뜻한다.

회사는 6월 8일 STRC 배당 주기를 월 1회에서 반월 2회로 바꾸는 안이 주주 승인을 받았다고 밝혔다. 퐁 레 CEO는 “STRC에 월 2회 배당을 지급하는 것은 가격 안정, 순환성 완화, 유동성 제고, 수요 확대를 위해 설계됐다”고 말했다.

배당 주기 조정은 STRC가 액면 100달러 부근에서 거래되도록 유도하려는 장치로 제시됐다. 우선주는 통상 배당 조건과 상환 순위, 유동성에 따라 보통주와 다른 투자 수요를 겨냥한다. 스트레티지는 이 구조를 비트코인 재무전략의 보조 자금 조달 수단으로 활용하고 있다.

그러나 STRC가 액면 아래에서 거래되는 상황은 회사의 자금조달 구조를 둘러싼 논쟁을 키웠다. SEC Form 4에 따르면 퐁 레 CEO는 6월 22일 취소가능신탁을 통해 STRC 1만1000주를 평균 90.796달러에 매수했다. 총액은 99만8756달러(약 14억원)다.

해당 신고 뒤 그의 STRC 보유량은 직접 보유 8009주와 신탁 보유 1만1000주로 표시됐다. 경영진의 매수는 회사 상품에 대한 신뢰 신호로 읽힐 수 있지만, 액면 아래 가격 자체는 시장이 요구하는 수익률과 유동성 조건이 여전히 높다는 뜻이기도 하다.

스트레티지의 논리는 분명하다. 보통주는 비트코인 가격 변동성을 흡수하고, 우선주와 달러 준비금은 배당·이자 지급 여력을 보완한다. 본지는 앞서 스트레티지가 우선주 배당과 채무 이자 지급을 뒷받침하기 위해 달러 유동성을 별도로 확보하는 구조라고 전했다.

반대로 주주 입장에서는 비트코인 보유량이 늘어도 MSTR 주가가 약세를 보이면 전략의 효과를 확인하기 어렵다. 특히 비트코인 가격, STRC 가격, 달러 준비금이 동시에 흔들리면 보통주 투자자가 기대하는 BPS 확대 속도도 달라질 수 있다.

STRC 정보 페이지는 현재 변동 배당률 12.00%, 명목 규모 101억1530만 달러(약 14조3030억원)를 표시하고 있다. 회사는 STRC가 은행 예금이 아니며 예금보험 대상도 아니고, 수익과 유동성, 미래 성과가 보장되지 않는다고 안내했다. 스트레티지의 비트코인 재무전략은 STRC 가격과 달러 준비금, 비트코인 보유량 변화로 계속 확인될 예정이다.

검증 출처: Strategy MSTR 페이지, SEC 8-K, SEC Form 4, Strategy STRC 페이지