[토큰분석] 토큰화 세계의 세 갈래 길… 단일·공통·호환 원장이 가르는 ‘원자적 결제’의 운명

토큰화의 효율은 기술만으로 결정되지 않는다. IMF 보고서는 원장(ledger)·자산·소유자 사이의 관계, 즉 아키텍처가 거래의 효율과 리스크를 좌우한다고 강조한다. 자산이 같은 원장에 기록되는지, 그리고 소유자가 그 원장에 접근할 수 있는지 — 이 두 축의 조합에서 세 가지 모델이 도출된다.

단일 원장 — 강한 원자성, 그러나 아직 존재하지 않는 이상

단일 원장(single ledger) 모델은 거래되는 모든 자산이 하나의 원장에 기록되고 모든 소유자가 여기에 접근한다. 이 구조에서만 엄격한 원자성(strict atomicity)과 완전한 컴포저빌리티가 성립하며, 사전예치(prefunding) 없이 원자적 DvP·DvD·PvP가 가능하다. 다만 보고서는 광범위한 자산을 아우르는 단일 원장은 아직 존재하지 않으며, CSD가 가장 근접한 사례이지만 통상 채권의 일부만 다룬다고 짚는다.

호환 원장 — 오케스트레이터가 잇는 두 세계

호환 원장(compatible ledger) 모델은 자산이 서로 다른 원장에 있지만 소유자는 양쪽 모두에 접근한다. 오케스트레이팅 엔티티가 두 원장에 이전 지시를 동시에 전달해, 채권 인도와 대금 지급이 거의 동시에 이뤄지도록 조율한다. 유럽중앙은행(ECB)의 T2S 플랫폼이 대표 사례로, 중앙은행 화폐 결제(RTGS)와 EU 전역 CSD 원장의 증권 이전을 오케스트레이션한다. 다만 이 모델은 약한 원자성만 달성 가능하고 컴포저빌리티가 없어, DvP를 위해 사전예치가 필요하다.

공통 원장 — 중개자가 스스로 부채를 발행한다

공통 원장(common ledger) 모델은 각 소유자가 자신이 팔려는 자산이 기록된 원장에만 접근할 수 있을 때 쓰인다. 국경 간 거래에서 두 나라 은행이 각자의 RTGS에 기록된 통화를 교환하는 경우가 전형이다. 이때 자산은 양쪽 거래 당사자에게 공통인 중개자의 원장으로 먼저 이전되고, 중개자는 결제를 위해 자신의 부채(liabilities)를 발행한다. 국내 사례에서 그 중개자는 중앙은행이며, 국경 간에서는 코레스은행이 된다.

세 아키텍처 모델 — 삼각형·사각형은 서로 다른 자산(예: 화폐와 채권), A·B는 소유자다. 호환 원장에서는 오케스트레이터가 두 원장에 지시를 전달하고, 공통 원장(보라색)에서는 운영자가 자산을 에스크로로 받아 자신의 부채(점선)를 발행해 결제한다. 자료: IMF WP/26/136 Figure 3, 토큰포스트 재구성 (Mancini-Griffoli 외 2024에서 확장)

원자성이란 무엇인가

보고서가 반복해 강조하는 개념이 원자성(atomicity)이다. 한 트랜잭션의 모든 하위 단계가 모두 성공하거나 아예 실행되지 않거나 — 부분 실행이 없다는 뜻이다. 예컨대 앨리스의 증권 토큰과 밥의 스테이블코인이 교환될 때, 두 이전은 함께 완료되거나 전체가 되돌려진다. 그런데 엄격한 원자성은 단일하고 통합된 상태·실행 환경을 가진 원장에서만 보장된다. 여러 원장이 얽히면 진정한 원자성은 직접 달성될 수 없고, 브리지나 조율 메커니즘, 그리고 ‘모든 원장이 살아 있고 불변’이라는 추가 가정에 의존하게 된다.

결제 최종성은 합의구조가 결정한다

결제 최종성(finality) 역시 기술이 아니라 거버넌스와 합의 규칙에서 나온다. 작업증명(PoW)처럼 합의 관련 자원에 상한이 없는 시스템에서 최종성은 확률적이며, 자원 집합이 블록 높이마다 고정된 경우 임계값·체크포인트로 더 강한 최종성을 제공할 수 있다. 보고서는 또한 최종성이 “거래의 효과를 되돌릴 수 없다”는 절대적 불가역성을 뜻하지는 않는다고 주의를 준다. 권한을 가진 주체가 제한된 함수를 통해 상태를 수정할 수 있는 스마트컨트랙트 수준의 개입은 존재하며, 이는 전통 시스템에서도 마찬가지다.

세 모델은 신뢰 가정도 다르다. 단일 원장에서는 그 원장과 토큰 컨트랙트를, 공통 원장에서는 네이티브 자산 원장·공통 원장·모든 원장의 자산 컨트랙트를, 호환 원장에서는 자산의 네이티브 원장과 오케스트레이터를 신뢰해야 한다. 아키텍처 선택이 곧 리스크 프로파일의 선택인 셈이다.

한국적 함의도 여기서 도출된다. 원자적 DvP가 사전예치 없이 성립하려면 결제 화폐와 토큰증권이 같은(또는 강하게 연결된) 원장에 있어야 한다. 원화 결제 스테이블코인이나 기관용 예금토큰이 부재한 상태에서 토큰증권만 온체인에 올라가면, 구조적으로 호환 원장 모델에 가까워져 사전예치 부담과 약한 원자성을 감수하게 된다. 결제 통화 레일을 어디에 둘 것인가가 토큰증권 결제 효율을 좌우한다는 얘기다.

편집자 주

- ‘원자성’, ‘최종성’, ‘오케스트레이터’ 등 용어 정의는 보고서 부록 용어집(Glossary)을 따랐다. 엄격한 원자성은 단일 원장에서만, 교차원장은 약한 원자성만 달성 가능하다는 것이 보고서의 일관된 서술이다.

- 한국 결제 레일 관련 단락은 보고서 결론을 국내 상황에 적용한 토큰포스트의 해석이다.