이더리움, 비트코인에 좌우됐다…가격 변동 65%가 설명

이더리움(ETH) 가격이 ‘이더리움 자체’보다 비트코인(BTC)과 거시 유동성에 더 민감하다는 분석이 나왔다. 네트워크에 스테이블코인과 토큰화 자산이 몰리고 규제 환경도 우호적으로 바뀌는 가운데서도, 시장은 이더리움을 독립적인 자산이라기보다 ‘고베타 비트코인’처럼 거래하고 있다는 결론이다.

유럽 소재 자산운용사 비트와이즈(Bitwise) 유럽 법인은 최근 보고서에서 2018년 5월 이후 406주간의 이더리움 가격 데이터를 분석해, 주간 수익률을 실제로 움직이는 요인을 통계 모델로 추렸다. 이더리움은 디파이라마(DeFiLlama) 집계 기준 약 1,620억달러(약 240조1,622억원·$1=1,483.10원 환산) 규모의 스테이블코인을 수용하며 전 세계 물량의 절반 이상을 차지하고 있다. 미국 규제당국이 친(親)크립토 성격의 규제를 통과시키며 이더리움에 긍정적이라는 평가도 이어진다.

또한 네트워크 위에서 운영되는 토큰화된 실물자산(RWA)은 150억달러(약 22조2,465억원) 수준으로 집계됐다. 현물 상장지수펀드(ETF)와 시카고상품거래소(CME) 선물 시장을 통해 기관 접근성도 개선됐고, 반에크(VanEck)의 최고경영자(CEO) 얀 반에크(Jan van Eck)는 이더리움을 ‘월가의 토큰(Wall Street’s token)’이라고 표현한 바 있다. 그럼에도 이더리움 가격은 사상 최고가 대비 62% 낮은 수준에서 맴돌고 있다.

가격을 움직이는 건 ‘비트코인’

비트와이즈 모델이 제시한 가장 큰 변수는 비트코인이다. 비트코인 가격 변동이 이더리움 주간 가격 움직임의 약 65%를 설명하는 것으로 나타났다. 비트코인이 1% 움직이면 이더리움은 같은 방향으로 약 0.99% 따라 움직이는 경향이 확인됐다.

보고서는 “비트코인만으로도 ETH 수익률 분산의 약 65%가 설명된다”며 “즉 광범위한 시장 방향성이 ETH의 주간 수익률 대부분을 좌우해왔다”고 밝혔다. 이더리움을 독립 자산으로 보기보다, 시장이 사실상 ‘비트코인 프록시(대리 거래 수단)’로 취급하고 있다는 해석이 가능하다는 얘기다.

‘쉬운 돈’과 ETF 자금이 보조 변수

두 번째로 중요한 요인은 금융 여건(유동성)이다. 비트와이즈는 이 항목이 이더리움 가격 변동의 약 11%를 설명한다고 봤다. 금리가 낮고 신용이 원활하게 공급되는 ‘완화적 환경’에서는 위험자산 성격의 이더리움이 상승하기 쉽고, 반대로 통화·금융 여건이 긴축으로 기울면 약세를 보이기 쉽다는 전통적 패턴이 재확인됐다.

비트코인과 거시 여건을 제외하면, 일관되게 영향을 준 요인으로는 이더리움 현물 ETF 자금 흐름이 꼽혔다. ETF를 통한 순유입·순유출이 가격 변동의 약 10%를 설명하며, ‘꾸준하지만 크지 않은’ 한계 동인으로 작용한다는 분석이다. 다만 통계적으로 유의미하더라도 영향의 ‘크기’ 자체는 제한적이라고 보고서는 강조했다.

펀더멘털, 시장은 거의 반응하지 않았다

이더리움 투자자들이 주목해온 온체인 펀더멘털은 상대적으로 힘이 약했다. 네트워크 활동(활성 주소 수)이 평균적으로 설명하는 비중은 약 6%에 그쳤다. 거래 수수료 기반 ‘네트워크 수익’은 영향력이 더 미미했고, 비트와이즈는 최종 모델에서 수익 항목을 아예 제외했다. 보고서는 이를 ‘신호(signal)가 아니라 잡음(noise)’으로 판단했다고 밝혔다.

비트와이즈는 “이더리움은 ‘지속 가능한 현금흐름을 가진 사업’이라기보다 ‘네트워크 기반의 상품(commodity)’처럼 가격이 형성돼 왔다. 적어도 시장은 현재 그렇게 취급한다”고 정리했다. 실제로 네트워크 사용량 대비 가격 수준을 비교하면, 현재 구간은 역사적으로 6백분위(6th percentile)에 해당했다. 과거 중에서도 ‘사용 대비 가격이 더 비쌌던’ 시기가 6%뿐이었다는 뜻으로, 체감 펀더멘털에 비해 가격이 높게 평가돼 있다는 해석이 뒤따른다.

결국 최근 수년간 이어진 업그레이드와 제도권 편입 진전에도 불구하고, 이더리움의 시세가 기대만큼 강하게 반응하지 못한 이유는 ‘기술·사용 지표’가 아니라 ‘비트코인 주도 장세’와 유동성 환경에 더 큰 가중치가 실려 있기 때문이라는 설명이다. 이런 구조가 바뀌지 않는 한, 이더리움은 네트워크 내부 변화와 별개로 비트코인 흐름을 따라가는 장세가 당분간 이어질 가능성이 크다.

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