토큰 수익환류 확산, 비트와이즈 가치평가 변화 제기

비트와이즈가 토큰 가치평가의 기준이 네트워크 수익과 토큰 공급 구조의 연결 여부로 옮겨갈 수 있다고 제기했다. 디파이와 레이어1 네트워크가 수수료를 토큰 매입·소각에 쓰는 사례가 늘면서 비트코인(BTC) 밖 암호화폐 시장을 보는 방식도 달라질 수 있다는 분석이다.

맷 호건(Matt Hougan) 비트와이즈 최고투자책임자는 12일(현지시간) 비트코인을 제외한 암호화폐 시장이 네트워크 활동과 토큰 가치가 연결되는 '수익 기반 시장'으로 이동하고 있다고 밝혔다고 코인텔레그래프는 전했다. 호건은 이 변화가 아직 일부 암호화폐 자산 가격에 충분히 반영되지 않았다고 봤다.

호건이 주목한 대목은 프로토콜 수익의 처리 방식이다. 과거 상당수 토큰은 거버넌스 권한을 중심으로 설계됐고, 플랫폼 사용량이 늘어도 토큰 보유자에게 이어지는 경제 구조는 제한적이었다. 미국 증권 규제 우려 때문에 수익 공유나 직접 보상 구조를 피한 프로젝트가 많았다는 설명이다.

최근에는 수수료를 토큰 매입이나 소각에 쓰는 사례가 늘고 있다. 매입은 프로토콜이 시장 등에서 자체 토큰을 사들이는 방식이고, 소각은 토큰을 유통 공급에서 제거하는 구조다. 두 방식 모두 네트워크 활동에서 나온 수익을 토큰 수요나 공급 감소와 연결하려는 장치로 쓰인다.

하이퍼리퀴드(HYPE)는 지난해 8억 달러(약 1조1340억원)가 넘는 수익을 냈고, 이 중 약 99%를 하이퍼리퀴드 매입·소각에 사용했다. 지난 6일에는 2분기 수익 1억6900만 달러(약 2395억원) 가운데 1억4100만 달러(약 1998억원)를 하이퍼리퀴드 매입에 배정했다고 밝혔다.

유니스왑(UNI)도 수익과 토큰 공급을 연결한 사례로 거론됐다. 유니스왑은 'UNIfication' 개편 이후 2025년 12월 22일 프로토콜 수수료를 켜고 이를 유니스왑 소각에 쓰는 구조를 승인했다. 이 구조에서는 수수료를 유니스왑 소각을 통해 청구할 수 있어 프로토콜 활동이 토큰 공급 감소와 연결된다.

에이브(AAVE)도 매입 프로그램을 운영했다. 에이브 다오의 매입 프로그램은 첫 10개월 동안 20만5000개가 넘는 에이브를 사들였다. 스타니 쿨레초프(Stani Kulechov) 에이브 창업자는 6월 25일 자동화된 비재량 매입 메커니즘을 설계하고 있다고 말했다.

쿨레초프는 당시 "에이브 프로토콜과 GHO 수익의 100%는 에이브 토큰으로 간다"고 밝혔다. 그는 이 구조가 'Aave Will Win' 제안에서 확립됐다고 설명했다. 발언의 핵심은 특정 팀의 재량적 판단보다 사전에 정한 규칙에 따라 수익을 토큰과 연결하려는 데 있다.

호건은 하이퍼리퀴드, 유니스왑, 에이브 외에도 펌프펀(PUMP)과 라이터(Lighter)를 사례로 들었다. 이들 사례는 프로토콜 수수료가 단순 운영 수입에 머무르지 않고 토큰 경제 설계의 일부로 편입되는 흐름을 보여준다.

토큰 수익환류 구조가 확산되면 투자자는 기존 금융시장에서 쓰는 일부 가치평가 틀을 참고할 여지가 생긴다. 매출, 수수료, 매입 규모, 소각 규칙 같은 지표가 토큰 가격 논의에 더 자주 등장할 수 있기 때문이다. 다만 이는 주식의 배당이나 자사주 매입과 법적으로 같은 구조는 아니다.

토큰 보유자는 주주처럼 현금흐름에 대한 법적 청구권을 갖지 않는다. 토크노믹스도 커뮤니티 결정과 거버넌스 투표에 따라 바뀔 수 있다. 같은 매입·소각 구조라도 지속성, 변경 가능성, 거버넌스 집중도에 따라 평가가 달라질 수밖에 없다.

국내 투자자에게도 평가 기준의 변화는 직접적인 의미가 있다. 온체인 수수료가 앱과 프로토콜 단위로 어떻게 배분되는지는 이미 시장 분석의 주요 항목이 됐다. 수수료가 어디서 발생하고 누구에게 귀속되는지에 따라 같은 디파이 토큰이라도 해석이 달라진다.

본지는 앞서 장기 성과를 낸 일부 토큰이 거래소 수익 구조와 수수료 할인, 바이백 등 가치 연결 장치를 갖춘 유형에 몰렸다는 분석을 전한 바 있다. 당시에도 개별 토큰의 법적 지위와 소각 정책의 지속 여부는 별도로 봐야 한다는 점이 지적됐다.

호건은 앞으로 12~24개월 동안 디파이 애플리케이션과 레이어1 네트워크가 비슷한 수익 포착 구조를 도입할 것으로 예상했다. 이 전망이 실제 가치평가 방식에 어떤 영향을 줄지는 각 프로토콜의 수익 규모, 매입·소각 규칙, 거버넌스 변경 가능성에 따라 달라진다.