카이코 리서치: 한국 거래소 유동성, 거래량만으론 판단 어렵다

카이코 리서치(Kaiko Research)는 최근 보고서를 통해 암호화폐 시장의 유동성을 포괄적으로 측정하기 위해 거래량, 스프레드, 시장 깊이, 슬리피지 등 다양한 지표를 적용한 평가 프레임워크를 제시하며, 특히 한국 거래소들의 유동성 구조와 운영 방식에 대한 심층 분석을 공개했다.

유동성이란 자산을 신속하고 대규모로 거래할 수 있으면서도 시장 가격에 큰 영향을 미치지 않는 능력을 의미한다. 카이코 리서치에 따르면, 거래 전 지표는 호가창에서 거래 이전에 유동성이 어떻게 나타나는지를 설명하며, 거래 후 지표는 시장에 가해지는 실제적인 영향과 체결 조건을 반영한다. 이 두 가지를 함께 분석해야 유동성의 신뢰성과 활용 가능성을 제대로 평가할 수 있다는 것이다.

특히 한국 시장의 틱 사이즈 구조는 유동성 형성에 큰 영향을 미쳤다. 업비트는 가격 수준에 따라 점진적으로 틱 사이즈를 조정해 가격의 세분성과 호가창 가독성을 높이는 한편, 매수·매도 호가가 응집되는 중앙 집중형 구조를 통해 매도 측 슬리피지가 낮은 양호한 유동성을 유지하고 있다. 예컨대 BTC-KRW 시장에서는 1천만 원 규모의 매도 주문에 대해 수수료 영향과 관계없이 낮은 슬리피지 수준을 보여준다. 이는 카이코 리서치가 제시한 슬리피지 기반 실측 데이터로도 뒷받침된다.

거래소의 수수료 정책 역시 유동성에 영향을 미치는 요소로 작용한다. 수수료가 없어지면 거래 비용이 전적으로 스프레드에 전가돼 마켓 메이커가 수익을 보전하기 위해 매수·매도 호가 간격을 넓히는 경향이 있다. 특히 빗썸의 BTC 시장처럼 수수료가 면제되는 구간에서 그 효과가 두드러졌다. 카이코는 수수료가 줄어든 환경에서도 호가 깊이가 감소하고 주문 단가에 미치는 영향이 커질 수 있음을 경고하며, 유동성 개선 여부는 궁극적으로 플랫폼에 유입되는 이용자 수와 주문량에 좌우된다고 분석했다.

한편 거래소별 유동성 비교에서는 업비트가 한국 마켓에서 확고한 우위를 점하고 있는 것으로 나타났다. 2025년 기준, 업비트는 전체 암호화폐 거래량의 70%를 차지하며, BTC-KRW와 XRP-KRW 페어에서 가장 많은 거래가 체결됐다. 이는 높은 거래량이 호가창의 시장 깊이와 곧바로 연결되어 대규모 체결까지도 무리 없이 수행되는 기초 여건이 마련되었음을 의미한다. 반면 코인원과 코빗은 현저히 낮은 유동성 환경을 보였다.

시장 이벤트가 유동성에 미치는 영향도 주목할 지점이다. 2024년 12월 윤석열 대통령의 갑작스러운 비상 계엄령 선포는 한국 시장에 혼란을 야기했으며, 이로 인해 거래량은 급증했지만 스프레드는 확대되고 시장 깊이는 감소했다. 이 같은 스트레스 상황에서는 평소보다 더 많은 정보 비대칭과 체결 지연이 발생하며, 거래량과 유동성 간의 비례관계가 무너질 수 있음을 드러냈다.

또한 김치 프리미엄이나 BTC의 사상 최고가 갱신과 같은 사건들도 유동성에 영향을 미친다. 김치 프리미엄은 글로벌 시세와의 차익거래를 유도하며 시장 간 유동성 이동을 촉진하고, 사상 최고가 시기에는 새로운 자금 유입과 함께 스프레드 축소와 시장 깊이 증가가 나타난다. 이는 유동성이 단순 지표가 아닌 시장 참여자의 심리와 외부 요인에 따라 복합적으로 변화하는 현상임을 보여준다.

결론적으로 암호화폐 유동성은 단편적인 지표로 해석하기 어렵다. 거래량, 스프레드, 깊이, 슬리피지 등 각기 다른 특성을 가진 요소들이 복합적으로 작용하며, 이 지표들은 서로 보완하면서 전체 유동성 수준을 구성한다. 한국 거래소의 사례는 그 점을 잘 보여주며, 카이코 리서치가 제시한 분석은 향후 거래 환경 및 체계적인 시장 구조 조성에 중요한 참고 자료가 될 것으로 보인다.