2025년 12월

목차

암호화폐 시장의 유동성 정의 - 4

여러 지표가 필요한 이유는 무엇인가? - 4

a. 거래량 - 4

b. 스프레드 - 5

c. 시장 깊이 - 7

d. 슬리피지 - 8

한국 거래소의 거래 비용 및 유동성 구조 - 10

틱 사이즈 세부사항 - 10

수수료 구조가 유동성을 형성하는 방법 - 13

한국 거래소의 유동성 데이터 인사이트 - 15

한국 거래소 간 비교 - 15

토큰별 트렌드 - 18

결론 - 21

개요

본 보고서는 유동성을 측정하는 포괄적인 프레임워크를 제시한다. 유동성은 시장 가격에 가까운 가격으로 제한적인 영향을 미치면서 대규모 주문을 신속하게 체결할 수 있는 능력으로 정의된다. 유동성은 시간 경과와 시장 환경에 걸쳐 평가되어야 하며, 계절성과 거시경제적 이벤트의 영향을 통합해야 한다. 유동성에 대한 엄격한 평가는 단일 지표로는 모든 요소를 포착할 수 없기 때문에 다차원적 접근이 필요하다.

보고서는 거래량, 스프레드, 시장 깊이, 슬리피지와 같은 지표를 포함하여 사용된 지표와 기여도를 상세히 설명하고, 이 프레임워크를 한국 암호화폐 거래소 플랫폼에 적용했다. 거래소 간 비교를 통해 거래 활동과 유동성의 집중도를 기록했으며, 자산과 시장 환경에 걸친 유동성 변동을 설명하기 위해 특정 역학을 검토했다.

연구 수행: 카이코리서치

파트너십: 업비트

암호화폐 시장의 유동성 정의

유동성은 자산을 신속하게, 대량으로, 마지막 거래 가격에 가까운 가격으로 과도한 시장 움직임을 유발하지 않고 매수하거나 매도할 수 있는 능력이다.

실무적으로 유동성은 체결 속도와 호가창의 즉각적인 가용성으로 측정된다. 유동성은 또한 시장 깊이와 슬리피지 임계값을 초과하지 않고 주어진 규모의 주문을 흡수할 수 있는 능력을 의미한다. 마지막으로 유동성은 일중, 주간, 이벤트 주도 변동(예: 거시경제 발표)을 고려하여 계절성을 통해 분석된다.

단일 지표로는 유동성의 모든 복잡성을 포착할 수 없다. 유동성은 다차원적이며 가격, 규모, 시간, 맥락을 고려해야 한다. 유동성은 자산이나 섹터에 특정한 거시 환경의 일부이다. 결과적으로 가장 정확한 유동성 관찰을 얻기 위해서는 가격 접근성(호가 및 실효 스프레드), 수용 능력(시장 깊이) 또는 안정성(슬리피지) 지표를 결합하는 것이 필요하다.

견고한 유동성 평가는 거래 전과 거래 후 관점의 균형을 맞춘다. 호가창에서 나온 거래 전 지표는 체결 전 사용 가능한 유동성의 즉시성과 수용 능력을 반영한다. 이 시나리오에서 호가 및 실효 스프레드는 가격 접근성을 포착하고, 깊이는 대규모 주문을 흡수할 수 있는 능력을 측정하며, 회복력은 충격 후 호가창이 얼마나 빨리 회복되는지로 결정된다.

체결된 거래로부터 계산된 거래 후 지표는 실현된 거래 조건과 시장 영향을 보여준다. 거래 데이터는 유일한 거래 후 데이터세트이다.

이러한 지표는 모두 상호 보완적이며, 거래 전은 표시된 사용 가능한 유동성을 설명하는 반면, 거래 후는 플로우와 시간에 따라 해당 유동성이 실제로 어떻게 작동하는지를 테스트한다. 두 가지를 결합하는 것은 유동성의 가시적 수용 능력과 가격뿐만 아니라 주문이 시장에서 체결될 때의 신뢰성과 안정성을 포착하는 데 필수적이다.

여러 지표가 필요한 이유는 무엇인가?

a. 거래량

거래량은 유동성을 평가하기 위한 핵심 거래 후 지표이다. 높은 거래량은 더 빈번한 거래를 나타내며, 이는 가격 발견을 촉진하고 시장 참여자 간 정보 비대칭을 줄여 관찰된 가격을 더 신뢰할 수 있게 만든다. 시간 경과에 따라, 페어별로, 거래소별로 거래량을 분석하면 구조적 유동성과 일시적 유동성을 구별하는 데 도움이 된다. 다른 지표와 결합하면 거래량은 포지션 진입과 청산 능력을 정량화하는 데 도움이 된다.

유익하긴 하지만, 거래량만으로는 유동성을 완전히 정량화할 수 없다. 거래량은 공정 가치 근처에서 매수하거나 매도하기 가장 어려울 때인 스트레스나 뉴스 이벤트 중에 급증할 수 있다. 예를 들어, 2025년 10월 10일 붕괴 기간 동안 높은 거래량이 매우 높은 스프레드와 동시에 발생하여 매우 낮은 유동성을 보였다. 이 에피소드는 거래량이 플로우를 측정하지 접근성을 측정하지 않는다는 점을 완벽하게 보여준다.

따라서 거래량의 해석은 조건부이고 보완적이다. 깊이, 호가 스프레드, 슬리피지와 같은 호가창 기반 측정과 통합될 때, 거래량은 시장이 대규모로 진입과 청산을 지원할 수 있는 능력에 대한 포괄적인 이해에 강력한 기여를 한다.

b. 스프레드

스프레드는 매수자가 지불할 용의가 있는 최고 가격(최우선 매수호가)과 매도자가 받아들일 용의가 있는 최저 가격(최우선 매도호가) 사이의 가격 차이를 의미한다. 이는 최우선 매도호가에서의 매수 또는 최우선 매수호가에서의 매도인 암묵적 거래 비용을 나타낸다. 스프레드가 좁을수록 유동성이 더 좋다고 간주된다.

호가 스프레드는 호가창에서 직접 관찰되는 스프레드로, 다음과 같이 계산된다:

= (최우선 매도호가 - 최우선 매수호가) / 중간가격, 상대적 가치를 얻기 위해.

이는 즉각적인 측정치이며, 시간 경과에 따라 집계하고 거래소와 페어 간 비교가 용이하다.

실효 스프레드는 주문이 도착한 시점의 중간가격을 기준으로 거래 개시자가 실제로 지불한 거래 비용을 측정한다. 다음과 같이 계산할 수 있다:

= 2 x 규모 x (거래 가격 - 도착 중간가격) / 중간가격

실효 스프레드는 특히 스트레스 시기나 대규모 거래의 경우 호가 스프레드보다 더 정확한 측정치를 제공한다. 실제 유동성 가용성을 통합하기 때문이다.

암호화폐 시장에서 스프레드는 변동성, 사용 가능한 깊이, 플랫폼 간 분산의 영향을 받는다. 변동성이 증가하면 마켓 메이커는 더 큰 위험에 직면하여 스프레드를 넓힌다. 제한된 깊이는 소규모 거래조차도 가격에 영향을 미쳐 스프레드를 넓힐 수 있음을 의미한다. 또한 유동성이 여러 플랫폼에 분산되어 있기 때문에 최상의 가격이 모든 투자자에게 항상 접근 가능한 것은 아니며, 이는 다시 더 넓은 스프레드로 이어질 수 있다.

반면에 스프레드 지표는 구조적 한계가 있다. 첫째, 호가 실효성(quote staleness)으로, 최우선 매수호가와 최우선 매도호가가 더 이상 거래 가능한 가격을 반영하지 않더라도 표시된 채로 남을 수 있다. 변동성이 이를 악화시킬 수 있으며, 실효성은 지연과 지연된 호가 업데이트에서도 발생한다. 결과는 기만적인 겉보기 유동성으로, 화면에서 타이트하고 깊어 보이는 호가가 표시된 수준에서 체결되지 않아 실효성이 고려되지 않으면 측정된 유동성이 과대평가될 수 있다. 주요 함의는 실효적이지 않은 호가가 신뢰할 수 있게 거래 가능하지 않음에도 불구하고 유동성의 환상을 제시할 수 있다는 것이다.

둘째, 틱 사이즈 효과에 직면할 수 있다. 큰 틱은 가격을 불연속 수준으로 강제하여 스프레드를 기계적으로 넓힐 수 있지만, 호가 변동을 줄여 마켓 메이커를 지원할 수도 있다. 반대로 작은 틱은 더 세밀한 가격 책정을 허용하여 스프레드를 좁힐 수 있지만, 종종 많은 가격 수준에 걸쳐 유동성을 분산시키고 표시된 깊이를 줄여 상대적으로 작은 주문조차도 호가창의 여러 수준을 소비해야 할 가능성을 높인다.

숨겨진 유동성도 있으며, 여기서 주문이 호가창에 완전히 보이지 않는다. 따라서 스프레드와 가시적 규모는 실제 체결 가능한 물량을 과소평가할 수 있다. 실무적으로 이는 중간 규모의 주문이 예상보다 더 많이 가격을 움직이고 숨겨진 유동성(예: 아이스버그)을 만날 수 있음을 의미한다. 따라서 가능한 한 정확하게 평가하기 위해 여러 유동성 지표를 사용하는 것이 다시 한번 필수적이다.

c. 시장 깊이

시장 깊이는 호가창의 서로 다른 가격 수준에서 매수하거나 매도할 수 있는 물량을 측정하며, 상당한 가격 변동을 유발하지 않고 주문을 흡수할 수 있는 시장의 수용 능력을 나타낸다. 이 시장 깊이는 중간가격으로부터 일정 거리(예: 0.1% 또는 1%)의 모든 매수호가와 매도호가를 합산하여 계산된다.

시장 깊이는 유동성을 측정하는 필수 지표로, 최우선 매수호가와 최우선 매도호가를 넘어선 실제 수요와 공급을 드러내며, 가격이 대규모 주문에 얼마나 탄력적인지를 나타낸다.

앞서 언급했듯이, 시장 깊이는 호가창의 즉각적인 뷰를 제공하지만 유동성 행동과 실제 체결 품질을 반영하지 않는다. 구간 선택(0.1%, 1%, 2%), 스프레드, 호가창의 세분성에 따라 달라진다. 특히 주문이 체결될 때까지 제자리에 남아 있을 확률이나 스트레스 이벤트 후 호가창이 재구성되는 속도에 대한 정보를 제공하지 않는다.

이 시장 깊이가 제한적이며 반드시 유동성을 반영하지 않는다는 것을 명시적으로 보여주는 현상이 있다. 예를 들어, 시장 깊이는 높지만 상당한 호가 이탈이 있는 호가창은 스트레스 기간이 시작되자마자 증발할 수 있다. 마찬가지로, 일시적인 주문의 존재는 관찰된 깊이를 인위적으로 부풀리지만, 이러한 규모는 체결되기에는 너무 빨리 사라진다. 반대로 숨겨진 변동성(또는 아이스버그)은 반대 편향을 초래하여, 시장 깊이가 잠재적 유동성을 과소평가하는데, 표시되지 않은 규모가 체결 시점에만 명백해지기 때문이다.

시장 깊이는 표시된 유동성의 스냅샷을 포착하지만 더 넓은 유동성 역학을 무시한다. 따라서 거래량과 함께 깊이를 사용하는 것이 권장된다. 깊이는 주어진 순간의 사용 가능한 수용 능력을 나타내는 반면, 거래량은 시간 경과에 따른 시장의 처리량을 반영하여 잠재적 유동성과 실제 유동성에 대한 더 완전한 뷰를 제공한다.

d. 슬리피지

가격 슬리피지는 시장 주문의 예상 가격과 실제 가격 사이의 간극을 측정하여 시장이 얼마나 유동적인지를 측정한다. 시장이 하락하고 대규모 매도가 있을 때, 슬리피지는 종종 증가하고 원하는 가격에 매수하거나 매도하기가 더 어려워진다.

구체적으로, 카이코(Kaiko)는 지정가 호가창의 현재 상태(시점 t의 실제 호가 깊이)를 기반으로 슬리피지를 측정한다. 이는 기준 가격(중간가격 또는 최우선 매수호가/매도호가)과 해당 순간에 주문 규모를 채우는 데 필요한 시뮬레이션된 체결 가격 사이의 백분율 차이로 계산된다.

이는 주문의 특정 영향, 시장 역학, 체결 중 가격 움직임을 포착한다. 따라서 슬리피지는 주어진 규모와 타이밍에 대한 유동성의 암묵적 비용 측정치를 제공한다. 실제로 동원할 수 있는 깊이와 시장의 흡수 능력을 통합한다.

그러나 슬리피지는 유동성에 대한 부분적인 뷰만 제공한다. 낮은 슬리피지가 좋은 유동성을 보장하지 않는 반면, 시장 이벤트 중 높은 슬리피지가 반드시 열악한 유동성을 의미하지는 않는다. 슬리피지는 경로 의존적이므로 주문이 어떻게 체결되는지에 따라 결과가 달라질 수 있다. 슬리피지는 거래소, 거래 페어, 시간대에 따라 상당히 변하는 지표이다. 따라서 실제 유동성을 평가하기 위해 슬리피지를 다른 지표와 함께 사용하는 것이 권장된다.

한국 거래소의 거래 비용 및 유동성 구조

틱 사이즈 세부사항

한국에서 업비트(UPbit)와 빗썸(Bithumb) 같은 거래소의 KRW 시장은 역사적으로 큰 틱 사이즈를 채택해왔다. 주요 목적은 안정성으로, 큰 틱 사이즈가 노이즈를 줄이고, 가격 움직임을 제한하며, 매우 활발한 소매 고객층을 위해 호가창 가독성을 개선한다는 관찰에 기반한다. 이러한 선택은 한국 플랫폼에서 안정성과 투자자 보호를 우선시하는 것과 일치하여 더 견고하고 덜 분산된 시장에 기여한다.

정의상, 거래소별 틱 사이즈는 플랫폼이 상품의 상장과 거래를 위해 허용하는 가장 작은 가격 증분이다. 각 거래소는 이 증분을 정의하며, 이는 가격의 세분성과 가능한 최소 스프레드를 결정한다.

큰 틱 사이즈는 유동성을 더 적은 수준에 집중시켜 인지된 깊이를 개선할 수 있다. 최소 가격 움직임 단계를 부과함으로써 마켓 메이커 보상을 잠식할 수 있는 매우 낮은 가치의 입찰을 방지하여 인지된 가격 안정성을 지원한다. 또한 주문 부하를 줄여 거래 플랫폼의 인프라 비용을 잠재적으로 낮춘다.

반대로 큰 틱 사이즈는 단점도 있다. 첫째, 최소 스프레드를 기계적으로 넓혀 체결 비용을 증가시킨다. 또한 가격 발견이 덜 정확한데, 가격이 더 큰 증분으로 움직이고 새로운 정보를 더 천천히 반영하기 때문이다. 실제로 정확한 가치가 두 수준 사이에 있으면 시장은 다음 수준까지 정체된다. 마지막으로 데이터의 세분성이 낮아지는데, 작은 움직임이 보이지 않고 가격 시계열이 덜 정확하여 분석을 저하시킬 수 있다. 반대로 틱 사이즈가 작을수록 데이터가 더 정확하고 작은 시장 변화를 더 정확하게 반영한다.

틱 사이즈는 표시된 유동성을 직접 형성하고 시장 깊이에 영향을 미친다. 큰 틱 사이즈는 주문이 동일한 수준에 군집하도록 하여 수준당 가시적 깊이를 증가시키지만, 더 넓은 스프레드 바닥을 만들고 잠재적으로 가격 발견을 늦춘다. 반대로 작은 틱 사이즈는 가격 경쟁을 강화하고, 일반적으로 스프레드를 좁히며, 실효 체결 가격을 개선하면서 여러 수준에 걸쳐 유동성을 분산시킨다.

업비트는 서로 다른 기준 통화를 가진 세 개의 시장을 구분한다. KRW 시장(한국 원화 페어, 예: XRP/KRW), BTC 시장(비트코인에 대한 페어, 예: RESOLV/BTC), USDT 시장(테더에 대한 페어, 예: BTC/USDT).

KRW 시장에서 업비트는 가격 범위에 기반한 점진적 가격 틱 사이즈를 선택했다(KRW 시장 주문 가격 단위). 다음 표는 이 점진을 보여준다.

업비트 KRW 시장에 적용되는 가격 범위별 틱 사이즈, 2025년 12월 기준:

점진적 틱 사이즈의 목적은 가격 세분성을 수준에 맞추어 적응시켜 안정성을 유지하면서 일관된 상대적 정밀도를 유지하는 것이다. 예를 들어, 1,000,000원 이상에서는 1,000원이 사용되는 반면, 더 낮은 가격에서는 틱 사이즈가 0.00000001원까지 감소하여 정밀도를 유지한다. 유동성 측면에서 이는 가격이 높을 때 주문을 더 적은 수준으로 집계하고, 반대로 더 세밀한 틱 사이즈는 가격 경쟁을 개선하면서 여러 수준에 걸쳐 호가 깊이를 분산시킨다. 따라서 규모는 가격 범위에 비례하여 더 예측 가능한 체결 비용을 초래한다.

업비트의 BTC 시장의 경우, 디지털 자산의 가격에 관계없이 단일 틱 사이즈가 적용된다(BTC 시장 주문 가격 단위).

업비트 BTC 시장에 적용되는 틱 사이즈, 2025년 12월 기준:

마지막으로 USDT 시장의 경우, 주문 가격 단위는 가격 틱에 따라 다르다(USDT 시장 주문 가격 단위).

업비트 USDT 시장에 적용되는 가격 범위별 틱 사이즈, 2025년 12월 기준:

틱 사이즈를 고려할 때, 강력한 유동성이 큰 틱 사이즈와 공존할 수 있음을 발견했다. 아래 차트는 한국 거래소 전반의 슬리피지를 검토한다. 상대적으로 큰 틱 사이즈를 적용함에도 불구하고, 업비트는 10,000,000원 매도 주문에 대한 2025년 말 BTC-KRW 시장의 매도측 슬리피지를 기반으로 가장 유동적인 거래소로 남아 있다.

수수료 구조가 유동성을 형성하는 방법

거래소 수수료도 유동성에 영향을 미친다는 점에 주목해야 한다. 다음 표에서 주요 한국 거래소와 관련된 수수료를 편집했다. 각 거래소에 대해 시장을 연결하고 메이커 수수료와 테이커 수수료를 구분했다. 이러한 통합을 통해 각 거래소의 수수료 구조가 고유하다는 것을 알 수 있다.

메이커는 즉시 체결되지 않는 주문을 배치하여 호가창에 유동성을 추가하는 사람이다. 이 주문은 시장 깊이를 증가시키는 데 기여하여 유동성을 개선한다. 구체적으로 나중에 체결되기 전에 호가창에 남아 있는 주문을 배치하면 체결 시점에 메이커 수수료를 지불한다. 테이커는 이미 호가창에 있는 주문을 즉시 체결하여 유동성을 제거하는 사람이다. 최상의 가격에서 사용 가능한 수량을 취하여 즉시 체결되는 주문을 보내면 체결 시점에 테이커 수수료를 지불한다.

거래소별 메이커 및 테이커 거래 수수료:

*2025년 12월 기준

그러나 수수료 없는 거래소 정책이 거래 비용을 제거하는 것은 아니며, 비용을 스프레드로 이동시킨다. 마켓 메이커가 잃어버린 수수료 수익을 상쇄하기 위해 매수호가-매도호가 스프레드를 넓히면서, 스프레드는 기초 유동성을 반영하는 것을 멈추고 대신 소비자에게 전가된 거래 비용을 포착한다.

따라서 수수료 제거가 비용을 제거하지는 않는다. 마켓 메이커가 수익원을 잃으면 종종 자신을 보상하기 위해 스프레드를 넓히는데, 이는 호가 깊이 감소와 주문 영향 증가로 이어질 수 있다. 그러나 이 효과는 수수료 없음이 훨씬 더 많은 주문을 유치하면 상쇄될 수 있다. 따라서 유동성에 대한 결과는 올바른 균형을 찾는 것에 달려 있다. 실제로 주문 유입이 마켓 메이커의 수익 손실을 보상하면 유동성이 개선되고, 그렇지 않으면 악화된다.

한국 거래소의 유동성 데이터 인사이트

한국 거래소 간 비교

본 섹션에서는 주요 한국 거래소를 거래량과 시장 점유율 측면에서 비교한다. 이 분석을 위해 다음 거래소에 초점을 맞춘다:

• 업비트
• 빗썸
• 코인원
• 코빗

먼저 거래소별 거래량을 검토하는데, 상장된 모든 페어에 걸친 총 일일 거래량을 사용한다. 아래 차트는 한국 거래량의 대다수가 업비트에 집중되어 있으며, 특히 거시경제적 충격 기간(트럼프 취임, 10월 10일 주식 시장 붕괴) 동안 빗썸을 훨씬 초과하는 반복적인 급증을 보여준다. 코인원과 코빗은 훨씬 뒤처져 있으며, 거래량이 업비트와 빗썸에 비해 거의 무시할 만하다.

언급했듯이 거래량은 유동성의 핵심 지표이다. 더 높은 거래량은 체결을 지원하기 위해 더 깊은 유동성을 필요로 한다. 업비트의 이러한 지배력은 다른 거래소에 비해 상당히 더 깊은 유동성을 의미한다. 반대로 특히 코인원과 코빗에서 유동성은 상당히 낮은 거래량으로 인해 더 얇다.

그런 다음 2025년 동안 거래량 측면에서 서로 다른 거래소의 시장 점유율을 분석하는 데 초점을 맞췄다. 결과는 업비트가 연중 약 70%의 한국 암호화폐 시장 총 거래량을 차지하며, 빗썸이 2위를 차지하면서 지배적임을 보여준다. 한국 암호화폐 거래소 간 이러한 시장 점유율 분할은 시장 깊이 유동성에도 반영된다. 시장 깊이는 업비트의 더 높은 유동성이 플랫폼에서 더 큰 거래량을 지원한다는 것을 보여준다.

아래 차트는 거래소별 주어진 페어에서 체결된 총 거래 수를 보여준다. 업비트는 주요 KRW 페어에 대한 거래 수를 명확하게 지배하며, BTC-KRW와 XRP-KRW가 큰 차이로 두드러진다.

2025년까지 한국 생태계는 주요 플레이어를 중심으로 통합되었으며, 업비트가 주요 거래 허브 역할을 한다. 거래소는 상당한 거래량을 촉진하고 주요 KRW 페어에서의 높은 활동에 의해 뒷받침되며 더 깊은 유동성과 원활한 체결로 뒷받침되어 시장에서 선두 위치를 유지한다. 빗썸은 두 번째로 큰 거래소로 남아 있으며, 코인원과 코빗은 시장에서 존재감을 유지한다.

토큰별 트렌드

최근 몇 년 동안 토큰별 역학이 시장 유동성에 상당한 영향을 미쳤다. 이러한 요인은 사용 가능한 공급과 호가창 깊이의 분포를 변경했을 뿐만 아니라 참여자 행동에도 영향을 미쳤다. 따라서 이러한 메커니즘을 이해하는 것은 유동성의 현재 상태를 평가하고 향후 변동을 예상하는 데 필수적이다. 이를 설명하기 위해 한국 시장에 영향을 미치는 역학과 거시경제적 충격을 활용했다.

먼저 김치 프리미엄의 특수성을 논의한다. 이는 암호화폐 가격, 특히 비트코인이 글로벌 거래소에 비해 한국 거래소에서 때때로 일시적인 프리미엄으로 거래되는 현상을 의미한다. 이러한 단기적인 가격 불일치는 일반적으로 일시적인 수요-공급 변동에 의해 주도된다. 프리미엄이 확대되는 기간 동안 한국과 국제 시장 모두에 접근할 수 있는 트레이더는 차익거래 전략을 시도할 수 있으며, 이러한 수렴을 촉진하고 한국에서 가격을 정렬하는 데 도움이 된다.

거시경제적 충격으로서 한국에서 계엄령 부과의 영향을 분석한다. 2024년 12월 3일, 윤석열 대통령은 격화되는 정치적 대치 속에서 갑자기 비상 계엄령을 선포했으며, 이는 강력한 국내 및 제도적 반발로 조치가 신속히 해제되기 전에 짧은 헌법 위기를 촉발했다. 이 에피소드는 한국의 제도와 시장을 동요시켜 당국이 변동성을 진정시키기 위해 무제한 유동성 지원과 외환 안정화를 포함한 모든 가능한 조치를 약속하도록 촉구했다. 한국은행이 긴급 조치를 소집했고, 관리들은 주식이 하락하고 원화가 약세를 보이면서 시장 백스톱을 강조했다.

거래량의 급증은 충격-유동성 역학을 반영한다. 계엄령 선포라는 헤드라인 위험은 패닉 매도자와 싼 가격에 매수하려는 매수자 모두를 끌어들이는 기회주의적 플로우의 갑작스러운 급증을 촉발했다.

이 상황에서 많은 마켓 메이커가 스프레드를 넓히거나 일시적으로 재고를 줄이는 동안 테이커 공격성이 급증했다. 결과적으로 체결은 훨씬 더 큰 규모이지만 더 나쁜 가격으로 이동했다. 여기서 높은 거래량은 상승된 회전율과 더 빠른 가격 발견을 의미하지, 반드시 더 나은 유동성을 의미하지 않는다. 실제로 깊이의 동시 감소와 더 넓은 매수호가-매도호가 스프레드는 종종 스트레스 중 기록적인 거래량과 공존한다.

유동성은 BTC가 새로운 사상 최고치에 도달할 때도 분석할 수 있으며, 이는 2025년에 여러 번 관찰되었다. 가격 상승은 새로운 자본을 끌어들이는 경향이 있으며, 이는 호가창을 채우고 가장 유동적인 페어에서 스프레드를 좁히는 경향이 있다. 이러한 사상 최고치의 효과는 선순환이다. 실제로 가격 상승은 더 많은 거래량과 공급을 끌어들여 호가창을 좁히고 체결 능력을 증가시킨다.

요약하면, 암호화폐 시장의 유동성은 토큰에 대해 높은 경로 의존성과 민감성을 가진다. 김치 프리미엄은 규제 제약과 지역화된 수요가 가격 발견을 분열시키고 관할권에 걸쳐 유동성을 분할할 수 있는 방법을 예시하는 반면, 계엄령 에피소드는 헤드라인 위험이 더 얇은 깊이와 더 넓은 스프레드를 통해 거래량을 상승시키고 즉시성을 손상시킬 수 있음을 보여준다. 대조적으로 순환적 강세장과 새로운 사상 최고치는 신선한 자본이 몰려들면서 스프레드를 압축하고 깊이를 보충하여 긍정적인 루프를 강화하는 경향이 있다.

결론

한국 거래소의 유동성은 단일 지표로 포착할 수 없는 다차원적 구조로 나타난다. 엄격한 평가는 거래량, 스프레드, 시장 깊이, 슬리피지와 같은 지표를 조정해야 한다. 거래량만으로는 접근성보다는 플로우를 반영하며, 시장 스트레스 기간은 더 넓은 스프레드와 더 얇은 깊이와 함께 기록적인 회전율을 특징으로 할 수 있어 상호 보완적인 렌즈를 통해 유동성을 삼각측량할 필요성을 강조한다. 스프레드는 가격 접근성에 대한 즉각적인 뷰를 제공하지만 호가 실효성, 틱 사이즈 제약, 숨겨진 유동성에 취약한 반면, 깊이는 지속성이나 회복력을 보장하지 않고 표시된 수용 능력을 정량화한다. 슬리피지는 이러한 효과를 비용의 체결 중심 측정으로 통합하지만 경로 의존적이며 거래소, 페어, 시간에 민감하다.

한국의 시장 구조 내에서 틱 사이즈 설계는 중심적인 역할을 한다. 업비트의 점진적 그리드는 가격 세분성을 수준과 정렬하여 소매 중심 생태계를 위한 안정성과 가독성을 가능하게 한다. 이 프레임워크는 좋은 유동성과 공존할 수 있으며 BTC-KRW와 ETH-KRW의 경우 슬리피지가 해당 기간 동안 낮게 유지되었음을 관찰했다. 수수료 정책은 수수료 없는 체제가 참여 증가가 보상하지 않는 한 비용을 스프레드로 이동시키는 결과를 더욱 형성한다.

거래소 간 분석은 한국 암호화폐 생태계에서 업비트의 중심적 역할을 확인한다. 업비트는 주요 KRW 페어에 대한 주요 거래 장소이며 가장 높은 유동성을 집중한다. 특정 토큰과 체제 요인이 이러한 역학을 조절한다. 김치 프리미엄은 일시적인 수요와 공급 변동을 반영하며, 일반적으로 활발한 차익거래를 통해 글로벌 가격으로 수렴한다. 2024년 12월 계엄령 에피소드와 같은 중요한 시장 이벤트는 헤드라인 위험이 유동성 조건에 영향을 미치면서 거래량을 증폭시킬 수 있는 방법을 보여준다. 대조적으로 강세장과 가격 정점은 일반적으로 스프레드를 좁히고 시장 깊이를 보충하여 체결 품질을 향상시킨다.

데이터에 대하여

카이코(Kaiko)는 기관 투자자, 금융 서비스 회사, 규제 기관을 위한 디지털 자산 시장 데이터, 분석, 지수, 가격 책정 분야의 글로벌 독립 리더이다.

본 보고서는 체결된 거래와 호가창 유동성 지표와 같은 레벨 1 및 레벨 2 데이터를 포함한 상품 수준 시장 데이터를 기반으로 한다. 또한 선택된 거래소 전반의 유동성과 거래량의 광범위한 트렌드를 설명하기 위해 집계된 토큰 및 거래소 수준 데이터를 통합했다.

거래 수수료 데이터는 본 보고서를 위해 거래소 웹사이트와 기타 신뢰할 수 있는 공개 출처에서 특별히 수집되었다.

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공개

본 리서치 보고서는 업비트와의 파트너십으로 제작되었으나 카이코가 독립적으로 작성했다. 본 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 제공되며, 투자 조언을 구성하지 않으며, 금융 상품의 매수 또는 매도를 위한 제안이나 권유로 의도되지 않았다. 질문이 있으시면 [email protected]으로 이메일을 보내주시기 바란다.