2026년 2월 3일

2026년 1월의 마지막 주는 여러 시장에 동시에 스트레스 테스트를 안겼다. 연방준비제도(Federal Reserve)가 리더십 전환의 불확실성 속에서 금리를 3.5~3.75%로 유지한 한편, 비트코인(Bitcoin)은 8만 8천 달러에서 7만 4천 달러로 15% 하락하면서 약 70억 달러 규모의 포지션이 청산되었다. 더 우려스러운 점은 금(gold)의 거동으로, 5천 5백 달러를 돌파한 후 20% 역전을 겪었으며, 암호화폐와 더 가까운 변동성 패턴을 보였다. 이는 전통적 안전 자산과는 달라진 거동이었다. 이 기간 동안 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 24시간 영속 계약(perpetuals) 거래소가 주목을 받았지만, 체계적 거래 데이터를 통한 분석 결과 기관 규모의 주문에서 지속적인 유동성 제약이 확인되었다.

• 거시적 불확실성이 상품 시장의 높은 변동성과 함께 시장 변동폭을 확대시켰다.

• 비트코인의 15% 폭락, 금의 암호화폐식 변동, 암호화폐 시장의 70억 달러 규모 청산이 발생했다.

• 거래소 간 실행 품질에 대한 깊은 분석이 이루어졌다.

연방준비제도 변화가 자산 간 변동성 급등을 촉발시킴

작성: 로렌스 프라우센(Laurens Fraussen)

FOMC 결정과 케빈 워시(Kevin Warsh) 불확실성 프리미엄

2026년 1월 28일, 연방준비제도는 목표 금리를 3.5~3.75%로 유지했다. 이는 제레무 폴(Jerome Powell)의 의장으로서 마지막 FOMC 회의였다. 결정 자체는 시장의 컨센서스 예상과 일치했지만, 시장의 관심은 빠르게 후임자 계획으로 이동했다.

1월 29일까지, 트럼프(Trump) 대통령이 전직 연방준비제도 이사로서 더 매파적 접근 방식으로 알려진 케빈 워시를 임명할 것이라는 보고가 들어왔다.

1월 30일로 예상된 임명은 자산 클래스 전반에 걸친 즉각적인 포지션 재조정을 유발했다. USD는 이 소식에 0.8% 강세를 보였지만, 리스크 자산은 폭넓게 매도되었다. 특히 주목할 점은, 시장이 금리 궤적보다 대차대조표 정책에 더 주목하는 경향을 보였다는 점이었다. 이는 2020년 이후의 유동성 민감성과 일치하는 패턴이었다. 역사적으로 연방준비제도의 대차대조표 확대는 리스크 자산 실적과 강한 상관관계를 보였으며, 케빈 워시의 알려진 대차대조표 축소 선호는 트럼프 대통령의 금리 선호와의 최근 일치에도 불구하고 체제 전환을 나타내었다.

자산 클래스별 시장 반응

비트코인은 1월 대부분의 기간 동안 8만 8천 달러에서 9만 달러 사이에서 통합되었지만, FOMC 결정과 케빈 워시 관련 추측이 불거지면서 24시간 내에 급격한 하락이 벌어졌다. 가격은 이후 몇 일 동안 7만 4천 달러로 하락했으며, 이 15% 폭락은 약 70억 달러 규모의 포지션 청산을 유발했다.

스팟 비트코인 ETF는 출시 이후 최대 주간 자금 유출을 기록했으며, 이는 7억 달러를 초과했다. 이러한 기관의 후퇴는 더 넓은 기술 섹터의 약세와 동시에 발생했으며, 마이크로소프트(Microsoft)는 실적을 초과했음에도 불구하고 목요일에 눈에 띄는 하락을 경험했다. 비트코인과 고베타 주식 간의 상관관계는 높은 수준을 유지했으며, 불확실성 시기에 헤지가 아닌 리스크 자산으로서의 분류를 강화시켰다.

"안전 자산" 내 변동성

이 기간 중 가장 주목할 만한 변화는 귀금속 시장에서 발생했다. 금은 목요일/금요일에 5천 5백 달러를 돌파한 후 급격히 역전되었으며, 4천 7백~4천 8백 달러 수준에서 안정되었다. 이 역전은 시장이 케빈 워시의 임명을 재평가하면서 발생했다. 초기 반응은 매파적 정책에 초점을 맞추었지만, 케빈 워시가 연방준비제도의 독립성을 지지하는 인물로서의 명성은 점차적으로 투자자들에게 안심을 주었다. 일중 변동폭은 해당 자산의 일반적인 연간 변동성 지표를 초과했다. 한편, 일반적으로 금의 2~3배 퍼센트 변동폭을 보이는 은(silver)은 다수의 거래소에서 플래시 크래시(flash crash) 특성을 가진 더 극적인 진동을 보였다.

이러한 거동은 포트폴리오 안정자로서의 금의 역사적 역할에서 유의미하게 벗어난 변화였다. 2000년~2020년 사이, 금의 평균 일별 실현 변동성은 1% 미만을 유지했으며, 스트레스 이벤트 시 일별 변동폭도 거의 3%를 초과하지 않았다. 2026년 1월의 거래 세션은 5% 이상의 일중 변동폭을 보였으며, 이는 신흥 시장 통화 또는 디레버리지 이벤트 시 암호화폐 자산과 더 일반적으로 연관된 수준이었다.

시스템적 관점에서 보면, 안전 자산의 변동성이 리스크 자산 수준에 가까이 접근한 것은 포트폴리오 구성 프레임워크 내의 스트레스를 반영했다. 금이 불확실성 시기에 암호화폐식 변동성을 보이면, 전통적인 60/40 포트폴리오는 안정 축을 잃게 되며, 기관 전반에 걸친 위험 관리 가정의 재검토가 강제된다.

역사적 Gold/SPX 비율 차트도 우려스러운 추세를 보여준다. 현재 비율 0.806은 2000년대 초 이후 볼 수 없었던 수준에 접근하고 있다. 이는 2000년대부터 2020년까지 유지되었던 수십 년간의 기준 범위인 0.18~0.37에서의 상당한 이탈을 나타내었다. 이러한 상승은 일반적인 안전 자산 이동 이상의 신호를 보내고 있다.

우려스러운 점은 단순히 절대 수준이 아니라, 변동의 속도에 있다. 역사적 선례에 따르면, 이 수준에서의 장기 유지는 주식 시장의 유의미한 조정을 앞두고 있거나, 통화 안정에 대한 우려를 반영하는 경우가 많았다.

과대과열과 유동성 현실의 충돌

하이퍼리퀴드의 2025년간 미결 포지션 증가는 이를 주요 영속 DEX로서의 위치에 확립시켰으며, 출시 후 2년 내에 바이낸스(Binance)의 거래 볼륨의 약 20%에 도달했다. 이는 유의미한 시장 점유율 확대를 나타내었으며, 온체인 파생상품 인프라가 중앙화 거래소와 경쟁할 수 있도록 충분히 성숙했음을 시사했다.

하지만, 1만 건의 거래에 대한 틱 수준(tick-level) 실행 분석은 바이낸스가 업계의 유동성 기준 지위를 유지하는 이유를 밝혔다. 소매형 주문 규모(1만 달러~10만 달러)는 거래소 간 실행 품질에서 거의 동등한 수준을 경험하는 반면, 기관 규모의 주문은 바이낸스의 규모, 인프라 성숙도, 그리고 10년간의 경험에서 비롯된 깊이 우위를 보여준다.

실행 품질

동일한 틱 사이즈(tick-size) 수준에서의 시장 주문에 대한 실현 PNL 분석은 주문 규모가 커질수록 실행 비용이 급격히 발산함을 보여준다. 10만 달러 미만의 거래에서는 두 거래소 모두 최소한의 비용 차이로 운영되었다. 하지만, 100만 달러 규모에서는 하이퍼리퀴드의 실행 비용이 바이낸스보다 약 40% 높아졌다. 이 차이는 500만 달러 거래 규모에서 더 벌어져, 하이퍼리퀴드의 실현 비용이 바이낸스에서 관측된 수준의 거의 2배에 접근했다.

이러한 실적 발산은 주문 규모가 기관 수준으로 커져도 바이낸스의 인프라가 일관된 실행 효율성을 유지함을 보여준다. 이는 카이코(Kaiko)의 2025년 12월 리서치에서 문서화된 유동성 플라이휠, 즉 바이낸스의 3억명의 사용자 기반이 자기 강화적 깊이를 형성하는 것을 반영한다.

바이낸스가 유지하는 구조적 우위 중 하나는 틱 사이즈의 세밀도에 있다. 바이낸스는 BTC에 대해 0.01~0.10 달러 단위의 틱 간격을 제공하는 반면, 하이퍼리퀴드는 BTC에 대해 1 달러 단위의 틱 간격을 사용한다. BTC의 약 10만 달러 가격 수준에서, 이는 10~100배의 더 세밀한 입도를 나타내며, 마켓 메이커(market maker)로 하여금 더 좁은 스프레드를 제공할 수 있게 한다. 공정한 비교를 위해, 본 분석은 두 거래소를 동일한 1 달러 틱 사이즈로 정규화했다. 이러한 정규화에도 바이낸스는 더 좋은 스프레드와 실행 비용을 반영하는 우수한 실행 품질을 보여준다. 바이낸스는 하이퍼리퀴드보다 약 8배의 일별 BTC 거래 횟수를 처리하고 5~6배의 볼륨을 수용하며, 기관 주문에 필요한 깊이를 형성한다.

더 세밀한 틱 사이즈를 통해 바이낸스의 마켓 메이커는 99,999.90 달러/100,000.10 달러(0.20 달러 스프레드)로 매매호가를 제출할 수 있는 반면, 하이퍼리퀴드의 구조는 최소 99,999 달러/100,000 달러(1 달러 스프레드)를 강제한다. 소매형 주문에서는 이 차이의 영향이 제한적이다. 다수의 가격 수준을 통과하는 기관 주문에서는 누적 스프레드 비용이 상당해진다. 1월 28일~30일의 변동성 기간 동안, 모든 거래소에서 스프레드가 넓어진 한편 바이낸스의 더 세밀한 틱 구조는 더 좁은 매매호가를 허용하였으며, 하이퍼리퀴드의 1 달러 최소 단위는 기관 주문이 최선의 실행이 필요한 정확히 그 순간에 더 넓은 실질적 스프레드를 형성했다.

정상 시장 조건에서는 단일 가격 수준 내에서 주문이 처리되는 소매형 주문에 대해 이러한 깊이 우위의 영향이 덜 크다. 대형 주문에서는, 특히 주문 북이 얇아지는 변동성 시기에, 바이낸스의 더 깊은 유동성이 기관 규모의 주문으로 하여금 더 낮은 시장 영향과 함께 더 좋은 체결을 달성할 수 있게 한다.

교차 거래소 차익거래

1월 22일~24일 기간은 하이퍼리퀴드와 바이낸스 영속 계약 시장 간의 차익거래 기회를 제공했다. 바이낸스의 펀딩 레이트(funding rate)가 약 +0.006%(8시간 기준, 또는 약 +0.018% 일별)로 양수를 유지한 한편, 하이퍼리퀴드의 펀딩 레이트는 음수로 전환되었으며, 시간당 -0.002%(일별 +0.048%)에 도달했다. 이 발산은 양 포지션 모두에서 양의 캐리(carry)를 가진 델타 중립 차익거래(delta-neutral arbitrage) 기회를 형성했으며, 트레이더는 하이퍼리퀴드 BTC 영속 계약에 매수(일별 펀딩 +0.048%)하면서 동시에 바이낸스 BTC-USDT 영속 계약에 공매도(일별 펀딩 +0.018%)를 취할 수 있었다. 이를 통해 약 0.066% 일별(약 1.98% 월별, 약 23.76% 연간)의 순양의 캐리를 달성할 수 있었다.

이 기회의 짧은 유지 기간은 암호화폐 시장에서 교차 거래소 차익거래가 얼마나 빠르게 운영되는지를 강조한다. 하지만, 변동성 시기에서 이러한 발산의 존재 자체는 다중 플랫폼 인프라를 갖춘 참여자들에게 유리한 비효율이 계속 형성되고 있음을 보여준다.

HIP-3 상품 선물 출시와 역사적 변동성

하이퍼리퀴드의 HIP-3 상품 선물 확대는 최근 몇 년간 가장 변동성이 큰 귀금속 환경에 곧바로 출시되었다. 아래의 분석은 HIP-3의 빠른 채택 궤적을 보여준다. 모든 디플로이어(deployer)를 포함한 일별 총 볼륨은 1월 27일에 10억 달러를 초과하여 최고점에 도달했으며, 귀금속(금과 은)은 변동성 급등 기간 동안 HIP-3 총 볼륨의 약 50%를 차지했다. 1월 이전, 귀금속 볼륨은 일별 거의 0에서 1억 달러 사이의 범위를 유지했지만, 금의 5천 5백 달러 돌파와 이후 5% 역전은 전례 없는 활동을 유발했다.

트레이드닷엑스이즈(trade.xyz)가 전체 HIP-3 볼륨을 지배하는 한편, 활동의 급등은 마켓스(Markets), 드림캐시(Dreamcash) 등의 디플로이어에 걸쳐 폭넓게 분산되었으며, 이는 집중된 마켓 메이커 활동보다는 유기적 수요를 시사한다. 이는 암호화폐 원주민 트레이더들이 리스크 오프(risk-off) 이벤트 기간 동안 전통 시장으로 출금하지 않고 HIP-3 상품을 활용하여 레버리지 포지션을 통해 귀금속 노출을 진정으로 추구했음을 나타내었다.

하이퍼리퀴드는 소매형 주문에서의 제품-시장 적합성(product-market fit)과 다수의 변동성 이벤트를 통한 내성을 보여주었지만, 기관 규모의 주문까지 실행 품질을 확대시키는 과제가 핵심 제약 조건으로 남아 있다. 이 플랫폼의 HIP-3 상품 확대는 최고 변동성 시기에 출시되었으며, 이는 초기 일별 볼륨을 10억 달러 이상으로 끌어올렐 수 있었지만, 시장 조건이 정상화되면 지속 가능한 수요를 나타내지 못할 수도 있다.

자산 클래스 전반과 중앙화·탈중앙화 거래소 모두에서의 24시간 연속 거래로의 추세는 플랫폼 발전과 전 세계 참여자 수요에 의해 주도되며, 되돌릴 수 없는 추세로 확실시된다. 남은 핵심 질문은 인프라가 이 추세에 발맞출 수 있는지로 남아 있다.

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