2026년 1월 28일

트럼프의 그린란드 관세 위협은 암호화폐 시장에서 격렬한 왕복 움직임을 촉발했으며, 비트코인은 8만 8,000달러 아래로 급락한 반면 금은 5% 이상 급등하여 역상관관계를 부각시켰다. 헤드라인 이면에서 CME 베이시스가 수년 만에 처음으로 마이너스 영역으로 붕괴하면서도 오더북 깊이는 놀랍도록 안정적으로 유지되었으며, 이는 ETF 출시 이후 수요를 고정시켰던 기관 캐리 트레이드의 청산을 시사한다.

• 비트코인은 안전 자산 테스트에 실패했으며, 금이 5% 상승하는 동안 5% 하락했다

• 오더북 안정성이 포지셔닝의 더 깊은 구조적 변화를 가린다

• CME 베이시스 트레이드 붕괴가 기관 매수세의 핵심 원천을 제거한다

관세 불확실성이 비트코인의 정체성 위기를 드러낸다

작성: 아담 모건 매카시(Adam Morgan McCarthy), 로렌스 프라우센(Laurens Fraussen), 토마스 프롭스트(Thomas Probst)

올해 다보스에서 열린 세계경제포럼(World Economic Forum)은 트럼프 요인이 지배했으며, 특히 경제 도구를 지정학적 레버로 사용하는 것을 둘러싼 갈등 재발에 초점이 맞춰졌다. 그린란드 긴장을 둘러싼 유럽 국가들을 겨냥한 트럼프의 관세 위협은 결국 NATO 논의에 따라 진정되었지만, 원칙과 미래를 위한 잠재적으로 위험한 선례를 예시했다.

그럼에도 불구하고 암호화폐는 미국 대통령이 뉴스 사이클을 지배했음에도 일주일 내내 주목을 받았다. 논의는 투기보다는 인프라에 초점을 맞췄으며, 주제는 스테이블코인, 자산 토큰화 및 실제적이고 증가하는 수요를 충족하기 위한 기관 통합에 집중되었다. 암호화폐는 순수한 위험 자산이 아니라 규제와 채택을 통해 정상화된 기술 계층으로 점점 더 프레임화되고 있다.

분기하는 안전 자산 성과

트럼프의 그린란드 관세 위협은 암호화폐 시장에서 격렬한 왕복 움직임을 촉발했으며, 비트코인은 8만 8,000달러 아래로 급락했다가 전 대통령이 입장을 철회하면서 9만 달러로 반등했다. 이러한 급격한 가격 움직임은 주말 유동성 격차, 변동성을 증폭시킨 네거티브 감마 포지셔닝, 그리고 비트코인의 안전 자산 서사 붕괴를 드러냈다. 해당 기간 동안 금이 5% 이상 급등한 반면 비트코인은 거의 5% 하락하여 역상관관계를 부각시켰다. 시장 깊이 데이터는 가격이 격렬하게 흔들렸음에도 오더북이 놀랍도록 안정적으로 유지되었음을 보여주며, 이는 시장이 트럼프 관련 변동성을 관리하는 방법을 학습하고 있음을 시사한다.

관세 발표는 전통적인 안전 자산에서 명확한 분기를 만들어냈다. 금은 1월 19일부터 21일 사이 약 5% 상승하여 온스당 4,700달러 이상의 신선한 사상 최고치를 기록했다. 대조적으로 비트코인은 같은 기간 동안 거의 5% 하락하여 약 9만 5,000달러에서 8만 8,000달러 아래로 떨어진 후 부분적인 회복을 보였다.

이러한 불일치는 비트코인의 역사적 상관관계 패턴에서 주목할 만한 변화를 나타낸다. 지난 2년 동안 BTC-금 상관관계는 크게 변동했지만, 최근 데이터는 비트코인이 점점 더 안전 자산이 아니라 위험 자산처럼 행동하고 있음을 보여준다. 트럼프가 1월 20일 처음 관세 위협을 발표했을 때, 비트코인은 나스닥 선물과 함께 하락한 반면 금과 미국 달러는 강세를 보였다.

비트코인과 금의 상관관계는 본질적으로 불안정하며, 지배적인 매크로 서사에 따라 강한 양의 관계와 음의 관계 사이를 오간다. 30일 롤링 상관관계 데이터는 지난 2년 동안 BTC-금 관계가 급격하게 변동했음을 보여준다. 상관관계는 2024년 10월과 2025년 말 다시 +0.5 이상의 피크에 도달했으며, 이 기간은 통화 가치 하락 및 인플레이션 우려로 두 자산이 모두 상승한 시기였다. 그러나 상관관계는 2024년 중반, 2025년 1월, 그리고 2025년 7월~8월에 -0.5 이하로 급락했으며, 이 시기에는 서로 다른 매크로 힘이 두 자산을 반대 방향으로 몰았다.

2026년 1월 말 기준으로 롤링 상관관계는 약 +0.2~+0.3 수준에 있으며, 이는 예측 가치가 거의 없는 약한 양의 관계다. 이러한 불안정성은 비트코인을 포트폴리오 헤지로서 신뢰할 수 없게 만든다. 금과 같은 전통적인 안전 자산은 스트레스 기간 동안 주식과 일관된 음의 상관관계를 나타내며 신뢰할 수 있는 분산을 제공한다. 비트코인의 상관관계는 통화 및 인플레이션 공포 중에는 금과 함께 움직이지만, 지정학적 위기나 유동성 이벤트 중에는 급격하게 분기한다.

이 상황에서 금은 투자자들이 지정학적 불확실성을 피해 안전 자산 흐름을 포착하여 5% 이상의 상승을 기록했다. 반면 비트코인은 위험 자산과 함께 매도되어 거의 5% 하락했다. 이 스트레스 기간 동안의 음의 상관관계는 기관 채택을 주도해온 디지털 금 서사와 직접적으로 모순된다.

변동성 격차는 여전히 실질적이다

비트코인 변동성은 지난 1년 동안 크게 압축되어 기관 위험 허용 범위에 가까워졌지만, 금과 같은 전통적인 안전 자산보다 구조적으로 더 변동성이 크다. 이러한 부분적 수렴은 암호화폐 성숙을 반영하는 동시에 포트폴리오 대체에 대한 지속적인 장벽을 부각시킨다.

30일 롤링 변동성 데이터는 비트코인 연율화 변동성이 2025년 3~4월 60% 이상의 피크에서 2026년 1월 말까지 약 30~35%로 감소했음을 보여준다. 기관 위험 관리 프레임워크는 일반적으로 변동성이 30~40%를 초과하는 자산에 대한 배분을 제한하며, 비트코인은 이제 안정적인 기간 동안 해당 범위 내에서 거래된다.

그러나 비트코인은 여전히 금의 두 배 변동성을 나타내며, 금은 같은 기간 동안 꾸준히 10~20%의 연율화 범위를 유지했다. 금은 현재 약 15~20% 변동성에 있는 반면, 비트코인은 최근 압축 이후에도 30~35%에 남아 있다. 극심한 불확실성 기간 동안 비트코인 변동성은 2025년 3~4월, 그리고 11~12월에 다시 나타났듯이 쉽게 두 배가 된다. S&P 500은 약 10% 변동성으로 범위의 낮은 끝을 고정하는 반면, 비트코인은 특정 기간 동안 주식과 상품 변동성 수준 사이에 있으며 하이브리드 특성을 반영한다.

BOLD(Bitcoin and Gold) 지수는 전통적인 안전 자산과 암호화폐 위험 자산이 결합될 때 어떻게 작동하는지 보여준다. 지난 1년 동안 변동성이 압축되면서 비트코인의 가중치는 30~35%로 상승한 반면, 금은 65~70%의 지배력을 유지했다.

1월 관세 에피소드는 이들의 뚜렷한 역할을 검증했다. 금은 안전 자산으로서 5% 급등한 반면 비트코인은 위험 자산으로서 5% 하락했다. BOLD의 높은 금 가중치는 비트코인 하락을 완화했지만, 상승하는 비트코인 배분은 비트코인이 우수한 성과를 보인 기간 동안 상승을 포착했다. 금은 위기 보호를 제공하고, 비트코인은 성장 노출을 제공한다. 이 조합은 지난 1년 동안 중간 변동성으로 약 40%의 수익을 제공했으며, 비트코인이 체계적인 포트폴리오에서 금을 대체하는 것이 아니라 보완한다는 것을 보여준다.

WLFI의 편리한 타이밍

월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial)의 WLFI 토큰은 관세 변동성 중에 전체 암호화폐 시장을 능가했다. 트럼프 관련 뉴스 플로우에 직접적으로 노출되었고 평균 2억 달러 미만의 일일 거래량에도 불구하고, WLFI는 지난주 주요 뉴스 발표에 앞서 시장을 선도하며 상당한 우위를 제공하는 것처럼 보였다. 토큰은 해당 기간 동안 약 0.16~0.17달러 사이의 상대적으로 좁은 범위에서 거래되었다.

1월 20~22일의 시간별 데이터는 BTC, ETH, SOL이 모두 급격하게 마이너스로 거래되는 동안에도 WLFI가 3~7%의 긍정적 수익을 유지했음을 보여준다. 이러한 디커플링은 트럼프 가족과 WLFI의 명시적 연결을 고려하면 직관에 반한다. 토큰은 트럼프가 관세 위협을 뒤집은 그린란드 "프레임워크 거래"를 발표한 1월 21일 19:30에 약 7.2%로 정점을 찍었다.

광범위한 암호화폐 매도 중 WLFI의 긍정적 성과는 토큰 보유자가 다른 정보를 보유했거나 관세 상황이 어떻게 해결될지에 대해 반대 견해를 가졌음을 시사한다. 정치적 발전에 더 가까운 토큰 보유자는 관세 위협을 확고한 정책이 아니라 협상 전술로 평가했을 수 있다. 또는 제한된 유동성과 집중된 보유자 기반이 WLFI가 BTC 및 ETH 같은 유동성 있는 주요 자산에 영향을 미치는 동일한 매도 압력에 단순히 반응하지 않았음을 의미했다. 메커니즘과 관계없이 이는 정치적으로 연결된 토큰이 광범위한 시장 반응과 분기하는 가격 패턴을 보여줄 수 있음을 보여준다.

가격 급변에도 오더북 깊이 유지

관세 변동성에서 더 놀라운 발견 중 하나는 가격이 격렬하게 흔들렸음에도 오더북 깊이의 상대적 안정성이었다. 주요 거래소 전반의 비트코인에 대한 평균 1% 시장 깊이는 해당 기간 동안 대체로 안정적으로 유지되었으며, 1월 초부터 1월 22일까지 BTC의 경우 600만~700만 달러, ETH의 경우 400만~450만 달러 범위였다.

이러한 안정성은 깊이가 빠르게 악화된 이전 시장 스트레스 에피소드와 대조된다. 예를 들어 2025년 10월 청산 캐스케이드 중에 유동성 공급자가 주문을 철회하면서 깊이 대 거래량 비율이 급증했다. 2026년 1월 관세 변동성은 그러한 패턴을 만들지 않았다. 변동성은 근본적인 유동성 악화가 아니라 포지셔닝과 강제 흐름에 의해 주도되었다.

시장 침체 속에서 베이시스 사라진다

현물 시장 유동성이 최근 변동성을 견뎌내는 동안, CME의 비트코인 선물은 기관 포지셔닝에 대한 더 우려스러운 그림을 드러냈다. 2년 동안 헤지펀드와 베이시스 트레이더를 끌어들였던 베이시스 트레이드가 극적인 방식으로 청산되기 시작했다. 이는 바이낸스(Binance) 달력 선물의 미결제약정이 2023년 말 이후 처음으로 CME를 앞지르면서 나타났다.

CME의 비트코인 프론트먼스 선물 베이시스가 지난 금요일 마이너스 영역으로 붕괴하면서 시장 심리에 극적인 변화가 있었다. 1월 초까지 0.40% 이상을 꾸준히 유지했던 1월 30일 만기 베이시스는 금요일 장 마감까지 -0.30% 아래로 떨어졌으며, 이는 레버리지 롱 포지션에 대한 트레이더 선호도의 급격한 악화를 시사하고 단기 시장 포지셔닝에 대한 의문을 제기한다.

비트코인 베이시스 트레이드(또는 캐리 트레이드)는 현물 상장지수펀드가 출시된 이후 지난 2년 동안 기관 참여자를 끌어들였다. 차익거래 전략은 BTC 현물과 선물 가격 간의 가격 차이를 이용한다. 지난 2년 대부분 동안 헤지펀드는 베이시스 롱이었다. 이는 현물 BTC를 보유하면서 선물을 공매도했음을 의미한다. 이는 가격 움직임으로부터 보호하고 기초 자산의 변동성 발생 시 특정 판매 가격을 보장했다.

롱 베이시스 트레이드는 가격이 콘탱고 상태일 때 가장 잘 작동하며, 이는 선물 가격이 현물 가격보다 높다는 것을 의미한다. 두 가격은 만기가 가까워질수록 서로 수렴한다. 지난 몇 년 동안의 양의 베이시스는 베이시스 트레이드 수요와 강세 포지셔닝을 반영했으며, 트레이더가 현물 시장 대비 선물 노출에 대한 프리미엄을 기꺼이 지불했다.

베이시스가 마이너스로 전환되면 레버리지 롱의 공격적인 청산, 증가된 헤징 수요, 또는 단순히 미래 인도에 대해 기꺼이 지불할 구매자의 부족을 시사한다. 1월 움직임은 위에서 강조한 바와 같이 광범위한 시장의 불확실성 속에서 올해의 어려운 시작을 소화하면서 세 가지 역학이 모두 수렴하는 것을 나타낸다.

프론트먼스 계약을 넘어 더 광범위한 기간 구조(현재 현물 대비 향후 월별 만기 가격)는 1월 7일 이후 크게 압축되었지만, 2026년 더 먼 만기에 대해서는 양의 영역에 남아 있다.

2026년 4월부터 12월까지의 계약에 걸친 연율화 베이시스는 평탄화되었으며, 3월은 약 4.60%에서 불과 2.3%로 하락했다. 이러한 압축은 장기 포지셔닝조차도 감소된 확신을 반영하며, 트레이더가 이전에 매력적이었던 캐리 수준에서 확장된 노출을 고정하려는 의지가 줄어들었음을 나타낸다.

1월 초 약 4.00%의 연율화 베이시스로 거래되었던 2026년 2월 계약은 이제 마이너스에 있으며, 금요일의 붕괴가 기술적 이상이 아니라 구조적 변화를 나타냄을 시사한다. 이는 마이너스 베이시스가 ETF 출시 이후 비트코인 현물에 대한 기관 수요를 고정시켜온 베이시스 트레이드를 약화시키기 때문에 중요하다. 현물을 보유하고 선물을 공매도하여 예측 가능한 수익을 얻을 능력이 없으면, 기관 매수세의 핵심 원천이 시장에서 사라진다.

자기 강화 역학은 직관적이다. 감소된 캐리 트레이드 활동은 차익거래자의 현물 수요 감소를 의미하며, 이는 더 얇은 오더북과 감소된 시장 깊이로 이어지는데, 이는 정확히 비트코인이 스트레스 기간 동안 유동성을 가장 필요로 할 때다. 이러한 베이시스 붕괴는 고립되어 도착하지 않으며, 비트코인이 안전 자산 테스트에 실패하는 동시에 구조적 지원을 제공했던 기관 포지셔닝을 잃는 관세 변동성에 의해 드러난 더 광범위한 정체성 위기의 일부로서 나타난다.

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