[토큰분석] 제인 스트리트는 정말 비트코인 가격을 억누르고 있었나

비트코인이 15만 달러를 넘어야 할 시점에 발목이 잡혀 있다. 2024년 말부터 2025년까지, 미국 현물 시장이 열리는 동부 시간 오전 10시마다 비트코인은 수 분 만에 2~3%씩 급락하는 패턴을 반복했다. 크립토 트레이더들 사이에서는 이 기묘한 현상의 배후로 월가 최대 고빈도 트레이딩(HFT) 기업 제인 스트리트(Jane Street)가 지목됐다. 블랙록 비트코인 ETF(IBIT)에 약 25억 달러 이상의 포지션을 보유한 제인 스트리트가 유동성이 얇은 시간대를 이용해 가격을 조작하고, 파생상품으로 수익을 거둔다는 의혹이다.

이 음모론은 단순한 소문으로 치부하기엔 배경이 만만치 않다. 2026년 2월 23일, 테라폼랩스 파산 관리인 토드 스나이더(Todd Snyder)가 제인 스트리트를 내부거래 혐의로 맨해튼 연방법원에 고소하면서 논란은 폭발적으로 확산됐다. 소송 직후 제인 스트리트는 X(구 트위터) 계정의 모든 게시물을 삭제했고, 비트코인은 하루 만에 10% 급등하며 시가총액에 약 1,200억 달러가 추가됐다.

테라폼랩스 소송: '10분의 시차'가 드러낸 의혹

소송의 핵심은 2022년 5월 7일로 거슬러 올라간다. 이날 테라폼랩스는 디파이 플랫폼 커브3풀(Curve3pool)에서 1억 5,000만 테라(UST)를 비공개로 인출했다. 그로부터 불과 10분 뒤, 제인 스트리트와 연결된 것으로 추정되는 지갑이 같은 풀에서 8,500만 UST를 추가 인출했다. 소장에 따르면 이는 제인 스트리트 역사상 단일 최대 규모의 스왑이었으며, 이 거래가 UST의 달러 페그 이탈을 촉발해 약 400억 달러 규모의 테라 생태계 붕괴를 가속화했다.

스나이더 관리인은 제인 스트리트가 전 테라폼랩스 인턴 출신 직원 브라이스 프랫(Bryce Pratt)을 통해 비공개 정보를 획득했다고 주장한다. 프랫은 테라폼 출신 동료들과 'Bryces Secret'이라는 비밀 그룹 채팅방을 운영하며 내부 정보를 전달한 것으로 의심받고 있다. 소장은 제인 스트리트 공동 창업자 로버트 그라니에리(Robert Granieri)와 직원 마이클 황(Michael Huang)도 피고로 명시하고 있다.

제인 스트리트 측은 이번 소송을 "절박하고 근거 없는 돈 뜯기 시도"라며 강력 반발했다. 테라·루나 투자자들의 손실은 테라폼랩스 경영진의 수십억 달러 규모 사기에서 비롯된 것이라는 입장이다. 실제로 테라폼 창업자 도권(Do Kwon)은 형사 혐의에 유죄를 인정하고 15년 형을 선고받았으며, 테라폼은 SEC에 44억 7,000만 달러의 합의금을 지급하기로 했다.

'오전 10시 덤프': 음모론인가, 구조적 현상인가

소송과 별도로, 크립토 커뮤니티에서 오랫동안 제기돼 온 의혹이 있다. 2024년 11월부터 2025년 초까지 미국 현물 시장 개장 시점인 오전 10시(ET)에 비트코인이 거의 매일 2~3% 급락했다는 것이다. 크립토 트레이더 @WhaleFactor 등은 제인 스트리트의 블랙록 IBIT ETF 내 대규모 포지션(13F 보고서 기준 약 7억 9,000만 달러 이상)을 근거로, 유동성 스윕을 통한 의도적 가격 하락 후 할인가 ETF 매집이라는 시나리오를 제시했다.

제인 스트리트는 IBIT의 공인참여자(Authorized Participant, AP) 4곳 중 하나로, ETF 주식의 생성과 환매를 통해 비트코인을 직접 이동시킬 수 있는 권한을 보유하고 있다. 이 지위는 단순한 보유를 넘어 공급 자체를 통제할 수 있는 구조적 힘을 의미한다. 비판적 시각에서는 이를 통해 유동성이 얇은 시간대에 가격을 움직이고, 청산을 유발하며, SEC의 감시를 벗어난 파생상품으로 수익을 창출할 수 있다고 주장한다.

흥미로운 점은 소송이 공개된 직후 이 '10시 덤프' 패턴이 사라졌다는 트레이더들의 관찰이다. 블룸버그 인텔리전스의 수석 ETF 애널리스트 에릭 발추나스(Eric Balchunas)도 소셜미디어에서 이 현상에 주목하며 "부기맨이 사라졌다"고 언급했다. 소송 소식이 전해진 날 비트코인은 오전 거래 세션에서 10% 상승하며 5주 연속 음봉 기록을 끊었다.

전문가 분석: "제인 스트리트가 아닌 ETF 구조가 문제"

그러나 업계 전문가들의 분석은 음모론과 사뭇 다른 결론을 내린다. 비트와이즈 자문위원이자 프로캡 CIO인 제프 파크(Jeff Park)는 2월 25일 X에 올린 장문의 분석에서, 이 문제의 본질은 제인 스트리트 한 기업이 아니라 비트코인 현물 ETF의 구조적 설계에 있다고 지적했다.

파크에 따르면, IBIT의 AP 명단에는 제인 스트리트 외에도 JP모건, 매쿼리, 버투 아메리카스, 골드만삭스, 시타델 시큐리티즈, 시티그룹, UBS, ABN AMRO 등이 포함되어 있다. 이들 모두 동일한 규제 체계 하에서 동일한 면제 혜택을 받으며 활동한다. 핵심은 SEC의 규정 SHO(Regulation SHO) 하에서 AP들이 일반 공매도자와 달리 주식을 빌리지 않고도 ETF 주식을 생성할 수 있고, 차입 비용도 없으며, 포지션 청산 기한에 대한 엄격한 제한도 없다는 점이다.

"어떤 AP도 명시적으로 비트코인 가격을 억누르지 않는다. AP 구조가 억누를 수 있는 것은 가격 발견 메커니즘의 무결성 자체다. 이 둘은 같은 것이 아니지만, 후자가 전자보다 더 근본적인 문제다." — 제프 파크, 프로캡 CIO / 비트와이즈 자문위원

Everyone is asking: "Is Jane Street why Bitcoin isn't at $150k?"

As expected, the answer is trickier than the question. But it's also more structurally unsettling than the conspiracy theory itself—and once you understand the actual mechanics, you won't be able to unsee them👇 pic.twitter.com/iLEeJpDeo4

— Jeff Park (@dgt10011) February 25, 2026

파크의 핵심 논리는 이렇다. AP가 IBIT을 공매도한 후 현물 비트코인 대신 CME 비트코인 선물로 헤지할 경우, 현물 매수 압력이 시장에 전달되지 않는다. ETF로 자금이 유입되더라도 실제 현물 시장의 매수세에는 비례적으로 반영되지 않는 구조적 단절이 발생하는 것이다. 파크는 이를 "ETF 시대의 가격 발견 블랙박스"라고 표현했다.

최근 SEC가 '현물 인도(in-kind)' 방식의 ETF 생성·환매를 승인한 것도 논란에 새로운 차원을 더한다. 기존 '현금 결제(cash-only)' 모델에서는 AP가 비트코인을 현물로 매수해 수탁기관에 전달해야 했지만, 현물 인도 방식에서는 AP가 OTC 데스크, 협상 가격, 최소한의 시장 영향으로 비트코인을 직접 전달할 수 있게 됐다. 파크는 이 유연성이 공매도 시작 시점과 현물 인도 시점 사이의 시간 차를 이용해 펀딩이나 변동성 프리미엄을 수확하는 파생상품 포지션 유지에 활용될 수 있다고 경고했다.

K33 리서치: 데이터는 조작을 뒷받침하지 않는다

K33 리서치의 벳틀레 룬데(Vetle Lunde) 리서치 총괄은 '10시 덤프' 주장을 실증적으로 검증했다. 2025년 1월 1일부터 2026년 2월 26일까지 60만 6,513분의 비트코인 수익률 데이터를 분석한 결과, 오전 10시의 평균 수익률은 0.207 베이시스포인트로, 거래일 중 359번째로 강한 분(상위 25%)에 해당했다. 2024년 11월~2026년 2월의 좁은 구간에서도 10시 평균 수익률은 -1.41bp에 그쳐, 정상적인 변동성 범위 내라는 것이 룬데의 결론이다. 미국 거시경제 데이터 발표와 주식시장 개장이 이 시간대의 단기 가격 변동을 설명하는 더 자연스러운 요인이라는 분석이다.

경제학자이자 트레이더인 알렉스 크루거(Alex Krüger)도 조작 주장을 강하게 반박했다. 크루거는 AP든 베이시스 트레이더든 차익거래 갭을 해소하기 위해 현물을 매수하는 행위의 순효과는 동일하다며, 이들은 가격 억제자가 아니라 가격 발견의 핵심 구성 요소라고 설명했다. 온체인 분석가 제임스 체크(James Check)는 더 직설적으로, "제인 스트리트가 비트코인 가격을 억누른 게 아니라, 홀더들이 엄청난 양의 현물을 팔았을 뿐"이라고 꼬집었다.

더 큰 그림: 비트코인 ETF 시대의 구조적 딜레마

이번 논란이 시사하는 바는 특정 기업의 비위를 넘어선다. 크립토 펀드매니저 머클트리 캐피탈의 CIO 라이언 맥밀린(Ryan McMillin)은 "AP들은 헤지펀드 수준의 인센티브와 도구를 갖추면서도 변동성 높은 채택 초기 단계 자산에서 더 적은 책임을 진다"며, "ETF '혁신'이 실질적인 현물 매수보다 기관 차익거래를 우선시하는 월가의 수익 추출 기계가 될 위험이 있다"고 경고했다.

제프 파크도 이 점을 핵심으로 짚었다. 물어야 할 진짜 질문은 특정 기업이 악당인지가 아니라, 전통 ETF를 위해 설계된 규제 프레임워크가 핵심 가치 제안 자체가 이런 기관들의 통제 밖에 존재하는 것에 의존하는 자산에 적합한지 여부라는 것이다. 비트코인의 탈중앙성이라는 근본 전제와 월가 ETF 구조의 중앙집중적 메커니즘 사이의 모순이, 이번 논란의 진정한 핵심이다.

시장 현황과 전망

현재 비트코인은 6만 5,000~7만 달러 부근에서 거래되고 있으며, 2025년 10월 사상 최고가(약 12만 6,000달러) 대비 약 46% 하락한 상태다. K33 리서치는 현 시장 구조가 2022년 베어마켓 말기와 유사한 패턴을 보이고 있다고 분석하며, 6만~7만 5,000달러 범위에서의 장기 횡보 가능성을 제시했다. 다만 ETF 내 비트코인 보유량의 93% 이상이 여전히 유지되고 있어, 기관 투자자들의 전면적 이탈보다는 포지션 축소에 가까운 상황이다.

제인 스트리트에 대한 테라폼랩스 소송은 아직 소장 단계에 불과하며, 법적 결론이 나기까지는 상당한 시간이 소요될 전망이다. 하지만 이 사건은 비트코인 ETF 생태계의 투명성 문제, AP 구조의 규제 공백, 그리고 전통 금융 인프라와 디지털 자산 시장 사이의 구조적 긴장을 전면에 부각시켰다. 비트코인이 15만 달러를 향해 나아가려면 극복해야 할 장벽이 가격 차트 위의 저항선만은 아닐 수 있다.