'바이낸스에서 삼성전자 산다?'... 알트코인 저물고 '주식 온보딩' 전쟁 시작됐다

암호화폐 거래소들의 다음 스텝으로 점쳐졌던 '주식 온보딩'이 거대한 벽에 부딪혔다. 알트코인 상장 열풍이 잦아들고 하이퍼리퀴드, 바이낸스 등이 주식·원자재 등 실물자산(RWA) 카드를 꺼내 들었지만, 정작 시장의 반응은 미온적이다. 전문가들은 현재의 방식이 전통 금융의 레일을 흉내 내는 수준에 불과하다고 지적하며, 근본적인 인프라 혁신 없이는 '반쪽짜리 시장'에 머물 것이라고 경고한다.

◆ 뎁스(Depth) 없는 오더북과 리스팅 방식의 한계

현재 대부분의 거래소는 주식 상품을 코인처럼 하나씩 상장하는 방식을 취하고 있으나, 이는 태생적인 유동성 부족 문제를 안고 있다. 실제로 바이낸스나 비트겟, 엣지엑스(edgeX) 등 오더북 기반 거래소들은 대략 $1M 규모의 주문만으로도 스프레드 갭이 2% 이상 벌어지는 취약한 모습을 보인다. 하이퍼리퀴드의 경우 각 프로젝트(XYZ, FLX 등)에 유동성 공급을 분산시키는 방식을 채택했으나, 이 역시 통합된 유동성을 제공하지 못해 파편화되어 있다. 반면 바이비트(Bybit)는 CFD(차액결제거래) 방식을 통해 190여 개의 종목을 확보하며 숫자 면에서는 앞서가고 있지만, 이 역시 실제 반대 호가를 제공하는 LP의 실체가 불분명해 투명성 논란에서 자유롭지 못하다.

◆ 소유의 본질을 관통하는 의결권 부재의 딜레마

가장 치명적인 지점은 소유의 본질에 있다. 현재 거래소에서 거래되는 주식 페어는 주가 변동에 따른 경제적 익스포저만 제공할 뿐, 실제 주식에 부여되는 의결권을 보장하지 않는다. 이는 투자자가 기업의 의사결정에 참여할 수 없는 '가짜 주식'을 들고 있는 것과 다름없다는 비판을 자초한다. 단순 가격 추종을 넘어 기업의 실질적 가치와 주권 행사를 중시하는 기관 투자자나 대형 개인 투자자들에게 현재의 크립토 주식 상품은 매력적인 선택지가 될 수 없다.

◆ 기업 활동 대응 리스크와 사후 관리의 불투명성

전통 금융 시장에서 빈번하게 일어나는 액면분할, 합병, 증자 등 복잡한 기업 활동(Corporate Actions)에 대한 대응력도 도마 위에 올랐다. 증권사는 시스템적으로 이러한 권리 관계를 자동 처리하지만, 크립토 거래소는 여전히 운영 주체의 수동 대응에 의존해야 하는 구조적 리스크가 크다. 배당금 역시 법적 근거에 기반한 수령이 아니라 거래소가 스테이블코인으로 지급하는 '상당액' 서비스에 불과해, 자본 시장의 엄격한 권리 보호 체계를 기대하기 어렵다.

◆ 세금 혜택을 압도하는 슬리피지의 역설

일각에서는 수수료 리베이트나 선택적 세금 신고 가능성을 크립토 주식 거래의 장점으로 꼽는다. 그러나 실제 시장의 생리는 냉정하다. 대부분의 개인 트레이더는 진입 단계에서 세금보다는 '내가 원하는 종목을 얼마나 편하고 유리하게 살 수 있는가'를 먼저 고려한다. 현재 오더북이 보여주는 얇은 호가창과 그로 인해 발생하는 막대한 슬리피지(체결 오차) 손실이 세금 절약분보다 크다면, 투자자들이 기존 증권사를 등지고 크립토 거래소로 이동할 명분은 완전히 사라지게 된다.

◆ '리스팅'을 넘어 '중개' 인프라 확보가 승부처

결국 해결책은 종목을 하나씩 '리스팅'하는 방식에서 벗어나, 이미 존재하는 증권 시장의 레일에 직접 접속하는 '중개(Brokerage)' 모델로의 전환에 있다. 토스증권이 1만 개 이상의 종목을 즉시 공급할 수 있는 것은 표준화된 증권 유니버스를 통째로 가져오는 인프라를 갖췄기 때문이다.

현재 OKX 등이 준비 중인 모델이 바로 이 지점을 겨냥하고 있다. 미국 증권사 레일을 온체인과 연결하거나 xStocks처럼 1:1 담보 보관 커스터디를 구축하여 거래소와 수탁 기관을 분리하는 방식만이 전통 금융 자본을 온체인으로 끌어올 수 있는 유일한 통로가 될 것이다. 삼성과 하이닉스를 진정으로 '품을 수 있는' 거래소는 단순한 호가창 제공자가 아닌, 전통 금융의 신뢰와 인프라를 온체인으로 완벽히 이식하는 플랫폼이 될 전망이다.