SK하이닉스 ADR 성공에 SK스퀘어 목표주가 210만원으로 상향

대신증권이 13일 SK하이닉스의 주가 상승과 미국 주식예탁증서(ADR) 프리미엄을 반영해 SK스퀘어의 목표주가를 210만원으로 12% 높여 잡으면서, SK스퀘어가 사실상 SK하이닉스의 우회 투자처로 다시 주목받고 있다.

대신증권은 이날 SK스퀘어에 대한 투자의견 ‘매수’를 유지하고 목표주가를 상향 조정했다. 이번 평가의 핵심은 SK스퀘어의 순자산가치(NAV·보유 지분과 자산 가치를 합산한 기업가치) 대부분이 SK하이닉스에 집중돼 있다는 점이다. 김회재 연구원은 SK스퀘어 순자산가치의 98%를 SK하이닉스가 차지하고 있다고 설명했다. 목표주가는 SK스퀘어의 주당 순자산가치에 30% 할인율을 적용해 계산됐다. SK스퀘어는 2021년 11월 분할 상장 이후 순자산가치 대비 36~77% 할인된 수준에서 거래됐고, 평균 할인율은 65% 수준이었다. 지주형 투자회사는 보유 자산 가치보다 낮게 평가받는 경우가 많은데, 이번에는 그 할인 폭이 줄어들 가능성에 초점이 맞춰진 셈이다.

이번 목표주가 상향의 직접적인 계기는 SK하이닉스의 미국 ADR 흥행이다. 대신증권에 따르면 SK하이닉스 ADR은 10일 미국 시장 상장 후 첫 거래에서 13% 올랐고, 원주와 비교한 프리미엄은 15.5%를 형성했다. 애프터마켓 상승분까지 포함하면 이 프리미엄은 18.3%로 확대됐다. 해외 시장에서 원주보다 높은 가격이 형성되면, 통상 해당 기업에 대한 글로벌 투자 수요가 강하다는 신호로 해석된다. 대신증권은 2000년 이후 KT의 주식예탁증서 프리미엄 사례 7차례를 분석한 결과, 예탁증서가 먼저 오르고 프리미엄이 커질 때 원주도 함께 상승하는 흐름이 나타났다고 설명했다. 특히 프리미엄 확대 국면에서 KT 원주는 최대 62% 올랐던 것으로 분석됐다. 이런 전례를 감안하면 SK하이닉스의 ADR 프리미엄이 SK하이닉스 본주뿐 아니라 이를 핵심 자산으로 보유한 SK스퀘어 주가에도 긍정적으로 작용할 수 있다는 논리다.

이미 주가 흐름만 놓고 보면 시장은 이런 기대를 어느 정도 반영해 왔다. 2024년 11월 기업가치 제고, 이른바 밸류업 계획 발표 이후 SK스퀘어 주가는 1천716% 올라 같은 기간 SK하이닉스 상승률 1천164%를 웃돌았다. 지난해 11월 순자산가치 할인율 목표를 30%로 낮춘 이후에도 SK스퀘어는 483% 상승해 SK하이닉스의 311%보다 높은 수익률을 기록했다. 이는 단순히 반도체 업황 개선에 대한 기대만이 아니라, 지주형 구조에서 발생하던 가치 할인 축소와 주주환원 확대 가능성까지 함께 평가받고 있다는 뜻으로 읽힌다. 12일 기준 SK스퀘어 종가는 140만9천원으로, 대신증권의 목표주가와는 여전히 차이가 있다.

수급과 주주환원 측면도 긍정 요인으로 꼽힌다. 김 연구원은 SK하이닉스의 시가총액 비중이 주식형 펀드의 단일 종목 편입 한도를 웃돌고 있어, 직접 편입이 어려운 자금이 SK스퀘어로 우회할 가능성이 있다고 봤다. 또 SK하이닉스의 배당 확대와 자사주 매입·소각은 SK스퀘어에 현금 유입을 늘리는 요인이 될 수 있다. 실제로 SK스퀘어는 올해 처음으로 2천억원 규모의 현금배당을 실시하고 1천100억원어치 자사주를 매입할 계획이다. 대신증권은 앞으로 SK하이닉스에서 들어오는 배당 수입이 더 늘고 추가 주주환원 정책이 이어지면, SK스퀘어 역시 주주환원 여력을 더 키울 수 있다고 전망했다. 이 같은 흐름은 반도체 업황, 미국 시장에서의 ADR 평가, 그리고 SK스퀘어의 할인율 축소가 맞물릴 경우 당분간 이어질 가능성이 있다.