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마켓

스트라이브 SATS의 영구우선주 발행과 고정배당 구조의 함정

비트플래닛(Bitplanet)

2026.10.21 10:03:54

연 15% 고정배당의 지속 가능성은 비트코인 평가이익보다 배당을 지급할 현금의 출처에 달려 있다.

리포트 원문 보기

발행 Bitplanet 리서치랩 | 발행일 2026. 10. 21

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이해상충 고지

본 리포트의 발행기관은 비트코인을 재무자산으로 보유하고 디지털자산 및 AI·데이터센터 인프라 관련 사업을 추진하는 상장사입니다. 주제 선정과 해석에 이해관계가 존재할 수 있습니다.

발행기관은 비트코인을 재무자산으로 보유한 코스닥 상장사로, 본 리포트가 다루는 비트코인 보유 기업의 자금조달과 사업 영역이 겹친다. 이번 호는 발행기관의 지표나 자금조달을 다루지 않는다.

EXECUTIVE SUMMARY

스트라이브(Strive)는 10월 15일 영구우선주 'SATS'의 공모 조건을 700만 주, 주당 90달러로 확정해 발표했다. SATS는 주당 기준금액 100달러를 기준으로 연 15%의 고정 배당률을 적용받으며, 공모가(90달러) 대비 단순 현금배당률은 연 16.67%에 이른다.[1]

이번에 늘어난 발행 물량을 반영할 경우 연간 총배당 지급액은 1억 500만 달러로 확대된다 (자체 산출). 한편, SATS는 기존 변동배당 우선주인 'SATA'에 비해 배당 및 청산 순위가 밀리는 후순위 증권이다.[2]

스트라이브는 고정배당을 선호하는 투자층을 확보하는 동시에, 우선주 조달 자금을 비트코인 매입에 투입해 발생하는 자산 가치 상승 성과를 보통주 주주들에게 귀속시키려 한다.[3]

그러나 비트코인 평가이익이 증가하더라도 실제 배당금 지급에는 현금이 소모된다. 상반기 실적을 보면 영업활동에서 순현금이 유출되었고, 신규 증권 발행을 통해 자금을 확보할 수 있었다.[4] 배당 준비금을 통해 당장의 지급 재원을 충당할 수는 있으나, 준비금 소진 이후에도 비트코인을 매각하지 않고 배당을 지속하려면 별도의 영업·운용 수입이나 추가 자본 조달이 필수적이다.

핵심 지표 카드

1. 고정배당 투자자 유치 및 자금조달 다변화

SATS는 만기가 존재하지 않는 영구우선주다. 스트라이브는 당초 10월 13일 500만 주 공모 계획을 공표한 데 이어, 15일 발행 물량을 700만 주(발행가 주당 90달러)로 상향 조정했다.[1][5]

공모 금액인 6억 3,000만 달러는 인수 수수료 및 발행 제비용을 차감하기 이전의 총액이다. 회사는 공모 자금을 비트코인 추가 매입뿐 아니라 운영자금 충당, 수익형 자산 취득, 자사 증권 바이백(재매입), 기업 인수 등에 다목적으로 활용할 수 있다고 밝혔다.[1]

회사는 투자자 설명회를 통해 기존 변동배당 우선주인 SATA의 배당률 하락을 우려하는 투자자들에게 대안으로 고정형 상품을 공급하려는 목적이라고 설명했다. SATA는 시장 가격 변동에 맞춰 배당률을 수시로 조정함으로써 주가가 100달러 부근에서 형성되도록 설계된 반면, SATS에는 별도의 목표 거래가격 조항이 없다.[3]

아울러 SATA의 향후 발행 가격에는 제비용 차감 전 100달러라는 하한선이 존재한다. 회사는 10월 12일 조건 변경을 통해 기존 발행 방침을 구속력 있는 발행 제한 규정으로 전환했다.[6] 반면 SATS의 시장가 수시발행(ATM, At-The-Market) 방식에는 이 같은 가격 하한 제한이 적용되지 않을 것으로 예상된다.[3] ATM은 유통시장 주가에 맞춰 필요할 때마다 신주를 분할 매각하는 조달 방식이다.

2. 연 15% 고정배당 조건과 SATA 대비 후순위 리스크

SATS는 배당 지급 및 청산 시점에 SATA보다는 후순위지만, 일반 보통주에 비해서는 선순위 권리를 갖는다. 회사는 10월 9일 기준 연결 기준 차입금이 없다고 공시했으나, 이는 자회사 채무 등 SATS보다 법적으로 우선하는 잠재적 청구권이 완전히 존재하지 않는다는 의미는 아니다.[2] 또한 SATS 투자자가 보유한 권리는 회사가 보유한 비트코인 현물을 직접 담보로 잡은 물권적 권리와는 성격이 완전히 다르다.

표 1. SATA와 SATS의 배당·발행 조건 비교

SATS는 이사회가 배당을 결의하고 법적으로 배당 가능한 재원이 존재할 때 매 영업일마다 현금으로 분할 지급된다. 첫 배당 지급 예정일은 11월 9일이다.[1]

만약 선순위인 SATA 배당이 전액 집행되지 못하면 SATS 배당 역시 지급이 원천 금지된다. 회사는 SATS 보유자들의 사전 동의 없이 이와 동순위이거나 선순위인 우선주를 추가로 발행할 수 있는 권리를 보유한다. 배당 미지급 사태가 발생하여 누적될 경우 보통주 배당이나 자사주 매입에 제한이 걸리지만 예외 조항도 존재한다. 아울러 SATS 보유자들에게는 배당 미지급을 이유로 추가적인 의결권이나 사외이사 선임권이 부여되지 않는다.[2]

이번 공모에서 SATS의 주당 연간 배당액은 15달러다. 이를 공모가인 90달러로 나누면 단순 현금배당률은 16.67%가 된다. 만약 발행가를 100달러나 95달러로 가정하고 동일 배당액을 적용하면 각각 15.00%, 15.79%로 낮아진다 (자체 산출).

이 수치는 연간 배당액을 제비용 차감 전 총조달액으로 나눈 단순 비율이므로, 인수 수수료 등을 뺀 순조달액 기준으로 재산정하면 회사의 조달액 대비 배당 부담률은 더 높아진다. 90달러에 주식을 매입한 투자자 입장에서는 예정된 현금배당률에 해당하나, 향후 총투자수익률은 배당 미지급 발생 여부, 주가 변동성, 세무 처리 등에 따라 크게 달라질 수 있다.

그림 1. STRC·SATA 대비 높은 SATS 표면 배당률

단순 표면 배당률 비교일 뿐, 실제 유통 가격 변동과 지급 순위 위험을 반영한 총수익률 비교는 아니다.

3. 영업현금 유출과 증권 발행 의존

올해 상반기 스트라이브의 현금흐름표를 보면 영업활동과 투자활동 전반에서 현금이 순유출됐으며, 오직 증권 발행이 포함된 재무활동을 통해서만 대규모 자금이 유입된 것으로 나타났다.[4]

표 2. 2026년 상반기 현금흐름 요약

상반기 동안 보통주 발행으로 3억 624만 8,000달러, 우선주 발행으로 4억 7,546만 달러가 회사로 유입됐다.[4] 재무활동 순현금은 이미 우선주 배당 지급액이 차감된 수치다. 따라서 영업현금 유출액에 일반관리비 등 영업비용 전체를 단순 가산하거나 배당금을 이중으로 빼면 현금 소진 규모를 과대계상하게 된다.

표 3. 주요 배당 계획과 현금·매출 지표

새로운 공모 조건을 반영한 SATS의 연간 배당 소요액은 1억 500만 달러다. SATA의 경우 10월 9일 기준 발행 주식 수(1,403만 176주)에 13%의 배당률을 적용하면 연간 1억 8,239만 2,288달러가 소요된다.[1][6][9]

두 우선주의 발행 수량과 배당률이 현 수준으로 유지된다는 가정하에, 향후 1년간 회사가 부담해야 할 총배당 규모는 약 2억 8,740만 달러에 달한다 (자체 산출). 이는 과거 지급 실적이나 이사회가 한 해 전체에 대해 공식 선언한 배당 총액과는 명확히 구분해야 한다.

SATS 발행에 따른 18개월치 배당 준비금 추가 적립 규모 역시 1억 5,750만 달러로 불어났다 (700만 주 × 주당 22.50달러) (자체 산출). 회사는 이번 공모 마감 시점에 기존 보유 현금과 유동증권의 일부를 분리해 배당 준비금으로 별도 예치할 계획이다.[1]

이 준비금 성격의 자금을 회사의 전체 현금·증권 잔액에 단순 합산하면 동일 자산을 이중으로 계상하는 오류를 범하게 된다. 특히 제3자 에스크로(Escrow) 계좌에 예치되는 형태가 아니며, 회사에 가용 자금이 충분하더라도 이사회가 최종 배당 결의를 내리지 않으면 지급이 보류될 수 있다.[2]

10월 9일 기준 회사의 현금 및 현금성 자산은 3억 1,030만 달러였으며, 보유 중인 마이크로스트래티지 우선주(STRC)의 평가 가치는 약 5,033만 달러였다.[9] STRC는 매각 가능한 자산이면서 동시에 배당 수입원이다. 보유 수량(50만 5,000주)과 10월 16일부터 적용되는 연 12% 배당률이 1년간 지속된다고 가정하면 연간 배당 수입은 606만 달러에 그친다 (자체 산출).[8][9]

실제 보유 물량 변동이나 변동배당률, 지급 여부에 따라 달라질 수 있으나, 이 STRC 배당 수입원 하나만으로는 연간 2억 8,740만 달러에 달하는 거대한 우선주 배당 재원을 충당하기에는 부족하다.

회사는 공모 마감 후 18개월이 지나면 SATS 배당 재원을 주로 ATM 등 추가 자본 조달을 통해 조달할 것으로 예상하고 있다.[2] 조달된 자금을 수익형 자산에 투자하면 정기적인 현금 수입을 확충할 수 있으나, 전액 비트코인 매입에 쏟아부을 경우 자산 가격 변동에 따른 노출 위험만 증폭된다.

4. 비트코인 가격 하락 시 배당에 필요한 매각량 증가

회사는 투자자 설명회에서 비트코인 가격의 연간 상승률 가정을 50%로 제시하면서, 이를 SATS 표면 배당률(15%)과 비교해 35%포인트의 차익(Spread)이 발생한다고 설명했다.[3]

그러나 이는 회사가 임의로 설정한 가상 자산수익률에서 표면 배당률을 단순 차감한 수치일 뿐, 미래의 투자 수익을 보장하거나 실질 현금 이익률을 담보하는 지표가 아니다. 새로운 공모가인 90달러를 대입하면 제비용 차감 전 배당 부담률 자체만 이미 16.67%에 달한다. 실제 비트코인 현물 매입 단가, 관련 부대비용, 세무 부담에 따라 수익성은 더욱 악화될 수 있다. 특히 비트코인 평가이익은 장부상 수치에 불과하므로 이를 실제 배당 재원으로 쓰려면 반드시 현금화(매각) 과정을 거쳐야 한다.

아래 시뮬레이션은 새 공모 조건의 연간 배당 소요액인 약 2억 8,740만 달러를 전액 비트코인 매각을 통해서만 조달한다고 가정할 때의 필요 매각 물량을 보여준다. 추가 자본 조달이 전혀 없고, SATA 주식 수와 배당률이 유지되며, 현금·STRC·준비금 및 본업 영업·운용 수입은 일체 활용하지 않는다는 엄격한 보수적 가정에 기초했다. 기준 가격인 8만 2,500달러는 회사 설명회가 예시로 활용한 수치일 뿐 현재의 실시간 시세를 뜻하지는 않는다.[3]

그림 2. 비트코인 가격대별 배당 목적 매각량

자체 산출: 연간 배당액 287,392,288달러 ÷ 각 가격. 영업현금 유출·세금·매각 비용은 제외했다. 실제 매각 계획이나 현금 소진 기간을 추정한 그래프가 아니다.

만약 비트코인 가격이 50%가량 폭락할 경우, 동일한 배당금을 맞추기 위해 처분해야 하는 비트코인 물량은 정확히 두 배로 불어난다. 물론 회사 가용 현금이나 운용 수입을 동원하면 매각량을 줄일 수 있으나, 본업 영업현금마저 지속적으로 유출되는 국면이라면 추가 재원 확보가 필요하다. 비트코인을 매각해 고정배당을 이어갈 수는 있겠으나, 향후 자산 가격이 대세 상승기로 회복됐을 때 수익을 향유할 수 있는 핵심 보유 물량은 그만큼 줄어들게 된다.

결론: 공모 규모보다 중요한 실질 배당 재원

배당이 장기적으로 지속될 수 있는지는 신규 조달 자금으로 얼마나 내실 있는 현금을 창출하며 기존 핵심 자산을 얼마나 보존하는지에 달려 있다. 사전에 적립한 배당 준비금을 소진하거나 비트코인을 현금화하면 일시적으로 배당 재원을 마련할 수 있다.

그러나 준비금이 바닥난 이후에도 비트코인을 더 이상 헐지 않고 배당 지급을 지속하려면 외부에서 유입되는 순수 현금 흐름이 반드시 뒷받침돼야 한다. 회사가 제시한 낙관적인 비트코인 장기 기대수익률만으로 당장 매일 지출해야 할 현금 배당 소요가 해결되는 것은 아니다.

SATS의 투자 매력도를 평가할 때는 화려한 공모 흥행 실적보다 향후 본업의 영업·운용 수입 추이, 자본 조달 순유입액, 그리고 비트코인 순매각 규모를 냉정하게 따져봐야 한다. 외부 조달 의존도가 진정으로 낮아지고 있는지 확인하려면 신규 증권 발행 속도가 둔화되는 국면에서도 핵심 자산 처분 없이 배당을 방어할 수 있는지를 검증해야 한다. 물론 이 모든 과정에서 선순위인 SATA의 배당 우선 수령 조건이 상존한다는 구조적 리스크를 함께 감안해야 한다.

분석 및 데이터의 한계·자체 산출 산식·방법론은 리포트 원문의 부록에서 확인할 수 있습니다.

출처 (REFERENCES)

[1] Strive Announces Pricing of Upsized Initial Public Offering of SATS Stock / Strive, Inc. / 2026-10-15

[2] Preliminary Prospectus Supplement, 15.00% Series A Perpetual SATS Preferred Stock, Form 424B5 / Strive, Inc. / 2026-10-13

[3] Free Writing Prospectus, Introducing SATS, 투자자 설명회 자료 및 발언록 / Strive, Inc. / 2026-10-13. 슬라이드 6·9~10·18~24·47·49·52

[4] Form 10-Q, 2026년 6월 30일 종료 분기 / Strive, Inc. / 현금흐름표 및 Note 11

[5] Strive Announces Proposed Initial Public Offering of SATS Stock / Strive, Inc. / 2026-10-13

[6] Form 8-K, SATA 11월 배당률 및 구속력 있는 발행 가격 하한 / Strive, Inc. / 2026-10-13 접수

[7] Form 8-K, 워런트 행사 및 비트코인 매입 / Strive, Inc. / 2026-10-14

[8] Form 8-K, STRC 10월 16일부터 적용되는 반월 배당률 연 12% 유지 / Strategy Inc / 2026-10-01 접수(사건일 9월 30일)

[9] Form 8-K, 비트코인 매입 및 10월 9일 기준 현금·주식 수·STRC 보유 / Strive, Inc. / 2026-10-13

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