[토큰분석] 비트코인도, 달러도 결국 '믿음이 떠받치는 거품'이다 — 그런데 왜 스테이블코인이 더 위험한가

유럽 경제학자들이 펴낸 보고서는 탈중앙 화폐의 '진짜 가치'는 인정하면서도, 스테이블코인이 비트코인이 없애려던 '중앙 권력'을 다시 불러들인다고 경고했다. 누가 원화 스테이블코인을 발행할 것인가를 두고 다투는 한국에 던지는 질문이기도 하다.

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유럽 최대 경제정책 연구 네트워크인 CEPR(경제정책연구센터)와 이탈리아 토리노대학 산하 싱크탱크(LTI@UniTo)가 2026년 2월 보고서 한 편을 펴냈다. 제목은 「블록체인은 화폐·계약·금융을 탈중앙화할 수 있는가」. 대표 저자는 금융시장 이론의 권위자인 브뤼노 비아(Bruno Biais, HEC경영대학원) 교수다.

이 보고서는 기술 백서가 아니다. 화폐와 금융시장을 평생 연구한 경제학자들이 그 잣대로 블록체인을 해부한 글이다. 그래서 결론이 더 묵직하다. 보고서는 비트코인과 이더리움의 성공을 "경이롭다"고 평가하면서도, 정작 이들을 제도권 화폐와 잇겠다던 스테이블코인에 가장 날카로운 의문을 던진다.

■ "달러도 거품이다" — 도발이 아니라 경제학이다

보고서의 출발점은 화폐경제학의 오래된 명제다. 돈의 가치는 그 자체의 쓸모에서 나오는 게 아니라, 사람들이 가치가 있다고 믿기 때문에 생긴다. 모두가 믿으니까 실제로 가치가 만들어지는 구조다. 저자들은 이를 '믿음이 떠받치는 거품(합리적 거품)'이라고 부른다.

핵심은, 이 명제가 암호화폐에만 적용되는 게 아니라는 점이다. 보고서는 "비트코인은 순수한 거품이며, 신뢰가 사라지면 가치는 0이 된다"는 장 티롤(노벨경제학상 수상자)의 말을 인용하면서, "이론적으로는 같은 문장이 달러와 유로에도 그대로 적용된다"고 못 박는다.