STO 시장, 기존 IPO 불안정성 되풀이 우려 속 대안 제시

내년 본격 출범이 예상되는 토큰증권(STO) 시장이 기존 기업공개(IPO) 시장의 불안정성을 되풀이할 수 있다는 우려가 커지면서, 초기 가격 형성과 시장 신뢰를 떠받칠 제도적 장치가 필요하다는 제안이 나왔다. 실물자산을 잘게 나눠 디지털 형태로 거래하는 STO는 자본시장의 외연을 넓힐 수 있는 수단으로 거론되지만, 참여자가 적고 거래 질서가 아직 자리 잡지 않은 초기에 투기성 자금이 몰리면 가격이 쉽게 흔들릴 수 있다는 점이 핵심 위험으로 꼽힌다.

이번 제안의 중심에는 코너스톤 투자자 제도가 있다. 코너스톤 투자자는 공모나 시장 출범 초기 단계에서 일정 물량을 장기 보유하며 가격의 기준점 역할을 하는 투자자를 뜻한다. 필자는 이 개념이 전통 금융시장에만 머물러서는 안 되고, STO와 웹 3.0 생태계에 맞는 ‘디지털 코너스톤’으로 확대돼야 한다고 봤다. 단순히 자금을 넣는 수준을 넘어, 스마트 콘트랙트(계약 내용을 자동으로 실행하는 프로그램)를 통한 보호예수 이행, 온체인 의사결정 참여, 다오(DAO·탈중앙화자율조직) 거버넌스 연계까지 맡아야 시장 설계 기능을 제대로 수행할 수 있다는 설명이다.

이 같은 구조를 실제로 작동시키려면 공공성이 있는 핵심 기관의 참여가 중요하다는 주장도 제시됐다. 필자는 아이비케이투자증권과 산업은행을 유력한 주체로 거론했다. 아이비케이투자증권은 과거 영화·드라마·게임 등 문화콘텐츠 산업에 대한 선제적 투자 경험이 있고, 산업은행은 국가 전략산업에 대한 정책금융 경험을 갖고 있다는 점에서다. 두 기관이 STO 시장에서 코너스톤 투자자로 협력하면 단순한 자금 공급을 넘어 시장의 기준 가격과 신뢰 체계를 함께 설계할 수 있다는 것이 필자의 시각이다.

나아가 국책금융기관이 민간 플랫폼 독점이 아닌 개방형 공공 프로토콜 레이어(public protocol layer)를 설계하는 역할까지 맡아야 한다는 제안도 담겼다. 이는 웹 3.0이 지향하는 공공재 성격의 디지털 인프라 구축과 맞닿아 있다. 필자는 제도화가 필요한 ‘디지털 코너스톤 투자 구조’의 기능으로 세 가지를 제시했다. 초기 가격 안정을 위한 기준점 제공, 거래가 성기기 쉬운 초기 시장에서의 유동성 공급, 그리고 스마트 콘트랙트 기반 분배와 다오 참여를 통한 웹 3.0 거버넌스 연계가 그것이다. 이런 장치가 자리 잡으면 한국이 디지털 자산 시장의 단순 참여자가 아니라 규칙과 질서를 설계하는 위치로 올라설 수 있다는 전망도 내놨다.

다만 제도가 있어도 이를 움직일 사람과 역량이 부족하면 실효성이 떨어질 수 있다는 지적도 함께 나왔다. 디지털 자산, 전통 금융, 블록체인 기술, 법과 커뮤니티 운영을 함께 이해하는 융합형 인재가 아직 충분하지 않기 때문이다. 필자는 현재 IPO 시장의 구조적 문제를 그대로 둔 채 STO 시장으로 확장하는 것은 같은 문제를 반복하는 일이라고 짚었다. 결국 향후 한국 자본시장의 경쟁력은 얼마나 많은 자금을 투입하느냐보다 어떤 시장 구조를 먼저 설계하느냐에 달려 있으며, 이 같은 흐름은 STO 제도화 논의와 정책금융기관의 역할 재정립 여부에 따라 앞으로 더 구체화될 가능성이 있다.